微創心律三年鉅虧超17億：對賭贖回條款承壓，匯率波動風險如何化？_風聞

《港灣商業觀察》王心怡

近日，微創心律管理有限公司（簡稱“微創心律”）遞表港交所。這是微創醫療（00853.HK）體系的又一分拆上市。​

激烈競爭之下市值能否“達標”？

微創心律是一家研發驅動的商業階段醫療技術公司，專長用於心律管理(CRM)的有源植入式醫療器械。公司表示一直致力於設計、開發及商業化創新產品及解決方案，以更好地治療管理心律不齊及心力衰竭。

微創心律的產品組合包括低電壓CRM器械，即心臟起搏器（用於心動過緩）及心臟再同步治療起搏器（用於心力衰竭）；高電壓CRM器械，即植入式心臟復律除顫器（用於心動過速）及心臟再同步治療除顫器（用於心臟猝死風險高的心力衰竭）；導線（在CRM器械及心臟之間傳遞電信號的電纜）；心律管理患者監護儀及心律不齊診斷器械。

選擇此時遞表，微創心律有自身的“任務”。根據微創醫療此前的披露，集團曾於2021年7月26日與投資者訂立協議，投資者及附屬公司同意以認購目標公司C輪優先股的方式向目標公司作額外注資，合共總金額為1.5億美元。

根據公告，目標公司為“一間於開曼羣島註冊成立及存續之獲豁免公司，專注於開發及商品化植入式起搏器及除顫器裝置以及相關技術，以管理心律失常。”市場普遍認為這一公司便是微創心律。

協議的贖回條款顯示：下列任何贖回事件發生後的任何時間，該等投資者及附屬公司均可透過向目標公司交付贖回通知要求目標公司贖回全部或部分該等投資者持有的當時未償還優先股，贖回價格等於C輪優先股原始購買價的100%，以及8%的應計複合年利率。

1，2025年7月17日（上市）；2，目標公司根據目標公司優先股持有人可獲得的贖回權贖回目標公司的任何其他股本證券；3，附屬公司、目標公司或目標附屬公司保證人中的任何一方嚴重違反其各自於交易文件項下的任何陳述、保證、契約或承諾或其他；4，可以合理預期對目標公司或其主要業務營運的所有權或控制結構產生重大不利影響的適用法律的變更；5，目標公司完成首次公開發售市值少於15億美元且目標公司所得款項總額少於1.5億美元。

先不説成功上市的時間是否可控，IPO市值或許不確定性更高些。《港灣商業觀察》也就此次協議的相關情況聯繫微創心律，公司並未回覆。

此外，公司於全球的成熟市場及發展中市場銷售產品。於開展業務的若干成熟市場，滲透率較低，且面臨來自現有參與者的激烈競爭。例如，於美國及日本，藍牙心臟起搏器獲廣泛使用。公司已在該等市場出售或預期獲批准出售的藍牙心臟起搏器系列可能無法成功與提供藍牙心臟起搏器的現有業內同行進行競爭。

全球CRM器械市場目前僅由五家跨國公司主導，即美敦力、雅培、波士頓科學、百多力及微創心律。就2021年CRM器械的銷售額而言，按銷售價值計，該等五大跨國公司佔全球的總市場份額超過95%。雖名為五大，微創心律在其中的市場份額為1.8%，相對較低。​

三年鉅虧超17億，匯率波動風險偏大

報告期內的微創心律，似乎尚未展現出持續的營收高速增長。2020年至2022年，公司分別實現營收1.8億美元、2.2億美元及2.05億美元。不過公司指出，2022年收入的同比減少主要由於匯率波動所致。即歐元（公司於歐洲的功能性貨幣）兑美元（公司的報表貨幣）於2021年至2022年大幅貶值。剔除匯率波動的影響，公司的收入於2021年至2022年增加3.2%。

微創心律業務涉及的國家、區域較多，匯率波動是公司不得不面臨的風險。公司於業務紀錄期以美元呈列綜合業績，但絕大部分收入均來自使用非美元功能性貨幣的市場。銷售成本及各種成本和開支最初以各當地貨幣（如歐元）計值，但於財務報表中以美元呈列。

因此，非美元功能性貨幣（尤其是歐元）與美元之間的匯率變化可能會影響公司的綜合收益表及資產負債表。例如，2021年至2022年，公司在歐洲、中東及非洲、中國及日本銷售醫療器械的收入（以美元報告）分別減少8.7%、2.6%及12.5%，而撇除匯率波動的影響後，該收入將分別增加2.5%、8.4%及6.2%。

不止於匯率，作為一家全球性組織，微創心律於三大洲開展研發及製造活動，並在全球銷售產品。因此公司業務受到全球經濟以及經營所在國家及地區的經濟狀況所影響。招股書提出，若出現任何不利的經濟發展，無論是全球經濟衰退，或於一個或多個主要市場出現當地經濟衰退或經濟低迷、信貸及資本市場波動、經濟或金融危機或其他原因，均可能導致產品的銷量或售價下降，繼而導致收入及溢利減少。

目前的微創心律，尚未實現盈利。報告期內，公司分別錄得淨虧損0.54億美元、0.88億美元及1.07億美元，合計虧損約2.49億美元，約17.6億人民幣。

公司表示，淨虧損由2020年至2021年的增加，主要由於銷售成本以及銷售及營銷開支的增加，部分被收入的增加所抵銷。淨虧損從由2021年至2022年進一步增加，主要由於收入減少及融資成本增加，部分被銷售成本減少所抵銷。

除此之外，公司於業務紀錄期各年產生負淨經營現金流量。現金的主要用途是為研發及產品製造、成立及擴大銷售網絡以及其他營運資金需求提供資金。公司過往主要通過經營及融資活動產生的現金滿足經營及其他資本需求。

微創心律表示，隨著業務發展及擴張，預計將通過以下方式改善負淨經營現金流量狀況：通過擴大銷售和營銷活動增加商業化產品的銷售額；通過加速研發項目以推出新產品；改善成本控制及運營效率；以及通過收緊信貸政策及加大催收力度以加快貿易應收款項的週轉。（港灣財經出品）