高度依賴鹿晗 風華秋實的第七次IPO能否如願？_風聞

作者：牛冬梅

來源：IPO參考（ID：IPOCIA）

屢敗屢戰，這是風華秋實的真實寫照。

2023年4月20日，風華秋實向港交所遞交招股書，擬在主板上市，這已經是其第七次衝擊IPO。

據灼識諮詢報告，按2022年中國授出音樂版權及音樂錄製產生的收益計，風華秋實在400多間音樂唱片公司中排名第14位，市場份額約為0.6%。

因為音樂唱片公司對藝人的人氣、影響力有較高依賴，風華秋實的收益大起大落，外界質疑其缺乏具備成長邏輯的商業模式。除卻鹿晗光環後，其更多短板也被暴露出來。

依賴****音樂版權授出

據招股書資料，風華秋實的主營業務包括授出音樂版權和錄製、演唱會主辦和製作、藝人管理三個部分，2020-2022年(下稱“報告期”)，風華秋實的收益分別為7056.1萬元、8185.8萬元、9484.5萬元，年內溢利分別為4271.7萬元、3325.1萬元、2993.0萬元，呈現出逐年下滑的趨勢。

圖片來源：春華秋實招股書

從業務來看，授出音樂版權及錄製業務是風華秋實的核心業務，2020-2022年錄得收益分別為6876.5萬元、7370.8萬元、9057.2萬元，呈逐年上漲趨勢；演唱會主辦及製作錄得收益分別為0元、51.4萬元、71.1萬元；藝人管理錄得收益分別為179.6萬元、763.6萬元、356.2萬元。

從服務類型來看，2020-2022年，風華秋實授出音樂版權錄得收益分別為5232.4萬元、6016萬元、6078.2萬元；音樂/影片製作錄得收益分別為1644.1萬元、1354.8萬元、2979萬元。

風華秋實在招股書中表示，目前依賴於數個數碼串流平台，且與其簽訂有條件的授出音樂版權協議。倘若數碼串流平台決定限制該公司所接受的音樂內容的類型或數量，其收益可能會大大減少。而對音樂/視頻製作來説，2022年的收益增長主要產生自視頻短片平台的視頻製作服務。

這背後折射出風華秋實業務的不斷變更。過去幾年，從着眼搖滾到後來各種曲風的嘗試，風華秋實一直都在追趕風口。

成立於2014年的風華秋實，創始人是崔健所在樂隊的鍵盤手李輝。據悉，風華秋實的前身為北京豐華，曾在2011年與汪峯簽下4年合約，並於2012年與黑豹樂隊訂立獨家全領域合約。

目前，風華秋實仍與黑豹樂隊合作，但黑豹樂隊多年來頻繁更換主唱，加之當前流行音樂趨勢的變遷，樂隊早已經沒有當年竇唯所在時的人氣。2023年2月，樂隊辭退第十任主唱，打算通過全網海選的方式挖掘出第十一任主唱。但隨着白嫖音樂新人自費做羣演、惡剪參賽選手影像資料等迷幻操作的曝光，黑豹樂隊再添污點，且鮮有新作品問世，若不做出轉變，或被排擠出主流音樂市場，粉絲流失或成必然，對風華秋實的業績貢獻也或將大打折扣。

與搖滾市場的沒落相反，流行音樂已經成為主流，流量明星大行其道，風華秋實的轉變也得益於此。

2015年的鹿晗是頂級流量明星，與其簽約後，風華秋實2016年就拿到了兩輪融資。招股書顯示，2018年鹿晗直接應占收益金額7090萬元，佔當期總收益的70.6%，隨後數年在總收益中的佔比雖大幅下降，但仍是風華秋實的重要支撐。

