IPO觀察丨綠源持續推進IPO，這次不止“一部車能騎10年”_風聞
松果财经-06-07 16:04
其實去年11月，綠源已向港交所遞交招股書，只不過受若干原因影響，在今年5月失效。當然，其中最主要的原因還是盈利問題。根據首次提交的招股書，綠源2019-2021年整體毛利率分別為13%、11.2%、9.9%，2022年上半年綠源集團整體毛利率降至8.6%。
而從近期提交的招股書來看，綠源盈利能力持續增強，這或是其重啓IPO的底氣。值得關注的是，5月23日，港交所公開披露綠源集團上市申請材料失效，在短短6天之後，綠源集團又再次遞交招股書。綠源為何如此着急推進上市進程？
內需蓄力、外有憂患，着急上市是新解?
綠源成立於1997年，憑藉技術方面的優勢，成為兩輪電動車行業的“老大哥”，曾在2018年獲得中國品牌500強之一，去年又被評為中國輕工業200強企業及電動自行車10強企業。但隨着行業競爭加劇，其面臨的發展壓力也更加明顯。
從上市進程來看，比綠源成立時間稍晚幾年的雅迪、愛瑪已分別於2016年5月和2021年6月登陸資本市場，且目前市佔率排名第一、第二，兩家企業合計市場份額為43.2%，而綠源集團的市場份額僅4.2%。針對市場份額為何難以實現突破的問題，綠源創始人倪潔以“不冒進”做出瞭解釋，這種“不冒進”主要體現在商業戰略上。
2010年前後，國內對於兩輪電動車的需求快速增長，當時的雅迪和愛瑪為爭搶市場份額，在營銷方向大刀闊斧前進。然而，面對競商的這一動作，綠源並未及時安排營銷對策，加之後續國內兩輪電動車行業的改變，讓綠源集團的發展面臨內外雙重壓力。
根據招股書數據顯示，2020-2022年，綠源集團的營收分別23.78億元、34.18億元、47.83億元，複合年增長率為41.8%；淨利潤分別為0.40億元、0.59億元、1.18億元，複合年增長率為71.2%。可以看出，綠源的盈利能力在不斷上漲，但是淨利潤率放在行業內還是偏低，其實不利於長期存量市場博弈。
2020-2022年，原材料價格逐漸上漲的情況下，綠源原材料及耗材板塊的成本也隨之水漲船高。尤其在電池生產成本方面，2022年綠源支出11.25億元，佔總成本的26.6％，同比增加了7個百分點。另外，研發人員的福利開支也加大了企業的發展壓力，招股書數據顯示，2020-2022年綠源集團的研發成本分別為0.84億元、0.96億元、1.51億元，員工福利開支佔研發成本的比重分別為37.59%、38.45%、39.22%。
雖然大力研發，也轉化為了一定的業績成果，招股書顯示，2020-2022年，綠源產品總銷量分別為147.2萬輛、194.8萬輛、242.4萬輛，複合年增長率為28.4%，但是僅就2022年來看，綠源的產品銷量僅為雅迪年銷量的17%、愛瑪的27%。
由此可見，綠源着急融資上市，主要是為了緩解內部經營壓力，並拉近與頭部廠商的距離。但內有運營壓力，外有舊朋新敵，想回到當年榮光，綠源該如何向資本證明自身實力“仍在路上”？
智能化發展道路上，核心技術仍是利器
關注企業能走多遠，還得迴歸看行業。
眼下，兩輪電動車行業營商數據仍然可觀。數據顯示，2020-2022年市場銷售的國標車比例由50%提升到了75%，2022年電動兩輪車總銷量達到6007萬輛，同比增長20.7%。據前瞻產業研究院預測，2023-2028年中國兩輪電動車行業將以7%的複合增長率增長，至2028年，中國兩輪電動車銷量達8400萬輛。這背後，主要是龐大的上班族和外賣配送羣體在持續釋放需求。由此可以看出，兩輪電動車市場前景仍然廣闊。
但隨着《電動自行車安全技術規範》出台，電動車行業開始洗牌，缺乏競爭力的品牌被淘汰出局，目前行業還有100多家企業，而約85%的市場份額高度集中在處於行業前列的雅迪、愛瑪、台鈴、小刀、新日、綠源等十大品牌，這意味新入局者難以搶佔市場，而頭部品牌想要實現更大的增長也存在難度。不過，在新能源和人工智能的發展勢頭下，兩輪電動車行業也明確了一個發展方向，即走安全、智能、環保之路。在這樣的背景下，技術仍是比拼重點，營銷渠道方面也是重要發力方向。
目前，圍繞智能化路徑，各大廠商已順應形勢，開始較量。比如，專注高端智能車市場的九號公司在今年5月推出了多款智能化新品，包括九號電動E300P、小V、小Q等。其中九號電動E300P在HIAS系統的加持下，騎行入彎時能自行計算並修正燈光的鋪路範圍，進行左右各40°的調節，有效解決了車輛壓彎時照明距離不足的問題。老牌廠商雅迪也未停止創新步伐。今年4月，雅迪冠能系列再迎新突破。公開活動上，雅迪共展出冠能探索X7、冠能奢享Q9以及冠能摩登三款車型。據瞭解，雅迪的冠能系列成為行業首個突破1000萬台的單系列產品，這也説明雅迪的智能車在市場依舊保持競爭力。
在這種情況下，綠源也在緊鑼密鼓進行技術面升級。其實，技術一直以來是綠源持續發展的底氣，據招股書披露，綠源是中國擁有最多發明專利的電動兩輪車生產商，共持有282項專利，其中42項為發明專利、178項為實用新型專利及62項為外觀設計專利。而能使其喊出“一部車能騎10年”的口號的關鍵，在於綠源自主研發的液冷電機技術。
據瞭解，這項技術有利於降低電機工作温度、實現長續航能力，且大幅延長電機電池使用壽命。對比來看，液冷電機使用壽命長達10年，而業內電機平均壽命在3年左右。這一獨特優勢是綠源分食市場的利器。可以説，兩輪車技術升維之下，綠源要站在C位，很大程度需憑藉這項技術鞏固行業實力。從銷售數據也可見一斑。搭載液冷電機的綠源電動車銷量累計超過800萬台，2022年全年的銷量同比增長了50%左右。
渠道建設方面，綠源在2022年扭轉2021年期末經銷商數量下降的趨勢，從1108家升至1236家，保持小幅平穩增長。海外經銷商佈局也蓄勢待發。目前綠源產品通過海外經銷商已在44個國家（包括泰國、印尼及菲律賓）銷售。據沙利文預測，2026年兩輪電動車海外市場年銷量可達4630萬輛，歐美、東南亞、印度市場銷量可期。海外增長空間與企業多年積累，或讓綠源賦予資本更多信心。
雖然綠源在成本支出等方面仍面臨一定壓力，但這也是實現長期持續增長的基礎。在高質量發展的時代背景驅動及消費升級需求推動下，綠源儲備智能化技術實力、營銷勢能全力衝刺，有望用規模效應帶動營收，平衡成本壓力，期待這家老牌車廠續寫新篇。
作者：Tiny
來源：松果財經