業績失速，九號公司如何保持“動平衡”_風聞

文丨新熔財經

作者丨向雪徊

3月31日，九號公司（689009.SH）發佈年報，2022年營業收入約101.24億元，同比增加10.7%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約4.51億元，同比增加9.73%。表面看，這是一份營收淨利雙增的成績單，在疫情陰影籠罩下的2022年，它算説得過去的答卷，但是對於熟悉九號公司的人，那些已經對它的狂飆突擊形成路徑依賴的投資者們，卻難掩心中的失落。

在過去的2019、2020、2021這三年，淨利同比增幅分別達到了74.79%、116.15%、458.84%。時光在2022年，彷彿被按下了暫停鍵。

失速的原因有兩個，失衡或者失能。以“智能平衡車”為例，失去平衡，協調性就喪失了，自然會降速；失去動能，也會減速直到停滯。事實上，無論是一輛車，還是一家公司，平衡終將被打破，也是一個無限循環的過程：平衡打破、減速、重新平衡、提速、再打破，這其中最美好的狀態，就是：動且平衡着。

九號公司董秘徐鵬這樣來解釋2022年業績失速：“公司兩輪車、全地形車和割草機器人正在市場培育過程中，目前主要是靠平衡車、滑板車業務產生的利潤去支持這些新業務的發展。”

一輛平衡車的3次提速

讓我們把時間拉回2012年，看看這輛車是如何起步的。

九號公司的故事緣起於平衡車。相傳是兩位畢業於北京航空航天大學的創始人高祿峯和王野在三亞海灘度假時的一次嘗試，他們發現這個進口大玩具的工作原理竟然是都熟悉的“陀螺儀”，兩位夥伴開始心有靈犀，時代的β與創業者的α開即將開啓碰撞，一個傳奇的商業故事自此上演。

剛好遇見，剛好我會，兩個理工男隨即展開智能平衡車研發，他們的效率和執行力很快讓事情變得不一樣：產品順利面世，速度可以達到16km/h，更重要的是“把零售價格從1萬美元降到1萬元人民幣”。如此巨大的成本優勢幾乎可以硬生生撕開一個僵化的市場，形成競爭的碾壓優勢。

成功的商業模式創新可以簡單概括為三點：新產品、新價格、新市場。對於平衡車來説，產品和市場都是既有的，但革命性的價格優勢完全重構了用户羣和市場空間。九號公司一路開掛，成立3年後，開始謀求收購美國平衡車公司Segway 。彼時，成立15年的Segway是全球最具知名的平衡車品牌，也是該領域的開創者。

在資本的助力下，這場蛇吞象的壯舉僅用了6個月時間。收購完成後，九號公司一舉躍升為全球平衡車行業第一，加速蜕變為一家全球化企業。

收購不到一年，九號公司又遇上了智能電動滑板車的風口，立即着手第二次提速。同為短程移動工具，滑板車的最高時速可達43km/h，平衡車的領先基因自然復刻進了滑板車。2017年-2020年期間，九號公司電動滑板車營收複合增長率達到132.22%，並在此後持續引領該行業。凡是體驗過這些產品的消費者， 第一個湧上心頭的詞就是：酷。

2019年，國家推出電動車新標準，九號公司以此為契機開始了第三次加速，順勢殺入智能電動兩輪車領域。其首款產品在上市首年，便完成超10萬台銷量的行業記錄。九號公司電動兩輪車E系列目前的最高時速達到了100km/h。

三次加速後，2020年10月九號公司成功在創業板上市，招股書呈現的數據曲線堪稱完美：從2017至2019年間，公司營收複合增長率達到82%。這讓九號一級、二級市場的投資人們形成了一個強烈的路徑依賴，它的業績和股價將會像它的產品一樣，帶着加速度不斷奔跑。

平衡動的內在原力

8年時間，從0到300億市值，九號公司一定是做對了什麼。我們嘗試着從從這輛既保持平衡又充滿動能的重心，從底層邏輯來分析，它何以狂飆的動因。

無法迴避的事實是，九號的第一個伯樂，是小米。公司在發展的初期，高度嵌入小米生態鏈，不僅能迅速鋪貨到小米的線上線下終端，產品更是直接冠名了“小米”這個公共品牌，這是起步階段肉眼可見的好處。

打開現在的主流電商平台，依然可以看到“小米九號平衡車”的產品標題。合作10年來，九號公司曾被雷軍譽為“小米生態鏈中最有激情的公司”，也是小米生態鏈投資額最大的一個項目。

技術創新，也是九號公司在智能短程移動領域保持領先優勢的關鍵因素。九號CEO王野不止一次的在公開場合表明：九號一直用機器人的思維在做短交通。

財報披露，九號公司已經掌握自平衡控制技術、高精度低成本永磁同步電機驅動技術、ORV串聯式混合動力平台、自主導航技術、智能騎行輔助系統等一系列國際或國內領先的核心技術。九號宣稱擁有研發團隊1,200人，佔到員工總數的40%。

產業界提出過“微笑曲線”的概念，即產業鏈上的價值呈U型分佈：研發和技術（左側）、組裝和製造（中段）、品牌和市場（右側），兩側的價值明顯高於中間。九號就是典型的實踐者。不過在賺取利潤的時候，永遠別忘了，國內完整的供應鏈和低成本生產能力，凡此種種，整合成為一個完善的體系，才能保障九號在全球細分市場裏的領先。

