當營收、淨利潤與收益率全線下滑時，失落的天圖投資何去何從？_風聞

《港灣商業觀察》王心怡

在2022年6月首次遞表，並於同年11月末通過聆訊的深圳市天圖投資管理股份有限公司（簡稱“天圖投資”），並未踢開最後的“臨門一腳”。而如今帶着2022年的成績單，天圖投資再度遞表港交所。​

新募集15億，看好新消費

作為私募股權投資者及基金管理人，天圖投資着重於消費賽道。

無論是此次闖關IPO還是公司自身的運營，天圖投資最近在募資上似乎都沒“閒着”。就在4月17日，天圖投資宣佈完成新一期15億元人民幣基金募集。據《證券日報》消息，新一期基金將重點投向包括咖啡在內的創新消費、供應鏈創新、數字化創新、跨境拓展以及生物科技等產品創新科技方向。

在天圖投資的招股書中，公司稱“新消費領域”指由於新技術的發展、新生活方式活動以及年輕一代消費者的新需求而出現的消費品、消費服務及消費渠道領域。在新技術的發展部分，公司所舉的例子便是優質凍幹速溶咖啡。據瞭解，天圖投資曾參與過三頓半咖啡2019年A輪融資。

近年的咖啡行業熱，但也拼的激烈，整個競爭格局普遍被市場形容為“跑馬圈地”。根據企查查數據，我國現存咖啡相關企業18.3萬家。2018至2022年，我國分別新增咖啡相關企業2.69萬家、2.74萬家、2.23萬家、2.59萬家、3.57萬家。2023年至今（2023.1.1-4.17），我國新增咖啡相關企業1.42萬家。從區域分佈來看，廣東以3.51萬家咖啡相關企業排名第一。雲南、江蘇分別有咖啡相關企業1.80萬家、1.23萬家。其次是浙江、四川、山東等。從城市分佈來看，深圳以9639家咖啡相關企業位居首位。廣州、普洱分別有8725家、7462家，位居前三。此後依次為成都、上海、長沙等城市。

這些不斷湧出的咖啡企業，背後自然能看到資本的影子。企查查數據顯示，2023年以來，我國合計有20個咖啡相關品牌產品累計完成22次融資，總披露吸金超6億元；融資輪次方面，咖啡賽道融資依然處於早期階段，A輪及A輪以前的早期融資佔比近六成，其中天使輪有8起，佔比36.4%；披露融資規模方面，2023年咖啡相關品牌產品披露融資量級基本在千萬級別以上，其中隅田川咖啡、幸貓咖啡、小咖主披露融資超億元。

中國食品產業分析師朱丹蓬向《港灣商業觀察》指出，目前的咖啡市場進入了專業化、品牌化、規範化的迭代節點，內卷較為明顯。比如就速溶咖啡而言，其最大的痛點在於普遍檔次不夠、價格較低，渠道商缺乏經營動力，所以針對市場的服務及推廣也會減少。未來速溶咖啡將往高端化、個性化、定製化、規模化發展，而不具備創新升級能力及規模化的中小型企業可能會被市場淘汰。

就近年來咖啡行業的融資熱，朱丹蓬表示，無論資本還是加盟商的錢從來都不是白給的，拿了投資者的錢就要交出讓他們滿意的業績，咖啡品牌要證明商業模式有持續盈利的可能有一定的難度。在激烈的競爭下，靠低價去短期佔據市場已經沒有意義，市場更考驗品牌是否具有突出的競爭優勢，以及可持續的發展能力。​

盈利指標全線下滑，大部分投資組合公司未退出

不過，寄望於投資“新消費領域”的天圖投資，近年來在市場狂熱的追逐新經濟或新消費的投資機構浪潮中，遠遠弱於高瓴資本、紅杉等知名機構。

那麼，天圖投資的財報情況又如何呢？

2020年至2022年，天圖投資分別實現總收入及投資收益或虧損淨額11.95億元、4.95億元及4.23億元；同期錄得溢利7.21億元、7.30億元及5.59億元；純利10.58億元、7.2億元及5.33億元。

換句話説，從收入到淨利潤以及純利方面，天圖投資2022年全線下滑。

天圖投資的業務特性決定了其業績的波動性。截至2020年1月1日、2020年12月31日、2021年12月31日及2022年12月31日，天圖投資的在管基金分別實現了16.2%、17.8%、28.2%及16.0%的平均內部收益率。

就業績的波動，公司提到2020年是資本市場豐收的一年，同時公眾及私營公司（尤其是在消費行業）的估值均增長迅速。2021年及之後，資本市場及估值水平逐漸降温。

從目前來看，天圖投資所進入的項目中退出的比例還相對較小。截至2022年12月31日，通過公司的在管基金及╱或直接投資，累計投資共222家投資組合公司（包括180家消費領域公司）。截至同日，天圖投資於35家該等公司中的投資已完全退出，而其餘的187家公司仍在投資組合中，在這剩餘的公司中，也僅有23家公司的投資已部分退出。

對於投資機構來説，退出太重要了。天圖投資在招股書中也指出，倘公司的基金或公司不能按所預期的方式及安排順利地從其投資中退出，則公司可能無法獲得任何已變現投資收益或附帶權益，或無法支付公司的資金或融資成本，且公司作為投資管理人的聲譽亦可能受到不利影響。

而天圖投資目前的投資組合中大部分未完全退出的項目，其結果將對公司未來的經營發展形成不小的影響。在過往的報告期內有着不錯的收益率，自然並不代表天圖投資能百戰百勝。

根據公司披露，於往績記錄期間，由於天圖投資的大部分基金處於投資期或投後期初期，且根據相關協議尚未達到已變現收益的特定目標閾值來確認附帶權益，公司概無確認任何應計附帶權益。

截至2022年12月31日，天圖投資的在管基金中，Tiantu China Consumer Fund I, L.P.於2016年產生負回報，由於其部分被投公司業務增長放緩；天圖興北於2021年產生負回報；及天圖興北、天圖興鵬、Tiantu China Consumer Fund I, L.P.、Tiantu China Consumer Fund II, L.P.、Tiantu VC USD Fund I L.P.、唐人神及天圖天投於2022年產生負回報，主要由於部分上市被投公司的股票價格波動及若干被投公司放緩了其業務擴張。

公司指出，新成立的基金通常只有成本而沒有投資收益，故公司的大部分基金在成立後的第一年或第二年會錄得虧損淨額。自2020年1月1日及直至2022年12月31日，公司投資了100家投資組合公司，包括83家新投資組合公司及17家現有投資組合公司。

就公司於2022年的經營狀況及2023年的規劃等，《港灣商業觀察》聯繫天圖投資，並未獲得回覆。（港灣財經出品）