新乳業重定“五年規劃”，百億營收後急需“存優去劣”？_風聞
银箭财经-洞察商业逻辑，明悉商业本质。06-06 10:25
戰略目標發佈2020年財報時的“三年倍增，五年力爭進入全球乳業領先行列”轉變為“做大做強核心業務，提升企業價值，五年實現淨利率倍增”。可見，剛剛營收破百億的新乳業將從外生增長的道路向內生增長所過渡。
從瑞典利樂公司超高温滅菌奶加工設備和無菌灌裝系統引進國內，大幅度提升奶類保質期，使得奶類可以運輸全國的突破性；到現在運輸效率的大幅度提高和超巴氏技術的出現，我國乳業已步入從普及覆蓋率到尋求品質提升的下半程。
近年來，伴隨着民眾對乳產品認知度的提升，以及蒙牛、伊利等全國性乳企品牌力的成型，也讓乳業“馬太效應”愈發明顯，使得偏地域性乳企的“突圍戰”愈發困難。那麼，新希望乳業此次重定“五年規劃”，能夠幫助其剔除隱憂，站上全國性乳企第一梯隊嗎？
一、“乳企黑馬”新乳業，達成百億營收成就
新乳業應當屬於會受大多數投資者青睞的企業。
從企業盈利角度來説，新乳業無論從營收還是淨利潤都處於穩定增長中。從財報數據來看，2022年新乳業實現營收100.06億元，同比增長11.59%；歸母淨利潤3.62億元，同比增長15.77%。並且，2023年第一季度淨利潤增速繼續呈現上揚趨勢，歸母淨利潤6108.15萬元，同比增長40.56%，扣非後淨利潤同比增長115.57%。
通常來説資本逐利，營收與淨利潤是否增長就成為最直觀去評判一家公司發展好壞的標準，這也使得每到財報季，往往財報數據不好的公司信息公佈得越晚。而財報數據也基本成為上市企業們二級市場走向的“晴雨表”。
從當前國內上市乳業所公佈的財報數據來看，新乳業的百億營收已經讓其位列國內乳企的“個位數”行類。
從企業發展方向來説，低温奶作為佔新乳業營收超50%的主營業務，其成長空間大於更為普及的常温奶。一方面是，常温奶賽道已經雄踞着伊利與蒙牛兩大乳企，很難再發生變數；另一方面，伴隨着消費者對於風味、口感與品質的追求，需求端也正在從常温奶向低温奶所傾斜。
據公開數據可知，2017年～2021年，低温奶市場規模年均複合增長率達10.7%，遠高於中國乳製品行業2017年～2021年約為年均複合增長率的6%。凱度消費者指數數據顯示，2023年1-4月新鮮牛奶的銷額同比增速達到7.4%，受到年輕和高收入家庭青睞。
不過，低温奶由於保質期、冷鏈運輸的限制，話語權大都仍在地域性乳企手中。這對於新乳業來説，現階段仍是利大於弊的。回溯新乳業發展歷程，從2001年至今新乳業並未停下自身併購的角度。
根據天眼查App顯示，即使在2019年上市之後，新乳業還收購了現代牧業、澳牛乳業、夏進乳業、一隻酸奶牛等多家企業。當前新乳業擁有1個主品牌和15個子品牌，形成了多元化的品牌矩陣。
地域性品牌在當地經過多年的發展，往往更受到本土經銷商與消費者更為信任與認可，自身擁有着良好的用户黏性與復購率，這些特點不僅使得新乳業子品牌在本土市場規模較為穩定，還節省了一大批開拓市場的經費。
近年來，新乳業不斷的併購，也使得其像是沒有瓶頸期，超越三元，成為更快突破百億的乳企。
此外，無論對於投資人還是消費者都喜歡“聽故事”，新乳業把自身品牌“故事性”拿捏得尤為得當。以旗下品牌朝日唯品所舉例，所推出的牧場酪乳，就主打循環農業理念，提出了“100%純正奶源”“安心美味”等概念。
一方面通過循環農場、環保的概念樹立起了自身的高端形象，另一方面極其契合一二線市場當前追求綠色、健康與品質的高消費羣體。
二、規模化與差異性，擴張路上的“達摩克利斯之劍”？
大幅併購與差異性打法所帶動的增長與規模化，在快速增加新乳業“體積”的同時，並不能完全夯實成長的每一步、增加或維持其“密度率”。所造成的隱患譬如那邊懸在頭上的“達摩克里斯之劍”，讓人憂心忡忡。
就像是歌德《浮士德》道：“凡物有成必有毀。”
前文所述併購讓新乳業快速突破百億，並且迅速站穩地域性市場。不過，就是由於地域性品牌消費規模過於穩定，本地規模的突破上並不容易。加上，地域性品牌離開了本土品牌力幾乎不復存在，所以説開拓其他市場也極其艱難。
所以説，併購可以讓新乳業一時得到增長，並不具有可持續性。對於新乳業的品牌矩陣來説，這15個子品牌，至今未出現全國性深入人心的大單品，各據一方也難以形成由點到面的品牌聚合效應與造就良性的反哺機制。
伴隨着技術的發展和超巴奶的興起，讓蒙牛、伊利這類全國性的頭部企業產品覆蓋的市場半徑大大增加。當一個定量市場新玩家越來越多，未來市場的競爭也大概率會進一步加劇。換句話來説，新乳業子品牌地域性優勢將會逐漸走弱，這對新乳業來説並不是一個好消息。
