擦邊AIGC股價暴漲，雲從科技卻難逃盈利難題_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点05-08 22:16
出品 / 節點商業組
從曲折上市到業績縮水近一半，雲從科技這家CV四小龍並未給投資者任何預期的反轉，相反其相對同行大幅落後的業績反映出公司對現狀調整的遲鈍。
在智慧治理這個巨頭林立，靠規模人脈而非技術因素取勝的細分賽道中，雲從科技的競爭優勢正在消退，與此同時當下時興的大語言模型對公司的賦能效果也可能極其有限，畢竟後者的魅力在於內容生產而非技術革命。
而當下的雲從科技是一家百分之百靠賣軟硬件與技術生存的平台型公司，內容生產並未給公司帶來可觀的收入。
但無奈被搭上AIGC這趟魔化的火車後，公司股價一飛沖天，市值已經遠遠背離了公司的基本面。我們無法預知市場何時恢復理性，但面對這種憑空而起的高樓只有一個建議——遠遠離開。
“業績持續暴雷，科技公司的投資已經不至於看不懂了，更成了埋葬投資者的雷區”，一位二級市場從業者向節點財經發出如此感嘆。
近期，作為CV（計算機視覺）四小龍的雲從科技公佈了自己上市後的首份年報，財報顯示公司2022年營收縮水51%至5.26億元，歸母淨虧損擴大至-8.69億元。
像雲從科技這樣的AI玩家，本身都是帶着鉅額累計虧損上市的，上市既是為了續命，也是為了能通過業務上的規模效應實現扭虧為盈。
這下倒好，雲從科技上市首年不僅沒能扭虧，還營收還縮水了一半。
對於暴跌的業績，雲從科技給出的解釋是“營收下滑是受宏觀經濟增速放緩以及市場競爭格局加劇等多重因素影響，公司項目在手訂單減少及已投入的項目建設延期所致；虧損擴大是公司業務規模下降，以及為增強技術優勢，持續進行研發投入所致”。
宏觀經濟放緩是誰都能不左右的大勢，情有可原，但競爭格局加劇以及在手訂單的減少則完全取決於公司的運作能力。
節點財經拿另一個CV四小龍商湯科技作比較，該公司2022年營收僅下滑19%，歸母淨虧損也大幅收窄，業績向好趨勢明顯。
從業務構成看，雲從科技似乎陷入了“全線潰蹦”的處境。財報數據顯示，2022年雲從科技最核心的業務線——智慧治理板塊營收重挫51.3%，其餘智慧金融、智慧出行、智慧商業、泛AI領域及其他的同比下降幅度均超過40%。
一位長期從事人工智能投資的一級市場投資人告訴節點財經：雲從科技本身在人工智能平台領域的競爭優勢並不明顯，相對於百度、阿里等互聯網平台以及商湯、曠世等同類公司，雲從科技在技術積累、品牌影響力、市場份額方面均不佔優勢。加之公司多數營收來自城市安防業務，去年許多項目因不可抗拒因素被迫推遲，最終導致公司收入呈現出斷崖式的下滑。
而在節點財經看來，收入高度依賴在智慧治理單一領域也是未來雲從科技的主要隱患。
商業的殘酷性與魅力均在於變化。
許多偉大的公司，如柯達、諾基亞由於缺乏對業務變化的敏感逐漸淡出市場，而一些對變化敏感，不斷根據環境進化的企業卻長期屹立不倒，如轉型軟件服務與諮詢的IBM，接連踩準個人電腦與智能手機風口的蘋果，以及從服裝轉型新能源業務的杉杉股份等。
雲從科技陷入頹勢的業績表現背後其實是公司弱於應對變化，業務進化緩慢的代價。
事實上，從一開始，包括雲從科技與商湯科技在內的CV四小龍的主營業務均是“計算機視覺”這一單點技術，其主要業務均是圍繞人臉識別展開的，這些解決方案廣泛應用於城市安防、交通安檢、金融身份識別等領域。
但隨着時間的變化，不同的CV公司業務逐漸發生了轉變。比如商湯科技，該公司在智慧城市、智慧商業之外已經打造其另外兩大獨立領域——智能生活與智能汽車。
與雲從科技將核心業務線佈局在基於智慧治理的業務策略不同，商湯科技的智能生活與智能汽車直接將觸角伸進了AI大模型超算平台、以及智能手機設備的AI SDK、AI傳感器、AI芯片與智能汽車的自動駕駛、智能座艙等領域。
多頭並舉正是商湯科技在相似背景下，表現優於雲從科技的關鍵原因。
財報顯示，去年全年，商湯科技智能生活與智能汽車兩大板塊的營收同比增幅分別為130.1%與58.7%，其合計佔總收入的比例也從上一年的12.7%來到了32.7%。
與之相反，雲從科技的收入依然高度依賴智慧治理一項，2022年，該板塊收入為4.21億元，佔公司總收入的80.2%。
