4000億美金爭奪戰：還原2023年全球藥圈第一盛宴_風聞

這是一個完完全全關乎金錢的故事，但這也不只是一個財富故事。禮來最新市值突破4000億美元，成純製藥企業天花板，3年漲幅超160%；諾和諾德3年漲幅同樣達149%，距離4000億美元市值也不過幾個百分點。這是新冠疫苗之後，醫藥行業最新廣為流傳的財富故事。儘管它們的營收還未躋身全球TOP10梯隊，但產品衝勁十足。禮來推出度拉糖肽、替爾泊肽不斷迭代的超級爆款產品，阿爾茲海默領域夢想也落地在即；諾和諾德司美格魯肽今年一季度爆賣42億美元，隨着更多適應症和口服制劑的擴張，百億美元也不是夢。財富喧囂之下，讓我們看到，根植於永續需求，整個醫藥行業的天花板會隨着新藥研發而不斷抬高，不斷有巨大的增量空間被技術進步挖掘出來。

如禮來一樣大而全也好，又或者如諾和諾德精而專，真正的核心或許在於，優秀的藥企要做一個出色的節奏大師，能預估每個產品增長的天花板，在現有增長動力耗盡之前，喚醒下一個增長的接力棒。

創新藥，盛產財富故事，這場4000億美元爭奪戰，也不是終點。

/ 01 / 禮來全面出擊

誰是宇宙第一大藥廠？

2022年以來，禮來市值攀升了近60%，隨着最近在阿爾茨海默病及減重領域取得重大進展，其市值一舉突破4000億美元，登頂純藥企市值世界第一，距離強生成為全球市值最大的製藥商只有3個百分點的差距。

禮來的最新市值為4108億美元，2.8萬億元人民幣，其市值幾乎與輝瑞、百時美施貴寶和莫德納的總和一樣高，儘管其2022年的收入不到輝瑞的三分之一。

更重要的是，禮來的最新市盈率高達75倍，更是睥睨全球藥企，意味着市場對其業績增長期待極高。

這不難理解。相比10年前在精神科藥物領域面臨專利懸崖，今日的禮來在糖尿病、腫瘤、免疫、神經四大疾病領域，全面出擊。

從業績來看，糖尿病是禮來的王牌業務，2022年貢獻68.26億美元的收入，佔據半壁江山。

其中，禮來當前的王牌產品GLP-1受體激動劑度拉糖肽收入74.4億美元，增速較2021年有所下滑，不過仍保持15%的增速，成為禮來保持糖尿病市場競爭力的重磅武器；恩格列淨則以39%的增速為禮來貢獻20.66億美元的收入。

長遠來看，公司糖尿病業務的增長遠未結束，度拉糖肽、恩格列淨兩款重磅降糖藥依然強勢，GIP/GLP-1雙受體激動劑Tirzepatide蓄勢待發，被不少人看作是下一任藥王的有力競爭者。

Tirzepatide是一款每週皮下注射一次的GIPR/GLP-1R雙重激動劑，2022年5月獲得FDA批准用於2型糖尿病，是近十年來獲批的首個新型糖尿病藥物。上市不到9個月，銷售額達4.83億美元。

不僅在糖尿病領域來勢洶洶，禮來還正在開發Tirzepatide用於治療肥胖以及合併肥胖的射血分數保留性心力衰竭、NASH等。有分析師預測，如果未來獲批用於治療NASH、心力衰竭、糖尿病、肥胖等8種適應症，到2032年，Tirzepatide可能成為首個年銷售收入達1000億美元的藥物。

4月27日，Tirzepatide的最新3期臨牀研究結果出爐，減重效果驚人，低劑量組的受試者平均體重減少了13.4%，大約是13.5公斤，也就是27斤；高劑量組受試者體重減少均值為15.7%，達到了15.6公斤，超過30斤，效果拉滿。

目前，禮來已向FDA滾動提交減重適應症上市申請，如果順利進入市場，Tirzepatide將有望與諾和諾德的司美格魯肽爭奪龐大的減肥市場。

腫瘤領域，憑藉去年獲批的乳腺癌輔助治療適應症，CDK4/6抑制劑阿貝西利收入增速達84%，成為禮來2022年表現最好的藥物之一。

CDK4/6抑制劑之外，禮來還押注了RET 、KRAS G12C、BTK、PI3Ka這些腫瘤熱門靶點，憑藉me better之王的潛力，未來註定充滿看點。

禮來的自身免疫疾病領域佈局雖晚，但也在快速崛起，2022年收入超33億美元。當前，禮來除了在擴充支柱產品IL-17A抑制劑的適應症，還在研發IL-2、IL-23、IL-13等自免明星靶點。看得出來，禮來對自身免疫疾病領域也是充滿期待。

與此同時，禮來從未偏離其在神經和代謝醫學方面的研究根基。2022年，神經疾病板塊主要產品雖僅貢獻15億美元收入，但藴藏着未來的潛在重磅炸彈產品——阿爾茨海默病藥物。

禮來已經向外界展示，自己已拿下阿爾茲海默領域這塊難啃的骨頭，其產品donanemab在治療早期症狀性阿爾茨海默病患者的III期研究中達到了主要終點，實現了35%的認知衰退緩解，患者進入疾病下一階段的風險下降了39%。禮來表示，donanemab有望在2024年上半年獲批上市。