近年來，新乳業能夠“量價齊飛”，也正是因為其主攻的低温奶市場與伊利、蒙牛主營的常温奶市場存在“差異性”。如今，蒙牛、伊利等全國性品牌都大舉向低温奶市場躍進，一旦這種差異性不復存在，新乳業可能會陷入低温奶賽道的“囚徒困境”中。
如若新乳業偏安一隅，走向“小而美”的路線，也並不符合新乳業之前立下成為全球領先乳企的戰略目標。
在財務報告上，良性資產的併購確實能夠讓營收與淨利潤快速增長，但多過的併購也會嚴重影響一家公司的商譽與負債率。並且，併購初期兩家企業之間大概率會出現“磨合期”，如若不順利也會導致一些經營數據走弱。
根據新乳業的財報數據來看，其負債總額與資產負債率已處於節節攀升的趨勢。2019年～2022年，新乳業總負責分別為33.08億元、57.18億元、66.35億元和68.25億元；資產負債率分別為61.66%、66.65%、69.81%和71.91%。
同期32家上市乳業的平均資產負債率分別為48.04%、49.39%、54.52%、58.89%。兩者相較，新乳業各期資產負債率均高於行業平均值，且最少高出13個百分點。
如此高的資產負債率可能也很難讓新乳業繼續靠着併購“翹起槓桿”，或許這也是為什麼新乳業在新的五年計劃中，提出“未來的增長來源將以內生增長為主，投資併購為輔，努力將負債率在未來五年降低 10個百分點。”可見，新乳業自身也意識到了隱患不清早晚必成大患。
根據新乳業招股書與財報數據顯示，2018年～2022年，新乳業淨利率持續下滑，從2017年的4.96%，降為2022年的3.62%。而2022年蒙牛和伊利的淨利率水平分別為5.60%和7.59%。
並且，新乳業的毛利率從2018年的33.85%一路下滑至2022年的24.04%，成為新乳業2014年有統計數據以來9年中最低的一次。而2022年蒙牛的毛利率為35.3%，伊利的毛利率為32.52%。
多次併購也給新乳業帶來了極高的商譽值。截至目前，新乳業目前商譽有11.9億人民幣，佔總資產12.5%。
這是一個什麼概念呢？新希望六和2022年營業收入1415.08億元，其商譽值為12.1億人民幣，與營收100.06億的新乳業大差不差。並且，同行業的伊利是3.54%，光明是3.4%。商譽是可辨認淨資產變動後首先抵減的項目，只要子公司虧損，商譽大概率會減值。
就連蒙牛這種乳業巨頭也因收購產生的商譽“吃過虧”，蒙牛當年以收購方式擴張自家奶粉賽道，結果市場反響並不如預期，讓蒙牛於2016年造成了22.54億元的商譽減值，直接使得蒙牛當年淨利潤由盈轉虧，在奶粉行業“一蹶不振”。
新乳業多年來併購了那麼多企業，一旦有哪家企業爆雷，新乳業自然難逃其咎。而且，新乳業並不是沒有受過子公司的“牽累”，去年4月22日市場監管總局通報了澳牛乳業的食品安全問題後，新乳業當天股價從12.17元/股左右一路下跌，其中4月27日一度跌破10元/股。
不過，美國管理學教授卡斯特所説：“現代管理最主要的任務是應付變化。”對於旗下子品牌妥善運營與管理，也會有着“1+1＞2”的效果。
正如荷蘭合作銀行所評出的2021年全球第一乳企蘭特黎斯（Lactalis）集團，其營收的快速增長能夠問鼎全球第一主要就是通過併購實現的。2010年起，蘭特黎斯通過超60筆併購，將商業版圖從歐美擴張到了中東和非洲等地區。這使得其營收從2010年的94億歐元增長至283億歐元。
如若未來新乳業對其子品牌矩陣能夠良好地管理與運營，在低温奶賽道未來並非沒有概率成為當前常温奶賽道的蒙牛與伊利。當然，前提是新乳業在併購擴張走向規模化的同時，能夠維持自身密度率、夯實質量。從新乳業所公佈的《2023-2027戰略規劃》來看，新乳業已經走在了“查缺補漏”“存優去劣”的路上。
2023年仍舊是新乳業艱鉅的一年。在新乳業《2021~2025戰略規劃》曾提出了“ 三年翻倍，五年力爭進入全球乳業領先行列”的戰略目標。
2021年新乳業確實取得了不錯的業績，公司實現營業總收入89.67億元，同比增長32.87%。新乳業在2021年的年報中還制定了2022年的經營目標——收入20%的增長，達到107.60億元，
現實是，新乳業2022的經營目標2022年並未實現，公司僅實現營收100.1億元，同比增長11.59%。新乳業如果還想實現“三年倍增”的目標則需要在2023年取得營收34.85%的增長。這是一個從招股書披露期至今，新乳業從未實現過的營收增速。
美國康涅狄格州科學諮詢中心的名譽主席説過：“不試試看 ，怎麼知道自己行不行？”誰能夠斷定新乳業就不會成為中國版的蘭特黎斯呢？
聲明：本文僅作交流，不構成投資建議。