閲文集團換帥觀察：護城河依舊，未來考驗增長性_風聞

**導語：**一方面是獨一無二的商業模式與核心能力構建的護城河，另一方面是文娛行業的複雜挑戰和激烈競爭，如何實現可持續的新增長，是新掌舵人的核心命題。

徐帆 | 作者 礪石商業評論 | 出品

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2023年5月9日，一個頗讓人意外的消息在社交媒體上受到廣泛關注。現任閲文集團首席執行官程武因個人生活規劃調整辭任目前管理職務，董事會委任閲文集團總裁侯曉楠出任閲文集團首席執行官。

一號位的變動，在資本市場上並未引起大波瀾。摩根士丹利在9號當天發表研究報告稱，侯曉楠和程武均於2020年同時從騰訊加入閲文集團，背景相似，相信程武辭任後，由侯曉楠接任對集團的影響有限。該行予H股目標價39港元，評級“大市同步”。

最新交易日數據顯示，閲文市值在最近半年的增幅，遠超港股大盤。換帥後的閲文，有哪些新的期待，又面臨着怎樣的挑戰？

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在對閲文集團詳細研究後，筆者認為有三個關鍵點最為值得關注。

**首先，便是接任閲文集團“1號位”的侯曉楠。**一家企業的發展格局，與其領導者關係巨大，即使企業已經形成成熟的運作體系，但是不是擁有一個開創性的領導者對其接下來的發展依舊至關重要。

侯曉楠2003年就加入騰訊公司，是騰訊成立以來第一批校招生，堪稱名副其實的騰訊老將。在騰訊內部，侯曉楠一直被認為是一位優秀的“連續創業者”，推動騰訊多項業務從0到1落地，身上具有極強的“產品經理”基因。

例如，侯曉楠先後擔任騰訊旗下移動QQ、QQ空間、騰訊開放平台、騰訊應用寶、青騰和騰訊內容開放平台等多項業務的管理崗位。目前，除擔任閲文集團CEO之外，侯曉楠還擔任騰訊平台與內容事業羣副總裁併負責騰訊動漫業務。

從侯曉楠整個職業生涯進化的過程中，我們能發現其身上具有極強的“創業精神”與“業務破局能力”，而這正是出任一家規模化上市公司1號位的最重要條件。

其中最典型的是在騰訊期間，侯曉楠曾帶領應用寶成為中國排名第一的安卓應用商店，並在2016年單年為騰訊公司創造超過100億人民幣的商業化總價值，也是公司最快實現百億的產品。藉此，應用寶入選了2016年的騰訊名品堂。

作為推動騰訊開放戰略落地的關鍵人物之一，侯曉楠另一個重要標籤是複雜的資源協調與溝通能力。

據悉，騰訊最初執行開放戰略的內部團隊，不到十人，侯曉楠便是核心層之一。其後十餘年，侯曉楠在騰訊操盤的項目，多以尋求與行業夥伴的互利共贏為核心邏輯，其中既包含定位為項目孵化器的騰訊眾創空間，覆蓋商業、科技、文創三大板塊的創培體系青騰，也包括孵化了拼多多、映客、微票兒等100多個項目的雙百計劃。

能夠解決棘手問題，理清複雜利益，是侯曉楠在連續創業中表現出的能力亮點。也正是上述紮實的項目履歷及背後展現的能力特質，讓侯曉楠不斷在騰訊被委以重任。據悉，侯曉楠此次接任閲文CEO，董事會以全票通過。

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其次，我們看下閲文集團在核心業務領域的護城河。

中國著名的企業家兼投資大師段永平對好公司曾有一個定義，即“好的商業模式加好的企業文化是一家好企業的特徵”，這樣的企業無論誰來擔任領導者，都不會對企業的競爭優勢產生太大影響。其還進一步表示，“是否具有差異化，是否具有護城河，是好的商業模式的前提”。

筆者認為，閲文集團正是這樣的一家兼具“好的商業模式與好的企業文化”的企業。

據摩根士丹利評估，閲文集團的上行潛力，包括付費讀者增長快於預期；ARPU增長，同時閲讀時間增長好於預期；免費閲讀模式帶來更高的廣告收入；與騰訊的協同效應快於預期。可見，無論IP生態的蛋糕多麼誘人，閲讀業務始終是閲文估值的核心基石。