除對核心藝人有較高依賴外，風華秋實對核心客户也高度依賴。報告期內，“客户X”產生的收益分別佔該公司總收益的68.1%、38.1%、40.2%。

由於依靠版權收益存在較大的不確定性，風華秋實與抖音合作，雙方將從音樂版權、音樂內容聯合孵化等多個維度展開探索。

與抖音合作能否成為風華秋實新的業績突破口目前來看很難説，但作為業績依賴核心藝人、收益大部分來自版權費的唱片公司來説，找到可持續發展的商業模式才能生存下來。

來自鹿晗收益突變 未來合作存不確定性

近幾年，流量藝人是各大綜藝、影視劇中的“香餑餑”，風華秋實與鹿晗簽約後也一起走過了一段風光的日子，但自2019年後突然生變。

2018-2022年，鹿晗直接應占收益金額分別為7090萬元、1420萬元、1500萬元、760萬元及1530萬元。截至2022年末，鹿晗直接應占收益金額佔風華秋實總收益的16.2%，與前幾年相比，已滑至相對低位。

2019年，來自與鹿晗合作的收入驟減，這一年也是雙方續約的第一年，新合約為期5年。對此，風華秋實在招股書中表示，不能保證在鹿晗與該公司合約期滿後，雙方是否能夠繼續合作。

以5年之約來算，2023年又到了雙方決定是否繼續合作的時間節點。

由於鹿晗近幾年除了在綜藝節目中出現，在影視劇或歌曲領域作品並不多，因此這導致其人氣大不如前。2023年鹿晗開啓全國巡演，有“黃牛”表示，十幾張票單全砸手裏了。在勉強開完兩場演唱會後，他和團隊就取消了後面的場次安排。

隨着鹿晗影響力的下滑，即便風華秋實未來與鹿晗繼續深度綁定，其收入也將存在較大的不確定性。尤其是近年來監管多次出手整頓文娛行業，出台限薪令等，造成藝人管理市場規模下降。

從鹿晗創收能力的下降中，風華秋實也自然看到了“流量藝人”在流量消失後的風險。其在招股書中稱，正在通過物色和培訓新藝人，及多元化策略和擴張計劃。截至目前，風華秋實旗下管理11名音樂藝人及10名練習生藝人，包括黑豹樂隊、鹿晗、郝雲、董又霖、魏大勳等。黑豹樂隊和鹿晗兩大支柱未來發展的不缺性增加，若其他藝人或新開拓的業務不能帶來業績增量，風華秋實的收益或將大幅波動。

競爭壓力上升 培養新人效果未顯

伴隨着新社交媒體平台的興起，音樂形式也更加多元，音樂創作者的作品在短時間內實現更廣泛的傳播。與此同時，年輕一代也願意聆聽不同類型的音樂，這為音樂娛樂行業帶來良好的發展契機。

根據灼識諮詢報告，由於中國的音樂版權產業仍處於早期階段，預計該市場將保持高速增長率，2022-2027年的複合增長率約為19.0%。市場增長主要體現在兩個方面，即流通的音樂作品數量的增加及每件音樂作品的版權費用。

風華秋實的音樂作品近幾年在不斷增加，截至2022年末有907件作品，涵蓋搖滾、流行、流行搖滾、民謠等不同風格，其中，483件由該公司製作，其餘424件為直接或者通過代理機構向第三方版權擁有人及音樂創作人購買的作品。伴隨着風華秋實音樂庫中音樂作品數量的增加，其與營運各類數碼串流平台的主要客户簽訂的授出音樂版權合約中的最低保證版權費也有望逐年增加。

不過，隨着版權價格迴歸理性，行業的進入門檻也隨之降低，預示着風華秋實的競爭壓力也在增加。而且，近幾年，新歌數量爆發式增長，在音樂作品中佔據數量優勢很難成為真正意義上的優勢。

當前的音樂市場，不僅要求音樂本身質量過關，還得結合多種傳播渠道、創意化的宣傳才能達到好的市場效果。因為與其他行業不同，音樂唱片公司的產品可以説是音樂作品，也可以説是良好形象的藝人IP。

近些年不斷有藝人“塌方”，給相關公司帶來不可估量的損失。但反過來講，在良好形象的藝人IP下，除音樂作品外，擴大周邊產品的開發，也能加速商業變現。

目前，風華秋實的黑豹樂隊和鹿晗兩大核心IP的粉絲號召力已經大不如前，培養新人又需要大量的時間投入，且新人出道效果也不可預期。出於穩定業績成長的需要，風華秋實需要更加多元的商業模式，探索一條符合自己特色的道路。

但在探索的過程中，經營的不確定性也隨之增加，因此，風華秋實第七次能否成功上市，讓我們拭目以待。

（本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）