代工廠雪祺電氣，毛利率僅同行一半，勞務派遣超紅線_風聞

出品 | 子彈財經

作者 | 左星月

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

説起雪祺電氣，大多數消費者可能並不熟知，殊不知，美的、小米等知名公司的電冰箱，正是由雪祺電氣代工生產。如今，雪祺電氣也要衝刺A股IPO了。

5月8日，合肥雪祺電氣股份有限公司（簡稱“雪祺電氣”）及中介機構更新並提交第一輪審核問詢函的回覆文件。

據悉，雪祺電氣本次IPO擬登陸深交所主板，由中信證券承銷保薦，擬公開發行股票的總量不超過3419萬股，公開發行股份數量不低於本次發行後已發行股份總數的25%。

雪祺電氣作為業務100%為代工的企業，盈利能力並不強，毛利率明顯低於擁有自有品牌的冰箱企業。

此外，公司資產負債率高於同行，應收賬款較高，使得公司的“造血”能力也逐步減弱。

值得一提的是，雪祺電氣在2020年並未給全部員工繳納社保和公積金，存在着被行政處罰的風險，接下來能否成功衝刺A股IPO，還需進一步觀察。

1、100%貼牌代工，大客户集中招股書顯示，雪祺電氣主要從事冰箱和商用展示櫃的研發、生產與銷售業務，為國內外品牌商提供容積400L以上的大冰箱和商用展示櫃等產品，產品品類包括對開門、對開三門、十字四門、法式三門、法式四門。

2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），雪祺電氣的營業收入分別為16.14億元、20.72億元和19.27億元，同比增長率分別為-0.79%、28.41%和-6.98%；同期歸屬母公司股東的淨利潤分別為417.15萬元、8180.20萬元和1億元，同比增長率分別為-92.92%、1860.99%和22.66%。

報告期內，雪祺電氣營收和淨利波動較大，2020年公司歸母淨利潤僅有417.15萬元。

值得注意的是，雪祺電氣的收入100％依靠ODM（Original Entrusted Manufacture）模式（即代工模式）支撐，並未打造自主品牌，本質上就是一家代工廠。

一般來説，自主品牌產品毛利率相對較高，而在ODM模式下，代工公司缺乏產品議價權，難以通過提高產品銷售價格來提升盈利能力。

報告期內，雪祺電氣的毛利率僅為12.62%、10.96%和12.21%，而同期可比公司的毛利率平均值分別為20.03%、16.50%和21.74%，雪祺電氣毛利率僅有同行可比公司的一半左右。

（圖 / 雪祺電氣招股書）

對比其單一的收入模式，雪祺電氣招股書中所選取的同行公司的銷售模式相對來説更為豐富。

例如創維電器，公司形成了自主品牌與ODM協同發展的業務模式，不僅給其他品牌代工，而且擁有“創維”品牌，從事冰箱、洗衣機、平板電腦等產品的銷售。

奧馬電器是國內最大的冰箱ODM生產商之一，同時，奧馬電器自有品牌“奧馬牌”冰箱，在各個電商平台的銷量也較為可觀。

雪祺電氣目前並沒有自己的冰箱品牌，因此公司的銷售完全依賴於下游客户。一旦客户有所變化，訂單需求量減少，公司的銷售量也會隨之下滑。

此外，OMD模式也讓渡了自身的利潤，“薄利多銷”模式能否長久還是個未知數。

除了盈利能力不強外，雪祺電氣還存在着客户過於集中的問題。

招股書顯示，雪祺電氣的主要客户包括美的集團、小米集團、美菱集團和太古集團等。

報告期內，雪祺電氣向前五名客户的銷售金額分別為12.85億元、14.92億元和12.27億元，佔當期營業收入的比例高達79.63%、72.02%和68.85%。

（圖 / 雪祺電氣招股書）

其中，雪祺電氣對於美的集團的依賴性最強，報告期內，公司向美的集團的銷售比例分別為43.83%、42.67%和45.13%。

針對公司大客户較為集中的情況，雪祺電氣在招股書中坦言，如果未來公司與主要客户的合作出現不利變化，主要客户的產品拓展計劃不及預期，主要客户所在行業競爭加劇、宏觀經濟波動和產品更新換代等原因引起市場份額下降，將導致相關客户減少對公司產品的採購，公司的銷售收入和盈利能力將受到不利影響。

雪祺電氣今後是否有計劃推出自有品牌，擺脱大客户集中所帶來的侷限，還需進一步觀察。

2、應收賬款佔收入超四成，資金壓力大不僅盈利能力弱，過度依賴大客户，雪祺電氣還面臨着較大資金壓力。

招股書顯示，報告期公司的資產負債率（合併）分別為79.13%、68.27%和62.68%，資產負債率雖然有所下滑，但是仍然處在較高水平。

雪祺電氣同行公司的資產負債率均值分別為71.14%、69.72%和50.71%，雖然2021年同行公司的資產負債率平均值略高於雪祺電氣，但是2020年和2022年雪祺電氣的資產負債率都遠高於同行。

