世界ADC大會冠軍，只值1億歐元_風聞

手握多個ADC技術平台，但在研管線均處於早期階段的biotech，價值幾何？

這或許是一個玄學問題。在A股市場，答案可能是300億人民幣以上，百利天恆就是如此：

基於SEBA分子結構平台、GNC分子結構平台、ADC藥物研發平台等多個技術平台，雖然有着多達16款產品的豐厚管線，但進展最快的產品也只處於臨牀2期階段，市場也給予其極高的預期。

而面對相似的問題，CXO巨頭Lonza給出了不一樣的答案。

6月1日，Lonza公司以1億歐元現金，以及最高6000萬歐元里程碑款，將明星ADC公司Synaffix收入囊中。

Synaffix，手握GlycoConnect、HydraSpace、toxSYN三大ADC技術平台，管線中合作藥品數量多達十餘款，合作對象不乏超級大藥廠。

當然，與百利天恆一樣，Synaffix的平台價值並未被真正證明，其管線中進度最快的產品尚處於臨牀一期。

似乎，在Lonza看來，這樣的ADC資產，只值1億歐元。

/ 01 / 依靠技術平台脱穎而出

Synaffix是ADC領域的明星公司。

2022年，在ADC領域最大的國際會議--世界ADC大會上，Synaffix從全球多家ADC企業中脱穎而出，被評為“最佳ADC平台技術”。

Synaffix能收穫這一殊榮，技術平台似乎有兩把刷子。

目前，其手握的三大ADC技術平台：GlycoConnect、HydraSpace、toxSYN。

GlycoConnect平台是Synaffix 的核心技術，這一技術可以利用天然的聚糖位點實現定點偶聯。

我們知道，天然聚糖中所有的抗體都會連接在相同位置，而GlycoConnect技術平台針對抗體上的聚糖進行修飾，通過連續的酶促聚糖修剪和精確的疊氮化物標記，再通過無銅點擊化學將有效載荷錨定在抗體聚糖上，以實現ADC藥物的定點偶聯。

這種技術不需要修改抗體的序列，所以抗體可以在幾天內轉化為穩定的ADC。

HydraSpace平台的則可以通過引入氨基甲酰基磺酰胺，改善ADC穩定性、增加有效載荷溶解度、提高偶聯的效率和速度。

GlycoConnect和HydraSpace這兩個平台組成了Synaffix公司ADC藥物生產技術基石。此外，Synaffix還擁有高載荷連接子平台toxSYN，這一平台可以跨越多個不同作用機制的毒素類別。

除了技術平台外，在ADC的專利方面Synaffix 也有着豐厚的積累，目前其ADC 技術擁有25項授權專，專利有效期到2035年。

有平台、有專利、有技術Synaffix，理所當然的成為了ADC領域的明星藥企。

/ 02 / Synaffix的豪華朋友圈

手握一系列ADC平台，外加“最佳ADC平台技術”光環的加持，也使得Synaffix公司吸引了眾多藥企與其合作。

在Synaffix的合作對象中，既有羅氏子公司基因泰克、強生等大藥企，也有着不少國內藥企，比如樂普子公司美雅珂生物、信達生物、普方生物等。

並且，隨着最近兩年ADC領域的持續發展，Synaffix更是合作拿到手軟。只看今年上半年，Synaffix就一舉拿下了三筆大單。

先是在2023年1月4日，新加坡藥企Hummingbird和Synaffix就新一代ADC藥物的研發計劃達成合作，通過這筆合作Synaffix最高能拿到1.5億美元的交易額。

這還只是Synaffix合作中的開胃菜。就在一天之後，Synaffix 簽下了一筆更大的訂單。

1月5日，Synaffix與安進就一款臨牀前期藥物，以及另外四個未來可選擇項目達成合作，這項交易的總額高達20億美元。

兩個多月後，3月14日，Synaffix此前的合作伙伴 MacroGenics宣佈，將擴大與Synaffix的合作範圍，交易的總金額最高能達到22億美元。

算下來，僅僅3個月時間，Synaffix達成的交易總額高達43.5億美元。

截至目前，Synaffix官網顯示的合作企業達13家，合作管線達17條。並且，在如今人人搶購ADC藥物的熱潮下，Synaffix在未來達成更多重磅合作，也不是不可能。

