利潤端回暖，芒果超媒正在走出至暗時刻_風聞

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**導語：**芒果超媒，是一家擁有核心競爭力的公司。

李平 | 作者 礪石商業評論 | 出品

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吸金十億：美依禮芽出圈

走過四個季度的《浪姐》，依然是國產綜藝中的頂流。

5月5日，芒果TV自制綜藝《乘風2023》（以下簡稱《浪姐4》）正式開播，隨即成為熱度最高的綜藝節目。據燈塔專業版數據，《浪姐4》上線10天累計播放9億次，其中3次拿下全網正片播放市佔率日冠。

作為芒果年度最重磅的綜藝之一，《浪姐4》共邀請了33位姐姐，既包括謝娜、瞿穎、孫悦等內地藝人，也包括徐懷鈺、賈靜雯、蔡少芬等港台藝人，以及美依禮芽（日本）、秋瓷炫（韓國）等7位外籍藝人。

多位人氣女星的加盟讓《浪姐4》自帶流量而又話題不斷，成為近期熱度最高的綜藝節目。尤其是日本歌手美依禮芽意外的出圈，更成為《浪姐4》的流量密碼，有望衝擊“下一個王心凌”。

根據相關數據顯示，《乘風2023》破四季最高收視紀錄，達到了1.36億，首播收視第一。

較高的節目熱度大大提升了《浪姐4》的吸金能力。據不完全統計，《浪姐4》首播節目中合作品牌包括了金典、合生元、斯維詩、德芙、一汽大眾、最酒、愛瑪、覓光、豪士、金龍魚等10個品牌商。

根據湖南衞視&芒果TV廣告代理商旭通傳媒發佈的《浪姐4》招商案顯示，節目獨家冠名、首席合作伙伴、超級合作伙伴、合作伙伴等費用分別為5億元、3億元、2億元和1億元，行業指定費用為5000萬元。由此計算，《浪姐4》開播前合計招商金額或超10億元。

2020年上線的《乘風破浪的姐姐》，曾讓芒果超媒股價開啓了一段波瀾壯闊的輝煌時期。因此，《浪姐4》的爆火也讓其背後的芒果超媒再次成為資本市場關注的焦點。

2020年6月12日，《乘風破浪的姐姐》第一季首日開播，芒果超媒股價大漲6.81%，盤中一度漲停，收盤市值突破一千億元；2022年4月，《浪姐3》播出后王心凌火遍全網，芒果超媒股價5個交易日大漲26%。

值得一提的是，根據往期慣例，不少品牌方會根據節目的熱度進行追加投入。據悉，《浪姐3》開播時僅有6家金主入駐，但隨着王心凌的出圈，《浪姐3》的播出量大幅攀升，最終的廣告合作客户數量達到創紀錄的27個。因此，隨着節目熱度的提升，《浪姐4》未來的贊助商數量有望繼續提升。

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名利雙收：綜藝IP製造機

芒果超媒前身快樂購，由湖南電視台、湖南廣播影視集團共同出資設立，屬於湖南廣電旗下的電視購物平台。2018年，快樂購以95.3億元的價格收購控股股東湖南廣電將旗下樂陽光（芒果TV運營主體）、芒果娛樂、天娛傳媒、芒果影視、芒果互娛五家公司股權，並正式更名芒果超媒。

資產重組完成之後，芒果超媒主營業務從原來單一的電視購物拓展至互聯網視頻、新媒體互動娛樂內容製作及內容電商全產業鏈。其中，互聯網視頻業務以芒果TV為核心，屬於公司的主營收入及淨利潤增長的主要來源。

根據公開資料，芒果TV前身為湖南衞視金鷹網，主要提供湖南衞視的節目回看和原創內容。2014年，金鷹網與芒果TV全新改版融合，創造性地推出了“芒果TV”這一網絡視頻平台。

由於繼承了湖南衞視的創作基因，芒果TV在內容自制方面有着得天獨厚的優勢，尤其是在綜藝節目方面更是具有系統性優勢。在湖南廣電的大力支持下，芒果TV推出了《爸爸去哪兒》《明星大偵探》等一批自制節目，逐漸在競爭激烈的長視頻領域站穩腳跟。

從商業模式上看，相比電視劇製作來説，綜藝節目不需要太高的成本投入，可同時通過軟廣、硬廣兩種形式來實現變現。因此，相比需要大量外購版權的“愛優騰”來説，芒果超媒高度自制化的綜藝節目擁有着更低的成本和更快、更廣的變現模式。

數據顯示，2018年-2021年，芒果超媒廣告業務實現營收分別為13.3億元、24.1億元、33.5億元、41.4億元和54.5億元，對應的同比增速分別為81%、39%、24%、32%。

除了廣告變現之外，芒果超媒還通過銷售會員權益的方式來獲得會員收入。2020年以來，隨着《乘風破浪的姐姐》《明星大偵探》等一批S級綜藝節目的出圈，芒果TV會員收入同樣取得了較快的增長。

在廣告業務與會員雙雙增長的情形下，芒果TV經營業績獲得了穩定的增長。財務數據顯示，2018年-2021年，芒果TV在線視頻業務的營收由65.18億元增長至112.61億元，三年之內幾乎實現了翻倍式增長。

在芒果TV這一核心業務的有力推動下，芒果超媒取得了良好的業績表現。2018年-2021年，芒果超媒營業收入分別為96.61億元、125.01億元、140.06億元、153.56億元，對應的歸母淨利潤依次為8.66億元、11.56億元、19.82億元、21.14億元，經營業績保持着較快的增長勢頭。