那麼雪祺電氣的償債能力如何呢？

報告期內，雪祺電氣的流動比率（流動資產對流動負債的比率）分別為0.85、1.03和1.11，同行公司的流動比率均值分別為1.11、1.07和1.64。

雪祺電氣的速動比率（流動資產減去存貨和預付費用後的餘額對流動負債的比率）分別為0.72、0.9和0.96，同行公司的速動比率平均值分別為0.9、0.81和1.35。

總體而言，雪祺電氣的流動比率和速動比率均低於同行。

（圖 / 雪祺電氣招股書）

值得注意的是，由於雪祺電氣的大量資金沉澱於下游客户，還出現應收賬款居高不下的問題。

招股書顯示，報告期內，公司應收賬款、應收款項融資和應收票據賬面價值總計分別為5.62億元、6.87億元和8.20億元，佔營業收入的比例分別為34.80%、33.15%和42.57%。

這種情況説明，公司當期的經營收入將近半數都沒收到現金。

事實上，雪祺電氣作為一家ODM模式銷售的公司，需要按照客户的要求生產相應款式的商品，因此前期投資金額巨大。如果客户回款週期較長，公司會有大量資金積壓在客户手中，進而導致公司資金壓力較大。一旦資金實力不足，則有可能導致企業被拖進資金匱乏的境地。

較高的應收賬款也導致公司“造血”能力低下。

報告期內，雪祺電氣的經營活動產生的現金流量淨額分別為7972.26萬元、6942.46萬元和2094.19萬元，公司“造血”能力在逐步大幅減弱。

雪祺電氣也在招股書中表示，若未來客户資信情況或與公司合作關係發生惡化，將可能導致應收賬款、應收款項融資或應收票據不能按期收回甚至無法收回的情況，進而會對公司盈利能力和資金運營狀況造成重大不利影響。

3、勞務派遣超10%紅線，社保公積金應繳未繳****作為一家擬上市公司，應該有嚴格的內部管理制度，然而雪祺電氣的表現並不是讓人十分滿意。

報告期內，雪祺電氣存在着社會保險和住房公積金應繳未繳的情況。

2020年，雪祺電氣共有員工1094人，其中繳納社保的人數為732人，佔比66.91%；繳納公積金的人數為412人，佔比僅37.66%。

此外，雪祺電氣在2021年和2022年也有少部分員工未繳納社保和公積金。

（圖 / 雪祺電氣招股書）

對此，雪祺電氣在招股書中解釋道，公司存在員工未繳納社保和公積金的情況，主要原因為未繳納員工包括退休返聘人員；部分新入職員工；部分員工的社保、公積金其他單位繳納尚未轉入；部分農村户籍員工、外籍員工等，自願放棄公司為其繳納社保、住房公積金。

《中華人民共和國勞動法》第七十二條規定：社會保險基金按照保險類型確定資金來源，逐步實行社會統籌。用人單位和勞動者必須依法參加社會保險，繳納社會保險費。

因此不論勞動者的主觀意願如何，用人單位都必須為勞動者繳納五險，因此雪祺電氣未給全部員工繳納社保和公積金的行為明顯是違法的。

《中華人民共和國勞動法》第一百條規定，用人單位無故不繳納社會保險費的，由勞動行政部門責令其限期繳納；逾期不繳的，可以加收滯納金。

2020年-2022年，雪祺的社會保險及住房公積金應補繳合計金額分別是131.75萬元、91.47萬元和5.66萬元。

顯而易見，雪祺電氣在給員工繳納五險一金方面存在着諸多的漏洞，因此，一旦相關部門要求公司進行補繳，雪祺電氣不僅要補繳社保以及公積金，還有支付滯納金的風險。

2020年，雪祺電氣還存在着勞務派遣違規的情況。

招股書顯示，2020年，公司勞務派遣用工人數高達341人，佔當期員工總數的比例高達31.17%。勞務派遣員工的主要崗位為生產線的臨時性、輔助性或者替代性的一線生產崗位。

根據《勞務派遣暫行規定》第四條規定：用工單位應當嚴格控制勞務派遣用工數量，使用的被派遣勞動者數量不得超過其用工總量的10%。雪祺電氣勞務派遣的比例明顯超過了10%的“紅線”，不符合《勞務派遣暫行規定》的相關規定，存在着因違反勞動用工相關規定被行政處罰的可能性。

總之，在高負債、低利潤、強資金壓力的困局下，雪祺電氣今後的發展將會如何？「界面新聞·子彈財經」將持續關注。

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。