左手脱髮右手溶脂，狠抓年輕人焦慮的科笛集團上市在即_風聞
阿尔法工场-阿尔法工场研究院官方账号-中国上市公司研究平台05-31 15:19
科笛集團佈局眾多市場潛力巨大的全球首創產品管線，完整的銷售生態和商業化策略保障公司未來爆發式且可持續的增長。
科笛集團佈局脱髮、溶脂和皮膚病等消費醫美類大熱賽道，成立三年便自主研發11條具有巨大市場潛力的全球首創產品管線，已商業化產品的閉環銷售生態強勢霸佔頭部電商平台榜首，名副其實的一家憑頂尖科研實力降維打擊藥妝消費市場的生物科技公司。
科笛集團的產品矩陣具有極高的科研管線價值，自研管線中溶脂針是國家藥品註冊管理辦法中的1.1類創新藥，是國內外均未上市銷售的獨創藥品，也將成為中國首個獲批的局部脂肪堆積管理藥物。
而引進管線中的治療雄激素性脱髮產品和痤瘡產品，通過製劑的創新，均是全球首個亦是唯一一個獲批的外用產品且快速進入商業化，打破過往只有口服藥副作用危害極大的歷史。
科笛集團財務表現強勁，2022年已實現數千萬元的收入，且增速高達458%，保持70%的超高毛利水平。截至2022年底的賬上現金儲備超10.3億人民幣，充分支持科笛持續商業化變現和管線自主研發造血。
豪華的明星股東陣容作為科笛強大的商業背書，包括醫藥領域CRO巨頭藥明康德、頂級風險投資基金紅杉中國、頭部國家引導基金中金資本、龍頭險資泰康人壽和全球頂級二級市場共同基金Fidelity富達。
據悉，科笛集團也是富達最後一個一級市場投資標的，相信在二級市場也會給予足夠重視與支持。
在投資人眼中，愛美客是與科笛相對可比的對標公司。科笛與愛美客具有高度一致的“自主研發+外部引進”的產品策略，以及注射類醫美的管線佈局，但科笛的科研實力更強，有望成為皮膚學科升級版“愛美客”。
從愛美客的發展軌跡可以預判，科笛未來產品將迅速佔領市場成為國內龍頭，自研產品商業化後毛利率可高達90%，成長性相當顯著。
01 多元化的產品矩陣且迅速實現商業化
科笛佈局的產品管線數量豐富且領域廣泛，已披露管線11個，據相關人士透露仍有大量未披露的管線儲備。所有管線均不進醫保也不會納入集採，且目標人羣畫像精確定位為具有充足消費能力的自費人羣。
Lisence in 管線中公司的BD策略定位清晰，以脱髮、皮膚病等消費屬性色彩濃重且存在巨大未滿足的市場需求為導向，引進全球唯一獲批、療效顯著和副作用極小的稀缺性產品，同時基於口服改外用的製劑創新來築高自身的技術壁壘，再通過成熟的2B2C的銷售生態閉環快速搶佔市場份額。
自研管線中公司的首創性溶脂針產品直擊目前全球唯一在售溶脂產品脱氧膽酸（kybella）的要害，通過高度選擇性靶向脂肪細胞的創新機制，解決了注射疼痛、恢復期長、易反彈等巨大的市場痛點。
科笛的這款溶脂針管線同時獲得了中國CDE的 1-3期臨牀試驗、針對雙適應症（下頜和腹部）的大臨牀批件，且目前已快速完成1期臨牀實驗。
按目前在售溶脂針在全球的熱度與市場需求，該管線解決了現有產品的最大痛點，必將成為溶脂藍海市場中首當其衝的爆品。
目前中國的溶脂藥物市場仍處於增長初期，預計將隨着需求增加將在2025年達到8億元人民幣，未來3年的增長速率高達145%。
公司所具備的對市場需求的研判能力、創新的技術研發能力和高效的業務執行能力將為公司快速持續盈利提供了可靠的保障。
科笛全力打造了ToB和ToC相結合的生態商業閉環。
To B端全面覆蓋了全國皮膚科的大PI（Principal Investigator，主要研究者），並與中華醫學會等國家權威機構共同制定在毛髮和溶脂等領域的行業規範、診療指南和實驗準則，在醫學界進行強有力的學術推廣逐步搶佔消費者心智。
To C端建立了線上中心和線下中心的完整環狀銷售體系，在天貓和京東等頭部電商平台均有科笛海外旗艦店。
目前線上主要售賣其引進的法國生髮小白管（米諾地爾）和養護產品。法國生髮小白管本身是在歐洲最暢銷的生髮護髮單品，科笛取得了中國範圍內銷售權。