矯枉過正的高端迷局

2021年下半年，但隨着自身實力壯大，九號“去小米化”的意味日漸濃厚。進入2022年，小米訂單對九號公司業績的貢獻度下降更加劇烈。財報顯示，2022年上半年，小米定製產品為九號公司貢獻分銷收入7.32億元，同比下降59.18%，營收佔比降至15.19%。。

有產業觀察人士指出，小米生態鏈企業發力自有品牌是其成長壯大的必由之路。但發展新品類比單純依賴小米要複雜得多，從產品研發、市場推廣、建立渠道等都需要企業自己再走一遍，而這一切都需要時間。

財報顯示，九號公司2022年上半年的銷售費用達3.16億元，同比增長28.60%，銷售費用上漲主要是由於期內加大業務宣傳力度，宣傳與廣告費、人工成本、折舊、房租及物業費相應上漲導致。

去小米化，除了自主可控以外，九號謀求的還有更高的毛利。畢竟在一個“新產品、新價格、新市場”，你管跑馬圈地，只用考慮規模；但在一個充分競爭市場，走高端？還是低端? 就是個值得思考的問題。

九號兩輪電動車身處市場與當年平衡車有着天淵之別，這裏沒有先發優勢，是一個充滿競爭的殺戮戰場，高中低各檔都有3個以上的品牌進行着超限戰。但以九號300億市值的體量，只能選擇一個千億以上的賽道。

徐鵬表示：“2023年兩輪車就可以逐漸釋放利潤”、“未來3~5年，公司第一個大的品類可能是兩輪車，我們希望兩輪車能夠做到在中高端領域絕對第一”。很難説這其中沒有“去小米花，但矯枉過正”的成分。

2021年，兩輪電動車市場取得了4100萬輛的銷量，根據市場調研數據顯示：兩輪電動車4000元是個坎，4000元以下的用户佔比超過80%；4000元以上所謂“高端”產品的市場份額不到兩成，這就是九號瞄準的標靶。

總覽兩輪電動車2022年的商業版圖：九號對標的小牛推出子品牌主攻下沉市場，相反，傳統兩輪電動車廠商代表雅迪和愛瑪的基本盤在中低端，他們用子品牌來衝擊高端。一邊是“新勢力”從高端市場的退縮，另一邊是“傳統派”在高端上裹足不前，他們都不約而同在下沉紅海中相遇。

“高端”似乎是個偽命題，兩輪電動車需要高端麼？“高端”也許能讓廠商提高品牌形象，服務好小部分用户，但“中低端”才是廠商能夠賺錢的大市場。但九號一顆向着“二八定律”的紅心，初衷不改。

公司股價有着最直觀的反饋，即使股票從最高112元/股跌到如今不到40元，但九號過去的“完美人設”依然讓公司擁有高達近60倍的市盈率（TTM）。如果用PEG估值法來算，九號需要60%的業績增速才能匹配當前市值。

有股票持續有者在某平台上追問九號關於股票回購的進展，在屢次失望後，開始質疑公司的誠信。這還是業績失速，最常見的迴響。

十年，又一個輪迴

看起來，這是一家愛折騰的公司。 

在2015年王野和高祿峯事業，從收購Segway起步，“蛇吞象”讓很多人看到九號的膽識和想象力，九號起手就不走尋常路。

當它全力衝刺電動滑板車、平衡車，做到全球第一的時候，你對它的印象是時尚、科技、酷玩的；隨後，九號紅着眼殺進電動兩輪市場，這是行業定義的“交通運輸”賽道，不少人開始想象九號“新能源車”的前景了，它又推出了2B的送餐機器人和家用割草機器人，你很難給九號公司貼一個現成的標籤。

時間回到2020年，一個很值得玩味的時刻來自九號上市。兩位創始人並沒有站上敲鐘的舞台，而是由公司的智能機器人替代他們完成這一重大儀式，這成為上市敲鐘的先例。

九號想向外界傳達一種聲音，不想被簡單的定義為一個電子消費品企業，九號的靈魂是機器人，人工智能。九號渴望用科技來打破常規，顛覆傳統，改變世界。

CEO王野在上市之後給公司同事的信中寫到：“沒有慶祝，馬上戰鬥”。面對股民關於回購苦等半年的“意難平”，4月21日九號很婉轉地回覆：截至目前，公司已完成回購專用證券賬户的開立。這種回應，似乎也在傳達同樣的態度。

理工男出身的董事長高祿峯、CEO王野雖然看起來很內斂，舉止都透着工程師的氣質，但實際上都頗有“理想主義”。 

王野説，“我們不會主動去説自己要做兩輪領域的特斯拉，但我希望別人對我們有這樣的認知”，“我總要對世界有一些自己的主張吧”。

去年已經有傳聞稱九號公司正入局製造新能源汽車，但接近九號公司的知情人士向媒體透露，暫時沒有造汽車計劃，“畢竟投入太大”，可在筆者看來，這是很有可能的事兒，畢竟在這麼些年在技術上已經有了相當的積累。

值得注意的是，九號公司經營活動產生的現金流淨額達到15.9億，一轉去年同期-1.6億的局勢。存貨也從去年同期的23.83億下降到18.17億，質量向好。可以看出，失速的另一面，九號已經走在了重拾平衡的路上。

十年，又一個輪迴。既然出行依然是一個坡長雪厚的行業，相信它的人就應該繼續相信下去。

*本文圖片均來源於網絡

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