節卡股份現金流承壓：銷售費用率6倍於同行，還要擴產能10倍？_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

資本似乎尤為青睞“機器人”行業。

2022年7月，由淡馬錫、淡明（Truelight Capital）、軟銀願景基金二期以及沙特阿美旗下多元化風投基金Prosperity7 Ventures聯合領投，融資金額高達10億元人民幣的D輪融資在機器人圈廣泛傳播。而融資對象是來自上海從事協作機器人的節卡機器人股份有限公司（以下簡稱，節卡股份）。經此一輪，公司估值一舉達到35億元。

大環境遇冷的2022年，能獲資本大手筆力挺，並不簡單。拉長時間線來看，從2015年至2021年的六年時間，節卡股份已分別完成A輪、A+輪、B輪、C輪、C+輪的融資，融資方包括CPE源峯、國投招商、方廠資本、賽富投資基金等，累計融資金額達14億元。

然而，節卡股份的野心遠不止於此。5月9日，節卡股份申請科創板IPO獲上交所受理，保薦機構國泰君安證券。

從公司遞表上交所的招股書來看，節卡股份同樣未擺脱行業通病，直至2022年公司才實現扭虧為盈。難以止血的節卡股份選擇上市，會是一條好路子嗎？​

“盈利難”困境與銷售費用率數倍同行

節卡股份成立於2014年，公司主要從事協作機器人整機產品的研發、生產、銷售，並從事包括集成設備及自動化產線在內的機器人系統集成業務。

從收入結構來看，過去三年，節卡股份來自機器人整機、機器人系統集成的收入合計佔總收入的九成及以上。同時，相比於機器人系統集成業務，機器人整機的毛利率通常更高，期內，節卡股份的毛利率得以維持高位。

從2020年至2022年（以下簡稱，報告期內）節卡股份的主營業務毛利率分別為50.27%、49.28%、50.2%，而同行業可比公司毛利率均值分別為30.49%、23.48%、25.58%，節卡股份的毛利率表現要遠高於同時期同行可比公司毛利率均值。

眾所周知，機器人行業的商業落地難題待解。儘管節卡股份擁有高於同行的毛利率表現，但因為高企的研發投入，公司直到2022年才實現扭虧為盈。

報告期各期，節卡股份實現營收分別為4827.86萬元、1.76億元和2.81億元，實現歸母淨利潤分別為-2395.78萬元、-723.31萬元和573.57萬元；扣非後歸母淨利潤分別為-2612.91萬元、-1846.38萬元和4.40萬元；剔除匯兑損益影響後分別為-2607.36萬元、-1827.44萬元、-2992.19萬元。

截至2022年12月31日，節卡股份合併報表口徑未分配利潤為-3571.47萬元，公司仍存在累計未彌補虧損。

對於公司剔除匯兑損益影響後淨利潤持續為負，節卡股份在招股書中解釋稱，“主要系協作機器人屬於技術密集型的新興行業，存在前期研發和市場投入較高的特點，公司需要進行持續的研發投入及市場推廣。而公司主營產品協作機器人整機的上市時間相對較短，儘管報告期內收入快速增長，但仍不足以覆蓋公司日常經營成本及各項費用開支。”

為獲得核心競爭力的提升，節卡股份開始了大手筆的研發投入。報告期內，節卡股份的研發費用分別為1801.49萬元、2685.20萬元和4750.92萬元，佔當期營收的比例分別為37.31%、15.27%和16.92%。最近三年，公司累計研發費用為9237.61萬元，累計研發投入佔累計營收比重18.3%。

就算與同行可比公司相比，節卡股份的研發費用率依然遠高於行業均值。同時期，節卡股份所在行業可比公司研發費用率均值分別為6.57%、6.67%和2.61%。

此外，報告期內，節卡股份銷售費用分別為2005.47萬元、4995.90萬元和8624.31萬元，佔當期營業收入的比例分別為41.54%、28.41%及30.72%。公司的銷售費用主要包括職工薪酬、廣告宣傳費、售後服務費、差旅費及業務招待費等，上述費用合計金額佔當期銷售費用的比例分別為93.01%、93.52%和87.50%。

事實上，節卡股份的銷售費用率遠遠高於同行業可比公司，也凸顯出公司燒錢偏多。截至2022年末，節卡股份的銷售費用率是可比公司均值的5.8倍。

節卡股份表示，公司銷售費用率高於同行業可比公司平均值，一方面是相比於可比上市公司，公司的收入規模相對較小，銷售費用佔營業收入比重相對較高；另一方面是公司處於業務高速擴張階段，為抓住市場機會，公司投入了更多的銷售人員開拓和維護業務，發生的銷售費用相對較高。