依靠着ADC資產的合作，Synaffix發家致富或許不成問題。

如果幸運的話，Synaffix後續或許還能獲得不菲的融資，然後衝擊IPO，最終收穫一家上市公司，走上人生巔峯。

但是，最近Synaffix做出的一個決定，卻將公司未來的想象空間徹底切斷。

6月1日，Synaffix與lonza達成收購協議，Lonza將支付1億歐元現金，以及基於表現的額外6000萬歐元付款，收購Synaffix。

看上去，1億歐元的總價，還不及Synaffix此前隨便一個重磅交易的總交易額高。那麼， Synaffix為什麼會做出這種決定？

/ 03 / 光環背後的心酸

促使Synaffix做出賣身抉擇的原因，或許是複雜的。

由於Synaffix並未上市，所以我們無從知曉這家公司的經濟情況。但Synaffix的手頭或許並不寬裕。

BD合作金額分為里程碑款和首付款。雖然總交易額嚇人，但大部分都是里程碑款，到手的首付款或許並不高。

比如，在樂普生物的招股書中曾經披露，2019年樂普生物子公司美雅珂與Synaffix達成合作，首付款僅為7位數字，大約幾百萬美元。

Synaffix與基因泰克的合作，或許更能説明問題。2022年1月，Synaffix與基因泰克達成了總價高達4.5億美元的交易。但具體到首付款，Synaffix拿到手的僅有450萬美元。

在與其他公司的交易中，Synaffix雖然並未公佈首付款，但通過基因泰克的案例來看，其他藥企給出的首付款或許也不會太高。

或許你會説，Synaffix不是還有里程碑款可以獲得嗎？的確如此，但問題的關鍵在於，目前Synaffix與其他公司合作研發的產品進度都較為靠前。

Synaffix與合作伙伴研發進度最快的ADC藥物ADCT-601，剛剛進入一期臨牀。所以，幾十億的里程碑款，目前對Synaffix來説還只是浮雲。

更重要的一點是，雖然Synaffix的ADC技術平台實現了廣泛的授權，但在真正有藥物上市之前，其平台能否真正成藥還沒有確證的答案。

還有一個嚴峻的問題在於，Synaffix更像是一家CXO，而非藥企。

目前，Synaffix管線中並沒有自己的產品，而是利用其“最佳ADC平台技術”為其他藥企提供一站式的ADC開發服務，這也使得其看起來不像藥企而更像一家CXO。

當然，這種模式也的確為Synaffix帶來了一定的收入，但沒有自己的重磅藥物，僅靠單純的平台價值，也決定了Synaffix不太可能獲得更大的想象空間。

/ 04 / 平台型藥企的估值之錨

Synaffix心酸歷程，或許也凸顯出了這樣一個問題：平台型藥企價值之錨到底在哪裏？

畢竟，不管是對外BD合作，還是被巨頭收購，外界都未基於Synaffix的平台給予高溢價。

過去，伴隨着再生元、Moderna、BioNTech等一眾平台型藥企的成功，平台型藥企成為了一個誘人的概念，只要平台型藥企成功，就能為藥企帶來源源不斷的新藥。

熱錢也源源不斷的流入這一領域。

據麥肯錫公佈的數據，從 2019 年到2021年，風險投資公司在全球範圍內向以治療為基礎的生物技術公司投資了超過 520 億美元，其中三分之二流向了擁有平台技術的初創企業。

但如今，隨着殘酷的現實，市場對平台型藥企變得更為理性。Synaffix低價賣身，只是平台型藥企失落的縮影。

Synaffix的經歷，再次告訴我們，平台很重要，但是一家公司不能只有平台。只有藥企證明了其平台能夠不斷孵化出創新藥的平台，那麼這樣的平台才是有意義且有價值的。

但這顯然不是一件容易的事，技術平台與真正的藥物成功之間還很遙遠。而在未被成功驗證之前，平台的價值是虛無縹緲的。