ETF期權上新，搭配科創50ETF可以擦出怎樣的火花？_風聞
阿尔法工场-阿尔法工场研究院官方账号-中国上市公司研究平台06-08 15:45
工欲善其事，必先利其器。
近年來，隨着投資者多元化的交易和風險管理需求的出現，ETF期權已成為不少專業機構構建策略的重要工具之一。
自2015年國務院批准開展股票期權試點以來，已有7只ETF期權品種成功上市，總體運行平穩有序，發揮了引入增量資金、穩定ETF現貨的積極作用。
6月5日，隨着兩個科創50ETF期權合約品種上市交易，國內ETF期權產品隨之增至9只。
科創50ETF期權賦予了買入者在指定日期，按雙方約定價格買入或賣出標的ETF的權利，投資者可以藉助期權更好地管理投資風險、有效地進行風險轉移。當ETF搭配期權，可以形成什麼投資交易策略、碰撞出哪些“玩法”呢？
01 保護性看跌策略，為資產“買保險”
簡單來説，保護性看跌策略就是持有ETF現貨+買入看跌期權。
當投資者判斷市場未來仍有上漲空間、但擔心存在下跌風險，希望控制最大虧損程度且保留潛在上行收益時，可以藉助保護性看跌策略，為現貨提供保護。
為了便於大家理解，我們通過簡化的例子，來看看保護性看跌策略保留上行潛力、同時鎖定下行風險的效果。
假設以2元的價格買入科創50ETF，買入的看跌期權行權價為1.8元、期權費為0.1元，到期時投資損益如何呢？
如下表所示，當ETF價格上行，例如到期時ETF價格上漲到2.4元、高於看跌期權行權價格，期權不行權，此時依然可以享受ETF現貨價格上漲帶來的收益，但會損失買入看跌期權所支付的期權費，最後投資收益為0.3元（即2.4-2-0.1=0.3）。
當ETF價格下行，例如到期時ETF價格跌至1.4元，此時ETF價格低於看跌期權行權價格、期權行權，投資者可以按1.8元的行權價賣出ETF現貨，最後投資僅虧損0.3元（1.8-2-0.1=-0.3），會比沒有期權保護的情況下少虧損0.3元。通過買入看跌期權，投資者可以鎖定最大虧損。
總的來説，藉助保護性看跌策略，ETF價格上行時，投資者仍可獲取上漲帶來的收益、僅付出買入期權的費用；當ETF價格低於看跌期權行權價格時，投資者可按行權價賣出ETF現貨，從而鎖定最大虧損為ETF成本價與期權行權價差、以及支付的期權費用，有效控制住了下行風險。
02 備兑開倉策略，震盪期增厚收益
備兑開倉策略，是持有ETF+賣出看漲期權。
當ETF價格持續震盪、投資者預期市場不會大幅上漲時，可以藉助備兑開倉策略，通過賣出看漲期權賺取期權費、增厚收益。
假設以2元的價格買入科創50ETF，賣出的看漲期權行權價為2.2元、獲得的期權費為0.1元。
如下表所示，到期時，若ETF價格仍為2元、低於看漲期權行權價，期權不會被行權，此時投資者持有的ETF現貨不賺不虧，但因為獲得了0.1元的期權費，最終投資收益為0.1元，相比僅持有ETF多頭增強了收益。
若ETF價格到期時跌至1.6元、看漲期權不被行權，此時雖然ETF現貨虧損了0.4元，但因為獲得了0.1元的期權費，投資最終虧損0.3元，相比僅持有ETF多頭降低了現貨損失。
需要注意的是，如果判斷錯誤，市場從震盪轉為一路上行，例如到期時ETF價格上行至2.6元、高於看漲期權行權價，此時買入看漲期權的投資者會選擇行權，而作為期權賣出方，雖然賺取了期權費，但會錯失ETF大幅上漲帶來的收益，最終只能獲得0.3元的收益，此時相比僅持有ETF多頭少賺了0.3元。
投資者藉助備兑開倉策略，賣出看漲期權收取期權費，可在ETF價格震盪下跌時增強收益；當ETF價格高於看漲期權行權價時，期權被行權，最大收益被鎖定為看漲期權行權價與ETF現貨成本價差、以及賣出期權獲取的收益，此時投資者可能會錯過後續大幅上漲的上行收益。
03 領口策略，為資產買保險同時降低“保費”
領口策略是持有ETF現貨+買入看跌期權+賣出看漲期權。
當市場波動較大、變動方向不明朗時，投資者可藉助領口策略，以較低成本鎖定持倉風險和收益。領口策略結合了保護性看跌策略和備兑開倉策略，在保護性看跌策略的基礎上、通過賣出看漲期權降低了成本，在備兑策略的基礎上、通過買入看跌期權鎖定了下行的風險。
我們仍假設以2元買入科創50ETF，買入的看跌期權行權價為1.8元、支付的期權費為0.1元，賣出的看漲期權行權價為2.4元、獲得的期權費為0.05元。
如下表所示，到期時，如果ETF價格在1.8-2.4元之間、即處於兩個期權行權價間，看漲與看跌期權都不會行權。此時，投資收益會比僅持有ETF多頭少0.05元、即買入看跌期權與賣出看漲期權的費用差，但相比持有ETF+買入看跌期權會多賺0.05元。
當ETF價格下跌至1.4元，低於看跌期權1.8元行權價，此時看跌期權行權、看漲期權不會被行權，投資者可以按1.8元的行權價賣出ETF現貨，最後投資僅虧損0.25元（1.8-2-0.1+0.05=-0.25），相比僅持有ETF多頭可少虧0.35元、鎖定了最大虧損。
當ETF價格上漲至2.8元、高於看漲期權行權價格2.4元，此時看漲期權被行權，投資者的最大收益被鎖定為0.35元（2.4-2-0.1+0.05=0.35），相比僅持有ETF多頭會少賺0.45元、錯失ETF大幅上漲帶來的收益。
簡單而言，領口策略將風險和收益控制在了一定的區間內。當ETF價格下行，投資最大虧損被鎖定為看跌期權行權價與ETF成本價差、以及買入看跌期權與賣出看漲期權的費用差；當ETF價格上漲，投資最大收益被鎖定為看漲期權行權價與ETF現貨成本價差、以及買入看跌期權與賣出看漲期權的費用差。
當然，上面這些例子只是幾個期權策略應用的簡化展現，具體執行時還需要結合期權成本、到期期限、交易成本等多個因素考慮，在適合的場景使用相應的期權策略，才能更好地滿足不同的風險管理需求。
科創50ETF期權合約標的
