AI營收僅佔8% 出門問問的AIGC概念股不夠純正_風聞

作者：李東耳

AI火了之後，魚龍混雜的現象特別嚴重，有真AI概念股，當然也有假AI概念股。

正文：

大模型發佈1個月後，出門問問於5月30日向港交所遞交了招股書。

招股書顯示，2020-2022年，出門問問分別錄得收入2.65億元、3.98億元、5.00億元。2022年，出門問問錄得經調整淨利潤1.09億元，按經調整淨利潤算，成立不到11年就實現了盈利，這讓出門問問在一眾虧不見底的AI公司中顯得有點與眾不同。

但在仔細閲讀過出門問問招股書後不難發現，其盈利似乎另有玄機，單一汽車大客户幾乎承包了2022年出門問問的全部業務增量，這讓出門問問從一家不依賴大客户的公司，轉變成單一大客户收入佔比超四成的公司。

同時，作為一家在2020年就已經推出過中文大模型的AI公司，AIGC業務仍然發展緩慢，在國內就已經發布了近百個大模型的當下，出門問問能夠實現營收的AIGC功能仍然停留在AI語音相關功能上，如何順利推動其他AIGC功能的商業化，擺脱對大客户的依賴成為出門問問被關注的焦點。

收入結構大變 智能手錶2年未上新

從招股書來看，作為AIGC概念股的出門問問的AIGC業務營收並不高。

招股書顯示，2020-2022年，出門問問的AIGC解決方案分別錄得收入49.6萬元、682.2萬元、3985.7萬元，收入佔比分別為0.2%、1.7%、8.0%；AI企業解決方案錄得收入分別為4447.6萬元、5269.7萬元、26303.1萬元，收入佔比分別為16.8%、13.3%、52.6%；AIoT解決方案錄得收入分別為2.20億元、3.38億元、1.97億元，收入佔比分別為83.0%、85.0%、39.4%。

來源：出門問問照顧書

招股書顯示，作為2021年及之前的主要收入來源，出門問問的AIoT解決方案主要包括智能手錶TicWatch以及智能跑步機。此外，出門問問的AIoT產品還包括智能耳機、智能音箱等。

根據招股書，2014年，出門問問就已經明確了to C和to B的業務方向，其中TicWatch就是出門問問to C的主要業務。相關資料顯示，2016年，出門問問發佈了第一代智能車載產品問問魔鏡Ticmirror和問問魔眼Ticeye；2017年，發佈Tichome問問音箱，進軍智能音箱領域；2018年又發佈了TicPods Free小問智能耳機。

雖然在B端，出門問問在2014年就已經明確了以AI語音交互服務汽車、金融、零售等多行業客户，但在成立後的很長一段時間裏，出門問問的主要收入來源都是面向C端的AIoT智能硬件產品。

但在2022年，出門問問AIoT業務收入卻大幅下滑。對此，出門問問在招股書裏給出的解釋為TicWatch新旗艦產品推出延遲，以及舊產品進入產品生命週期的後期階段。

作為出門問問AIoT最主要的產品，2014到2020年期間，只有2017年沒有發佈TicWatch，2018年至2020年每年至少發佈2款產品，2017年未發佈新品的主要原因，或許是因為當年的出門問問在大規模開拓線下渠道。但在2020年10月之後，TicWatch就再未發佈過新品。在未發佈新產品的同時，出門問問的線下門店也陸續關店，IPO參考通過地圖軟件搜索，目前已經無法搜索到出門問問或TicWatch的線下門店，招股書中也沒有關於線下渠道的介紹。

在這樣的情況下，出門問問還在不斷減少經銷商數量。招股書顯示，2020-2022年，出門問問分別終止與24家、112家、74家分銷商的分銷關係，這使得其經銷商數量淨額逐年下降，同期分別為141家、101家、58家。經銷商數量的減少難免會對出門問問AIoT設備的銷售帶來影響。

雖然出門問問在與經銷商終止合作時，往往不允許退回經銷商手中未銷售的商品，這讓出門問問避免因此承受損失，但經銷商數量的減少也不可避免地令其AIoT設備的銷售受到影響。同時，出門問問自己的渠道建設也未見成效，2022-2022年，出門問問AIoT解決方案的收入中來自自營渠道的佔比不升反降，分別為60.7%、49.3%、47.1%。在這樣的情況下，即便之後出門問問再次發佈新品，又將如何打開銷路？

出門問問有一個1年貢獻四成收入的神秘大客户

不知道是幸運還是其他原因，在營收構成當中，出門問問出現了一個1年貢獻近四成收入的神秘大客户。

招股書顯示，在AIoT解決方案收入下滑的情況下，出門問問還能保持收入增長，主要原因就是AI企業解決方案。不過，該業務的增長並非靠業務的自然增長，而是有一家大客户幾乎撐起了該業務的全部增量。