智慧治理領域本身的競爭就十分激烈，這其中的玩家既有海康威視、大華股份這樣的傳統安防龍頭、還有阿里等互聯網企業與華為和新華三等通信企業以及商湯科技等人工智能企業。
除了競爭的因素之外，節點財經認為雲從科技的另一個隱患是“公司會礙於規模限制不易在AI數字化項目的競標中佔到優勢”。
這一點，雲從科技在2022年年報提到“由於公司IPO實際募集資金總額不及預期，出於穩健經營的考慮，公司放棄了部分對資金要求較高的大型項目的招投標，導致公司本期新增訂單數量未達預期”。
從項目總體量看，2022年雲從科技從智慧治理板塊獲得的收入為4.21億元，不足商湯科技智慧城市的四成，與海康威視的數百億級別更是相差甚遠。
有城市安防業務員介紹，安防治理這個有To G 和To B屬性的產業裏，誰也不可能靠所謂的“技術”一舉通吃，這裏的競爭是全方位的競爭，產品技術實力是基礎，有沒有完善的渠道擴展體系，銷售增長的實力，在To B 企業發展中至關重要。
顯而易見，雲從科技在非技術競爭屬性上並不佔優勢。
與其高度依賴在一個競爭優勢並不明顯的細分行業，不如換換思路尋找其他機會。雲從科技在業務展望中提到了泛AI業務與AIGC領域，後者更讓公司股價一度翻倍。
在2022年年報中，雲從科技首次提到AIGC這個當下最熱的名詞，它提到“公司着力打造AI驅動的虛擬數字人，構建自身虛擬數字人方向的核心技術和產品，從而把握住虛擬直播、虛擬客服、動畫遊戲等新場景帶來的商業機會。”
而就在雲從科技準備着力打造這些產品的同時，公司股價卻已經受益於AIGC概念單月內翻了一倍。
3月初，雲從科技在投資者互動中特地談到了ChatGPT，它稱：“ChatGPT的成功，本質上是在GPT的基礎上引入了基於人類反饋的強化學習，這與公司的CWOS操作系統的理念比較相近。另一方面，GPT成功也證明了引入專家知識做下游任務的遷移，最終得到專用的模型是正確的路徑”。
但現實中，雲從科技所從事的人機協同人工智能平台與ChatGPT所代表的大語言模型還是有本質上的區別的。
具體而言，雲從科技的核心產品——CWOS（人機協同操作系統）人工智能平台是一種算力算法平台和知識中台相結合的產品，其主要目的是形成感知、認知、決策的技術閉環，為客户解決數字化綜合問題。
比如公司基於CWOS為景區打造的智慧治理方案是以人臉識別、活體檢測等AI技術實現景區的人流身份認證以及景區的人流量熱度圖統計，並結合大數據分析、知識圖譜等技術，構建景區壓力指數，為景區管理者提供輔助決策依據。
而以ChatGPT代表的大語言模型其主要的特點是處理對話任務，主要表現是通過聊天的方式實現文本問答、文案寫作、繪畫、代碼、音樂等功能，大語言模型是一種內容端生產力的革命，並不能對AI平台B端的技術提供質的提升。
雲從科技管理層也坦稱：“GPT的成功是一種實踐層面的勝利，而非技術層面的革命性進步。”
要知道雲從科技當前收入中，超過85%的收入來自“軟硬件產品組合”的人工智能解決方案，約15%來自人機協同操作系統與技術開發，這些項目均很少與AIGC有關。
當然，2022年年報中公司提到的着力打造AI驅動的虛擬數字人除外，這一產品可能會應用到公司未來服務的虛擬直播、虛擬客服、動畫遊戲等新場景中。
但目前，上述產品並未落地。
雲從科技認為大語言模型對公司業務端真正賦能的有兩點。其一，這種預訓練的生成式的AI技術可能會通過提升（公司人工智能算法與算力）的絕對性能，讓公司在CV領域繼續保持技術地位；其二，在公司具體的業務中，預訓練模型或在降低對數據依賴方面提供有效幫助，過去該公司存在很多具體場景下有效數據（樣本）較少的問題。
所以從這一角度看，説雲從科技是“擦邊”AIGC一點也不為過。
當前，AIGC的炒作温度略有下降，疊加這份難看的財報，雲從科技的股價也較最高點回調約40%，不過仍較年初翻倍有餘。
這一市值與內在價值嚴重背離的高落差下，其實是將壓力傳導給了投資者，公司即將要發佈的一季報及晚一點的發佈半年報中能否扭轉業績頹勢將考驗投資者的持倉信心。
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