相比虧損10多年才實現盈利的愛奇藝，芒果超媒憑藉着強大的綜藝實力已經連續多年實現了營收及淨利潤的持續增長，芒果TV也長期被冠以“國內唯一實現盈利的長視頻平台”。

2021年1月22日，芒果超媒股價最高漲至92.88元，總市值一度超過1700億元。儘管深處長視頻平台第二梯隊，芒果超媒卻成為無可爭議的長視頻“市值一哥”。

但自2021年一季度以來，芒果超媒接連遭遇政策衝擊和藝人負面事件的困擾，營收增速出現明顯放緩，股價隨之大幅下挫。截至最近一個交易日日，芒果超媒最新市值僅為542億元，相比歷史高點縮水超過1100億元。

遭遇到戴維斯雙擊的綜藝之王，能否再次乘風破浪？

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業績回暖，能否迎來“戴維斯雙擊”？

4月21日，芒果超媒披露2022年年度報告。2022年全年，公司實現營業收入137.04億元，同比下降10.76%；實現淨利潤18.25億元，同比下降13.68%；扣非淨利潤為15.87億元，同比下降22.94%。

分業務看，2022年芒果超媒三大業務板塊均出現同比下滑。其中，互聯網視頻業務實現營收104.18億元，同比下降7.49%；新媒體互動娛樂內容製作營收為11.18億元，同比下降40.45%；內容電商實現營收21.36億元，同比下降0.97%。

芒果TV屬於芒果超媒互聯網視頻業務的基本盤，其營收又可以分為廣告、會員以及運營商三部分。2022年全年，芒果TV會員業務收入39.44億元，同比增長6.95%，運營商業務收入25.09億元，同比增長18.36%，廣告收入39.94億元，同比下降26.77%。

前文已經提起，廣告業務一直是推動芒果TV營收增長的關鍵。但受部分廣告主削減品牌廣告預算影響，廣告業務卻意外成為芒果TV“三駕馬車”中唯一下滑的板塊，營收規模已經跌至破2020年同期水平。

多家調研機構數據顯示，受宏觀經濟低迷影響，2022年廣告市場全年承壓，市場規模同比減少11.8%，這是廣告市場規模五年來的首次同比下降。除了芒果TV之外，愛奇藝、分眾傳媒等公司廣告業務均出現同比下滑。

不過，隨着防疫政策優化調整後消費的逐步復甦以及消費者信心的回暖，廣告市場增速有望迴歸常態。根據羣邑全球最新預測數據，2023年中國廣告市場將增長6.3%，其中汽車、奢侈品、傳媒、娛樂等多個行業都顯現了強勁的發展勢頭。

另外，優質內容的有效供給也是芒果超媒廣告業務回暖的一個重要保證。2022年，芒果TV綜藝節目共上線77檔，其中《乘風破浪第三季》《大偵探第七季》《密室大逃脱第四季》和《披荊斬棘第二季》4檔綜N代節目入選了雲合數據2022年網絡綜藝有效播放TOP10榜單，整體綜藝播放量同比增長9%，而騰訊視頻、愛奇藝、優酷綜藝數量均同比下降。

不難看出，芒果超媒在綜藝領域的競爭力仍在提升，這説明市場大環境造成的廣告收入下滑只是暫時現象。一旦廣告主恢復廣告投放，芒果超媒廣告業務有望恢復此前的高增長態勢，公司營收將會有較大彈性空間。

此外，除了綜藝項目之外，芒果TV在劇集方面也有明顯進步。據年報披露，2022年，芒果TV共上線重點影視劇、“大芒計劃”微短劇等各類影視劇163部，《麓山之歌》《底線》《天下長河》和《二十不惑2》等4部電視劇入選國家廣電總局“2022中國電視劇選集”。

據悉，芒果超媒2023年劇集數量預計將超越2022年。其中，擬上線重點影視劇包括《我的人間煙火》《大宋少年志2》《羣星閃耀時》等。

值得一提的是，2023年年初，芒果TV獨播劇集《去有風的地方》掀起追劇熱潮，豆瓣評分8.4分，並獲得特侖蘇、綠源等多個廣告主贊助。

據中信建投測算，隨着招商環境的邊際修復，芒果TV廣告以及會員業務有望恢復增長。其中，公司廣告業務預計實現營收50億元（中位數預測），同比增長23%；會員業務收入預計為45.9億元，同比增長約16%。

過去兩年以來，芒果超媒出現明顯放緩進而同比下滑，扣非淨利潤一度連續5個季度同比負增長。根據最新財報數據，芒果超媒利潤端已經恢復正增長。

2023年一季報數據顯示，芒果超媒實現營業收入30.56億元，同比減少2.16%，營收下滑幅度已經連續4個季度放緩；同期，公司實現扣非淨利潤為5.20億元，同比增長9.55%。在降本增效的經營策略下，芒果超媒利潤端已經率先回暖。

整體來看，芒果超媒2022年經營業績雖然出現了罕見的營收、淨利潤雙降的情形，但公司在綜藝領域及劇集等內容領域的核心競爭力仍在加強。無論從廣告市場大環境還是從一季度經營業績來看，芒果超媒已經走出了至暗時刻。隨着廣告業務的回暖及會員收入的穩定增長，公司大概率將迎來戴維斯雙擊的時刻。然而，二級市場投資者總是會過度關注短期業績波動而忽視企業的長期競爭力，但由市場造成的錯誤遲早都會由市場自身來糾正。