招股書顯示，出門問問的AI企業解決方案主要包括包括人工智能解決方案的設計、軟件產品的交付、軟件許可以及產品和軟件的安裝等業務。

招股書顯示，出門問問AI企業解決方案業務在2022年收入大增至2.63億元，較2021年增長了近4倍，增長的主要原因是汽車附屬公司A使用的車載AI技術有關的知識產權安排收入增加。

出門問問表示，2021年，出門問問與汽車附屬公司A簽訂一系列知識產權協議，根據有關安排，各訂約方主要在汽車語音對話系統後端技術相關的某些知識產權進行合作及共享。2021-2022年12月31日止年度，來自汽車附屬公司A的收入分別為0.03億元、2.13億元，收入佔比分別為0.8%、42.6%。2022年，出門問問的AI企業解決方案收入較2021年增長2.10億元。

授權知識產權的一個好處就是收入幾乎無成本，因此，出門問問AI企業解決方案的毛利率在3年的時間裏大增，2020-2022年，AI企業解決方案的毛利率分別為30.6%、62.0%、94.7%。

由於該業務收入規模的擴大以及毛利率的增長，出門問問的盈利能力得到大幅改善。2020-2022年，出門問問的毛利率分別為30.1%、37.5%、67.2%。

但這也給出門問問帶來了另一個大問題，就是大客户依賴問題。由於收入結構的調整，出門問問逐漸從一家並不怎麼依賴大客户的公司，變成了一家非常依賴大客户的公司，2020—2022年來自前五大客户的收入佔比分別為22.4%、37.0%、62.8%，2022年來自前五大客户的收入大部分來自於汽車附屬公司A。

雖然未公佈這個神秘的汽車附屬公司A是誰，但根據出門問問的介紹，該公司與出門問問在2017年3月30日共同成立了一家名叫Mobvoi JV的公司，而在2017年3月底4月初有關出門問問D輪融資的報道中，有媒體明確報道稱，出門問問獲得了大眾汽車集團1.8億美元的投資，並計劃與出門問問合資成立一家企業，再加上2022年，出門問問又將持有的Mobvoi JV全部股權都賣給了汽車附屬公司A，不少人因此懷疑這個神秘的汽車附屬公司A可能就是大眾汽車集團或其相關公司。

在汽車市場，出門問問主要是在汽車語音方面獲得收入，雖然憑藉與汽車附屬公司A，出門問問收入大增，但出門問問想要進一步向其他車企發展業務也有些難。出門問問雖然在官網上列出了大量搭載其智能語音系統車型，但幾乎清一色的都是大眾旗下的品牌，即便已經有200萬輛汽車搭載了出門問問的車載語音交互解決方案，但出門問問還是改變不了大眾供應商的事實。

來源：出門問問官網

由此來看，能夠緊抱大眾的大腿，出門問問短時間內的收入和利潤可以得到保障，憑藉超90%的毛利率，出門問問甚至在2022年實現了經調整淨利潤1.09億元，成為AI公司中少有的成立僅10年就實現盈利的公司。但汽車相關業務難以破圈，之前的營收主力AIoT解決方案收入又大幅下滑的情況下，出門問問2022年的增長會不會是曇花一現？

營收佔比僅8%的“衝刺港股AIGC第一股”

雖然不少媒體稱出門問問為“衝刺港股AIGC第一股”，但從營收結構上看，AIGC業務收入佔比仍然很低，即便近3年AIGC業務收入增長迅速，但截至2022年，AIGC業務的收入佔比也只有8.0%。

創始人李志飛在成立出門問問之前就是自然語言處理及人工智能專家，因此出門問問對於當下最火的大模型的研發也比較早。招股書顯示，2020年，出門問問就已經開發出序列猴子的前身UCLAL大模型，並由此推出了AI配音助手魔音工坊、AI數字人奇妙元以及AI配音助手DupDub。

這讓出門問問在2020年時就已經開始產生AIGC相關產品的收入，截至招股書發佈，出門問問已經獲得40萬付費用户。

但目前，出門問問的AIGC解決方案仍處於早期開發階段。招股書顯示，2023年，出門問問將大模型UCLAI升級至序列猴子後，出門問問又擁有了兩個AIGC解決方案流水線，包括可以實現文字轉圖片、圖片轉圖片及圖片轉文字功能的AI繪畫助手言之畫，以及基於大模型序列猴子能力的AI寫作助手奇妙文，但這些AIGC解決方案流水線仍處於測試階段，尚未產生任何收入。

僅從功能上看，出門問問至少不是一個炒概念蹭熱點的公司，且其AIGC功能也已經陸續開放體驗，並計劃向B端和C端推出產品，但目前距離大規模商業化落地還有一定的距離。據出門問問相關工作人員介紹，當前並不是所有功能都能立即體驗，且部分功能的個人版還未上線。

這就意味着，AIGC雖然潛力巨大，創始人的專業能力再加上較早推出形成收入的產品，讓出門問問在大模型即將重塑各行各業的未來裏，發展空間充滿想象，但這些目前還只是想象。作為一家業務橫跨全球的AI公司，如何在與國內外各大模型的競爭中脱穎而出佔據一席之地，也是出門問問需要思考的問題。