儘管安全性還有待改進，但資本市場對阿爾茲海默症藥物的預期已經打滿，禮來也正式加冕純藥企市值世界第一。

/ 02 /諾和諾德的武器

2021年以來，在這場4000億美元的爭奪戰中，強生已經太久沒遇到對手。

兩年後今天，禮來距離超越強生僅一步之遙，手握司美格魯肽的諾和諾德，也在趕來的路上，其最新市值為3786億美元。

不得不感慨，GLP-1締造新藥王的能力。

在過去近百年時間裏，諾和諾德都在糖尿病領域不斷深耕，並延展至肥胖領域。根據公司2022年財報，其糖尿病和肥胖管理業務收入，佔總營收比重接近90%。

2022年，諾和諾德全年營收1770億丹麥克朗，增長16%。其中，整個GLP-1靶點營收834億丹麥克朗，大增56%；胰島素營收近530億克朗，下滑11%；肥胖管理板塊銷售額169億克朗，大增101%。

基於GLP-1的爆發力，諾和諾德也曾在3月份超過禮來，坐上純藥企市值世界第一的寶座。

一季度，諾和諾德的收入增速更加亮眼，總收入533.67億丹麥克朗，同比增長27%。

其中，司美格魯肽再次交出一份亮眼的成績單。其皮下注射製劑Ozempic實現營收196.40億丹麥克朗，同比增長63%，口服片劑Rybelsus銷售額達43.56億丹麥克朗，同比增長111%；減重產品Wegovy銷售額則達45.63億丹麥克朗，同比增長225%。

這也意味着，僅司美格魯肽的系列產品在今年一季度就為諾和諾德貢獻了合計285.59億丹麥克朗（約42億美元）的銷售收入，無疑正在成為其重要的業績增長驅動力。

兩個月前，諾和諾德公佈了司美格魯肽口服片劑（25mg、50mg）治療2型糖尿病成人患者的IIIb期PIONEER PLUS研究的關鍵結果。

結果顯示，從試驗藥物角度評估：在第52周，與14mg劑量相比，25mg劑量和50mg劑量的HbA1c降低效果更顯著。此外，25mg和50mg組患者的體重相比基線（96.4kg）分別減輕7.0kg和9.2kg，減重效果顯著優於14mg組（4.5kg）。

基於此，諾和諾德預計今年將在美國和歐盟提交口服司美格魯肽新規格的上市申請。6月份，諾和諾德還將公佈司美格魯肽片50mg在超重或肥胖人羣中的減肥效果。

不僅如此，諾和諾德還在加速司美格魯肽減肥適應症在國內的獲批。去年8月，司美格魯肽注射液減重適應症在國內的三期臨牀試驗已完成，口服片劑減重適應症的臨牀也已獲批。

不難想象，隨着上述適應症和口服制劑的擴張，司美格魯肽還將進一步擴張其在肥胖症戰役中的領地。

據摩根士丹利預計，2030年諾和諾德肥胖症的收入將達到117億美元，新增長引擎就此開啓。

過去或許很難想象，諾和諾德僅靠糖尿病也能力壓羣雄。現實是，降糖藥給諾和諾德帶來了意想不到的“副業”——減肥市場。據摩根士丹利預計，2030年諾和諾德肥胖症的收入將達到117億美元，新的增長引擎就此開啓狂飆。

/ 03 /4000億美金的啓示

就像羅氏CEO Severin Schwan所説，科學的成功不能被規劃，但我們可以創造條件，使之得以實現；我們需要對新想法持開放態度，勇於冒險，並偶爾挑戰大眾普遍持有的觀點。

正是藥企科學家、研究人員披荊斬棘，於是一個個偉大的生物藥就出現了，一個個財富故事也由此而來。

而禮來與諾和諾德的財富故事就像一面鏡子，映射了大藥企的戰略、能力和抱負，以及市場的預期與憧憬。

至於到底是大而全還是精而專，這兩個模式並沒有高下之分，也各有擁躉。

從禮來與諾和諾德的成長史來看，可以得出的一個結論是，在這場4000億美金爭奪戰背後，既是“大而全”的勝利，也是“精而專”的勝利。

前者在糖尿病領域極其強勢，但勢力範圍又不侷限在這一市場。如上文所説，糖尿病之外，禮來在腫瘤領域、自免領域、神經疾病均有涉獵，進而找到諸多增長點。

當然，這離不開禮來自身研發能力。在外界印象中，禮來是一個跟隨者，也是一個喜歡和人頭對頭試驗的藥企。

的確，禮來明星產品基本都是快速跟隨的me better，然後通過各種頭對頭臨牀證明自己確實是me better。在極具看點的GLP-1賽道，禮來也是跟隨者。

2009年，諾和諾德推出了全球首款GLP-1類似物利拉魯肽，開啓降糖新時代；2017年，諾和諾德又推出了長效降糖藥司美格魯肽。

圍繞司美格魯肽，諾和諾德又一次發揮自己“精而專”的研究，通過拓展適應症、增加劑量、與其他藥物聯用的方式，力圖挖掘出司美格魯肽的所有潛能。

目前，司美格魯肽已成為GLP-1領域的統治者。在其推動下，2021年末諾和諾德佔據了降全球降糖藥31%的市場份額，減肥市場更是有着無盡想象力。

在巨大市場吸引下，禮來又一次決定頭對頭。今年4月其宣佈啓動Tirzepatide頭對頭司美格魯肽（Wegovy）的減肥III期臨牀研究，旨在評估tirzepatide對比司美格魯肽（2.4mg）用於成人肥胖或超重且伴有體重相關合併症的非2型糖尿病患者的有效性與安全性。

成就企業的是很多次關鍵選擇，在相似的境遇下，不同企業的選擇可能完全不同。回到禮來與諾和諾德這場4000億美元爭奪戰，如果説有什麼共通點，那或許是，根植於永續需求，整個醫藥行業的天花板會隨着新藥研發而不斷抬高，不斷有巨大的增量空間被技術進步挖掘出來。

這是創新藥世界最新的財富效應，潮水澎湃，所有人依然在往裏衝。

要守住世界藥企市值第一的地位，挑戰無處不在。

文／武月