2022年僅運營了不到半年，僅一款產品銷售收入超人民幣1,300萬，迅速霸佔京東海外皮膚科用藥榜首。而科笛在防脱髮領域同樣會繼續推出具備差異化的商業化產品來滿足消費者的不同需求。
03 重磅品種溶脂針未來將是藍海市場的大爆品
科笛的溶脂產品有潛力成為中國首個獲批的局部脂肪堆積管理藥物。目前國內沒有一款已上市的溶脂原研藥以及一類創新藥。
科笛自主研發的創新作用機理選擇性地對脂肪細胞產生效果，是中國唯一一款處於臨牀開發階段的一類非脱氧膽酸產品。
目前已經獲得了CDE 1-3期雙適應症（下頜和腹部）的大臨牀批件，且目前已快速完成1期臨牀實驗，有極大可能省略二期臨牀直接進入大規模的三期試驗，2028年實現商業化的預期將超前完成。
而科笛的溶脂針作為1.1類創新藥本身作用機制對脂肪細胞具有高度選擇性，解決了脱氧膽酸的主要痛點，其臨牀前動物數據和1期臨牀人體數據都體現了非常優秀的有效性、安全性和耐受性。
溶脂產品的應用場景、適用人羣以及消費屬性和全球年銷售額高達100多億美元的司美格魯肽具有高度的相似性，其有望成為下一個爆火單品以填補中國脂肪堆積管理市場巨大的醫療和消費需求。
04 脱髮和皮膚病均為全球首創且唯一，商業化落地將實現快速放量
雄脱雄激素性脱髮治療需求龐大，中國雄激素性脱髮治療選擇有限，傳統口服藥物則會導致相對嚴重的副作用。
公司獲授權引進的雄脱產品是全球首個亦是唯一一個獲批准用於雄激素性脱髮治療的外用非那雄胺產品，也是中國唯一一個處於臨牀開發階段的外用非那雄胺產品。
中國痤瘡治療市場多年來一直隨着患病率的上升和消費者不斷提升的皮膚護理意識而增加，公司獲授權引進的米諾環素是全球首個亦是唯一一個獲批准用於尋常痤瘡治療也是中國唯一一個處於臨牀開發階段的外用米諾環素。
這兩款產品目前3期臨牀預計今年Q4完成三期臨牀並申請上市，在2024年Q4將在全國上市實現商業化，據相關人士透露，公司的臨牀進度和市場預期將提前三到六個月。此外還獲得了兒童藥品緊急需求用藥的優先審評。
05 License in 管線快速實現穩定增長的現金流，營收和毛利驟增
公司營業收入由2021年的204萬元人民幣增至2022年的1,136萬元，同比增長458%。毛利由2021年的161萬元增至2022年同期的794萬元，同比增長383%，毛利率保持70%的高水平。
因為公司核心產品的真正商業化其實是在2022年6月份正式啓動，首家店鋪是在京東開設，而8月份正式上架天貓海外旗艦店，所以去年超1,100萬的銷售額幾乎僅是下半年產生，來源於當時唯一的法國生髮小白管。
發掘國外暢銷品，引入國內獨家銷售打造爆款，也是科笛非常重要的商業化能力。基於此，科笛已儲備了大量在近期發佈的商業化新品，以及原創自研管線。預計科笛未來收入將實現爆發式增長，隨着自研管線的商業化，毛利率可逐步提升至90%。
而科笛對未來研發成本的高效控制，是另一大財務亮點。
2022年公司研發投入1.8億人民幣，研發注入金額同比增長 63.5%。前期的研發投入主要來自於license in的首付款和milestone支付款項，但因為科笛管線的首創特性以及外用醫美治療屬性，實際上在臨牀試驗進行過程有極大的成本和效率優勢。
例如產品需求者廣泛，像防脱與溶脂管線，招募患者非常容易，且觀察週期短、治療成本低，大大降低了後期的研發成本同時顯著提高研發效率。
因而雖然未來科笛將退出更多的儲備管線，並且有更多進入臨牀階段，但實質上會產生的研發成本將會控制在合理範圍。在收入及毛利爆發性增長，且費用可控的情況下，規模經濟效應和扭虧為盈預期就非常明顯。
在現金儲備方面，截至2022年末公司賬上現金及銀行存款有10.3億人民幣，儲備充沛，有助於科笛商業化計劃的快速實現。
科笛集團立足於脱髮、溶脂和皮膚病等消費醫美類大熱賽道，佈局眾多市場潛力巨大的全球首創產品管線，完整的銷售生態和商業化策略保障公司未來爆發式且可持續的增長，強大的股東陣容和充沛的資金儲備將為科笛IPO保駕護航。