回到2020年，閲文還身處免費閲讀高歌猛進的競爭壓力下。當時剛出任閲文集團總裁的侯曉楠，對旗下閲讀產品進行系統覆盤，制定了產品“分層”策略，不同內容不同打法、不同產品邏輯不同分發渠道；同時又發佈了一系列創作扶持舉措，包括網絡作家星計劃、青年作家扶持計劃、閲文起點創作學堂等。直至2022年，閲文核心產品起點讀書終於重新迎來高速增長，12月MAU大增80%，全年收入同比上漲超30%，成為當年行業增長最快的產品。

最新數據顯示，2022年閲文新增約54萬名作家及95萬本作品。而95後讀者在2022年閲文新增用户中佔比66%。無論是創作生態的可持續性，還是在年輕市場的滲透率，閲文都展現出了健康的業務結構。

由於網絡文學平台企業的雙邊屬性，用户規模越大，創作者與精品內容越多。創作者與精品內容越多，匯聚的用户越多，由此形成一個長期的正循環。這種正循環帶來的優勢，幾乎不可能被競爭對手再趕超。

而在承擔想象空間的IP業務上，閲文集團在三年轉型中，也逐漸完成了在動漫、影視、遊戲、衍生品等全產業鏈能力的構建，尤其在視覺化的關鍵環節得到不斷驗證。

例如，在影視方面，繼2021年的《贅婿》《雪中悍刀行》《叛逆者》《斗羅大陸》《你好，李煥英》等頭部內容之後，閲文在2022年陸續推出了膾炙人口的電視劇《人世間》《心居》《天才基本法》《卿卿日常》和電影《這個殺手不太冷靜》。在動畫領域，閲文動畫作品在視頻平台上的表現領跑行業。其中，2022年騰訊視頻上新的國產動畫熱度榜前10的作品中，有7部改編自閲文的IP。

發展作家和內容生態、深耕IP生態鏈和提升商業化能力、關注前沿科技創新，是侯曉楠在內部提出的三個重點方向。未來戰略，也是我們需要關注的第三個關鍵點。

我們能看出，閲文集團在聚焦網絡文學和IP生態兩個基本盤業務上，依然保持了整體戰略與核心策略的一致性。其中值得注意的是，侯曉楠將“商業化能力”作為關鍵詞提出，同時表態將在300部漫改奠定的視覺化基礎上，積極探索IP在遊戲、衍生品等領域的延展。

如何將優質IP轉化為更好的商業化能力，這是“後增長時代”互聯網企業共同面對的生存命題。而從迪士尼到寶可夢，衍生品和商業化消費一直是收入大頭，也是閲文等IP企業夢寐以求的現金牛。

在2022年業績電話會上，侯曉楠表示，“在衍生品方面，我們在持續建設內部團隊的核心能力，多個頭部IP的衍生品取得了重大進展。”2022年，《鬥破蒼穹》數款雕像GMV合計超過2000萬。據侯曉楠透露，閲文接下來將推出《詭秘之主》《全職高手》《慶餘年》《大奉打更人》等更多IP、多種形態的衍生品。

值得注意的是，在三大發力方向中，侯曉楠也對AIGC表現出積極的態度。侯曉楠是技術出身，早在2018年就提出了騰訊AI開放平台。“閲文的很多業務都可以和人工智能深度融合，在創新的應用場景中尋找新的商業化機會。”閲文未來能否和騰訊深入聯動，將AIGC作為IP開發尤其是可視化增效的加速器，也是新的市場關注點。

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《礪石商業評論》在長期商業研究過程中，除了關注企業的收入、利潤、市值等財務領域的結果性表現，更關注結果背後的商業模式、戰略、組織、文化與領導力等支撐性要素。這是因為，過去的財務結果只代表未來，而上述支撐性要素才真的決定企業的未來成績。

一方面是獨一無二的商業模式與核心能力構建的寬廣護城河，另一方面是開放務實兼具戰略創新的新掌舵人，這共同決定了閲文集團的未來。但不可忽視的是，文娛市場的好時代還沒有回來。如何在高基數之上尋找高增長，是侯曉楠的核心命題。