養元飲品業績下滑顯著：核桃乳銷量連年大降，第二曲線植物奶杯水車薪_風聞

《港灣商業觀察》王心怡

以六個核桃產品聞名的養元飲品（603156.SH）近期公佈了2022年報及一季報。2022年，養元飲品各項業績指標同比下滑，核桃乳銷量再降，而植物奶作為一個小版塊卻有着亮眼成績。

2023年，被券商機構看好的植物奶是否可以改變養元飲品一降再降的業績？

利潤下滑超三成

2023年4月22日，河北養元智匯飲品股份有限公司（以下簡稱“養元飲品”）發佈了2022年年度報告。

2022年，養元飲品實現收入59.23億元，同比下滑14.24%，上年同期為69.06億元；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤14.74億元，同比下滑30.16%，上年同期為21.11億元；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤11.96億元，同比下滑32.23%，上年同期為17.65億元。

養元飲品始建於1997年，主要專注植物蛋白飲料核桃乳的研發、生產和銷售業務，其產品可細分為核桃乳類、功能性飲料類及其他植物飲料類。

2022年，養元飲品來自飲料行業收入為59.19億元，較上年減少了14.24%。養元飲品認為：“飲料收入營收的減少主要原因是由於人員流動受阻，總體消費需求下降，消費市場和市場營銷工作均受到了一定影響。”

高級乳業分析師宋亮向《港灣商業觀察》表示：“養元飲品2022年的整體業績下滑可能有兩大因素，第一個因素是從2021年以後，疫情影響消費力下行，市場動盪，對整個快消產品包括一些飲料產品都造成了一定影響；第二個因素是，養元飲品的核桃乳系列爆火後，由於門檻及產品技術含量並不算高，許多企業也迅速推出了核桃奶，對養元飲品產生了一定的分流，另外還有一些地方性小的飲料企業做的核桃奶，在當地市場低價銷售，擠佔了養元飲品的份額。”​

大單品核桃乳銷量下滑

值得關注的是，2022年養元飲品飲料板塊的營業成本較上年減少了8.31%，而毛利率並未得到相應提升，整體毛利率為45.80%，較上年減少了3.55 個百分點。養元飲品表示：“公司飲料行業營業成本較上期減少，主要原因是公司營業收入下降，導致營業成本下降。”

整體毛利率下滑的原因，顯然與養元飲品的兩大產品系列毛利率下滑相關。具體來看，2022年養元飲品核桃乳的毛利率為45.79%，較上年減少了3.31個百分點；功能飲料的毛利率為29.84%，較上年減少了2.76個百分點。

其他植物飲料的毛利率則有所提升，2022年達到了47.16%，較上年增加了23.66個百分點，但該分部在2022年僅帶來營業收入754.30萬元，佔比僅有總營收的0.13%。

相比之下，核桃乳板塊實現營收56.45億元，佔比總營收的95.3%；功能性飲料實現營收2.66億元，佔比總營收的4.49%。

顯而易見，以核桃乳著名的養元飲品，有着明顯的大單品戰略特徵。

自成立以來，養元飲品一直專注致力於主要以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發、生產和銷售，開創核桃乳飲料品類。2006年後，養元飲品進入快速發展階段，目前已成長為我國核桃乳產銷量最大的企業。

宋亮表示：“養元飲品是存有大單品優勢的，核桃奶領域，養元飲品的品牌力還是非常可觀。不足的點在於整個市場的護城河比較低，競爭壓力比較大，各大龍頭企業，包括農夫山泉，伊利，蒙牛都會去做植物蛋白飲料，市場競爭十分激烈。”

與此同時，將時間線拉長來看，養元飲品核桃乳銷量的不斷下滑，似乎正在釋放危險信號。2022年，養元飲品核桃乳銷售量為58.29萬噸，較上年減少了15.91%。2018-2022年，養元飲品的核桃乳銷量分別為85.68萬噸、76.52萬噸、48.72萬噸、69.32萬噸、58.29萬噸。

換言之，五年時間內，養元飲品的核桃乳銷量已從85.68萬噸波動下降至58.29萬噸了。

宋亮表示：“當年核桃奶的推出，本質上是在中國市場的消費能力不斷快速提升的背景下，解決了一個核桃奶在中國有無的問題。對於一個企業而言，單品制勝是一個大的方向，但是當單品做到一定體量的時候，對於企業來説，就應該開啓第二個賽道。這樣企業才能夠保持一定增長。而養元飲品目前的第二賽道，可能成效並不好，再加上市場環境整體影響，消費疲弱，大單品沒能堅持住的話，那業績下滑是必然的。”

在發佈年報同天，養元飲品發佈了2023年一季度數據。2023年一季度，養元飲品實現營收22.29億元，同比增長8.82%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.33億元，同比增長39.92%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤6.12億元，同比增長24.46%。

一季度向好的趨勢可否維繫全年，還未可知。不過，一般而言，一季度往往是過年的消費旺季。

養元飲品對於2023年則表示：“公司將繼續堅持‘穩存量·創增量’的發展原則，堅定實施‘全面佈局’新品類、新品牌、新產品”的長期戰略規劃，全面落實“全域深分銷+全鏈C端運營”的特色營銷模式，深入佈局植物奶賽道，持續引領植物蛋白飲品行業發展。​

植物奶暫時難成新曲線

在年報中，養元飲品的經營計劃提到將堅持戰略定位，提及了對植物奶賽道的決心。事實上，植物奶所在的其他植物飲料板塊也是養元飲品2022年最為亮眼的板塊，實現了毛利率及營收的雙增長。

4月21日，華鑫證券給予養元飲品買入評級，研報中華鑫證券提到：“2022年，養元飲品主力產品核桃乳以細分消費人羣為方向，開發多個系列產品以應對多元消費需求；功能性飲料表現亮眼系春節旺銷所致；植物奶產品推廣活動增多以實現收入高增長。核桃乳基本盤穩固，期待新品植物奶表現。”

總體上看，植物飲料佔比仍杯水車薪，針對業務結構發展方面《港灣商業觀察》聯繫了養元飲品，並未收到公司回覆。

宋亮表示：“對於養元飲品來説，在近兩年整體行業形勢不好的情況下，企業在做好降本增效，維持現有業績的基礎上，還亟需開拓新的賽道，朝着植物健康的領域可以説是一個不錯的賽道。作為一個頭部企業，養元飲品理應去引領市市場的風向啊，拿出更好的一個新品。但目前來看，可能開拓新賽道的對於養元飲品的難度還是較大。加快科技創新，技術進步，做技術儲備，但打磨產品都是需要一定的成本的。”

養元飲品曾表示：“養元植物奶”是養元飲品在“六個核桃”之後的第二大品牌，旨在持續加碼植物奶賽道，滿足更健康、更多元的消費需求。

而當前國內植物奶賽道已有豆本豆、椰樹、植選等多家品牌競爭，未來養元飲品如何將營業收入為754.30萬元，佔比僅有總營收的0.13%的植物奶板塊，發展成核桃乳板塊59億元的營收體量，市場將會持續關注。（港灣財經出品)