同時，節卡股份還表示，由於主營產品協作機器人整機的上市時間相對較短，儘管報告期內收入快速增長，但仍不足以覆蓋公司日常經營成本及各項費用開支。**“公司存在未來短期內無法盈利或無法進行利潤分配的風險；公司發行上市後累計未彌補虧損可能繼續擴大，則可能對公司資金狀況、業務拓展、人才引進、團隊穩定、研發投入等方面造成一定程度的負面影響”。**​

現金流承壓，還要擴產能10倍？

自身業績承壓的節卡股份將目光對準了產能的擴張，公司急於搶佔市場份額的野心甚囂塵上。

此次IPO，節卡股份計劃擬募資7.5億元。其中計劃投入4.2億元用於年產5萬套智能機器人項目；3.06億元用於研發中心建設項目；2400萬元用於補充流動資金。

公司方面表示，“隨着協作機器人市場規模快速增長，公司亟待擴大生產規模。隨着年產5萬套智能機器人項目實施，公司將新建生產車間、採購先進設備、提升產品生產及交付能力，同時進一步擴寬產品線及優化產品結構，有利於增強盈利能力、提升市場份額及行業地位。”

藉此帶來新的問題是，外界對於節卡股份募投必要性的質疑。

據招股書顯示，報告期內，節卡股份協作機器人整機的產能分別為1500台、3300台和5000台，產量分別為1084台、2871台和4563台，銷量分別為599台、2267台和3579台，產能利用率分別為72.27%、87.00%和91.26%，產銷率分別為55.26%、78.96%和78.44%。

通過數據明顯看出，節卡股份在2020年、2021年時，自身產能利用率都未達到九成。而值得關注的是，此次上市募集資金投資項目擴產後，節卡股份將達到年產5萬台協作機器人的生產規模，這無疑相當於現有產能擴充了10倍。

公司方面稱，“報告期內，公司協作機器人整機產銷率處於較低水平，主要是公司處於業務規模快速擴張階段，報告期內推出多品類的新機型，為及時滿足客户多樣化的產品需求，公司設置有較高的安全庫存，拉低了公司整體產銷率。

然而從現金流的角度看，庫存積壓、現金流持續為負都對節卡股份來説是個不小的問題。

報告期各期末，節卡股份的存貨賬面價值分別為7295.50萬元、1.09億元和1.45億元，佔流動資產的比例分別為19.68%、25.03%和 16.79%；存貨跌價準備的餘額分別為1278.09萬元、2123.67萬元和3071.43萬元，佔各期末存貨賬面餘額的比例分別為14.91%、16.28%和 17.48%；**公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-4238.78萬元、-3559.42萬元及-1.05億元，呈持續淨流出狀態。**​

報告期內存在相關訴訟

值得一提的是，節卡股份也在招股書中披露了自身存在的商業訴訟風險。

2019年-2020 年，節卡股份與紅太陽簽署了《智能化工廠項目採購安裝合同》及其補充協議，約定公司向紅太陽提供智能化工廠相關的生產線及配套設備，合同總價款為1665萬元。

節卡股份於2021年上半年按期完成交付並達到試生產條件，收取紅太陽999萬元合同款及50萬元如期完工獎勵款。但因紅太陽未及時對產線驗收並支付尾款，節卡股份就該筆合同糾紛向法院提起訴訟，紅太陽亦提起反訴。

2022年11月，法院做出一審判決，判令被告紅太陽向節卡股份支付已交付產線的餘款666萬元，並將剩餘兩條生產線的部分設備搬離紅太陽，駁回節卡股份其他訴訟請求及紅太陽的其他反訴請求。雙方均提起上訴。

截至招股書籤署日，該案件尚在二審審理之中。節卡股份表示，“儘管一審判決支持公司收取已交付產線的餘款，但如若公司二審敗訴，可能需計提較大金額的存貨跌價準備，對公司的經營業績產生不利影響。”

此外，企查查APP顯示，2019年10月25日-2020年6月8日，節卡股份與河南科迪乳業股份有限公司、河南科迪乳業有限公司常温奶分公司還曾有一次買賣合同糾紛案件。

根據上海市浦東新區人民法院裁定，河南科迪乳業股份有限公司被列為被執行人，執行標的金額17.2萬元，

針對節卡股份在報告期內存在的商業訴訟風險、買賣合同糾紛等情況，《港灣商業觀察》聯繫了節卡股份，截至發稿日未能收到回覆。（港灣財經出品）