“藥明系”科笛集團正式登陸港交所，市值逾66億港元，側重於脱髮領域_風聞

科笛集團（02487.HK）今日正式在港交所主板上市，中金公司為獨家保薦人。

科笛集團的佈局主要側重於脱髮領域，公司的產品及候選產品中有6款產品的適應症與脱髮相關。其中，重點產品CU-40102全球首個亦是唯一一個獲批准用於雄激素性脱髮治療的外用非那雄胺產品，也是中國唯一一個處於臨牀開發階段的外用非那雄胺產品。

本次香港IPO，科笛集團引入嘉實基金、新鴻笛創投以及So-Young HK為基石投資者。

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招股書顯示，科笛集團成立於2019年，是一家專注於皮膚學的研發型生物製藥公司，致力於開發創新和全面的解決方案，以滿足廣泛的皮膚病治療和護理市場中不斷變化的多樣化需求。

自2019年以來，科笛集團已完成多輪融資。招股書顯示，通和毓承實體持有科笛集團53.57%股份，為公司控股股東。

據悉，通和毓承是一家由通和資本與毓承資本合併成立的專注於醫療健康領域的投資機構。毓承資本是由原藥明康德風險投資部門獨立而來，藥明康德創始人兼董事長李革是其創始合夥人，而通和資本的創始人為原富達亞洲成長基金合夥人陳連勇。通和毓承成立後，陳連勇擔任首席執行官，李革擔任董事長。據此，科笛集團作為通和毓承的投資標的，可視為“藥明系”的一員戰將。

值得注意的是，除了通和毓承之外，雲鋒基金通過YF Dermatology Limited間接持股科笛集團14.15%股權，紅杉資本、富達投資、其他投資者直接或間接持股比例分別為12.13%、8.04%和12.11%。

一眾明星股東的投資為科笛集團的業務發展提供了可觀的資金來源，2021年，公司完成C輪融資時共計獲得2.75億美元融資。

運用這些資金，科笛集團已建立廣泛的產品組合，涵蓋11種具有巨大市場潛力的產品及候選產品，針對廣泛皮膚病治療及護理市場的四個主要領域，即毛髮疾病及護理、皮膚疾病及護理、局部脂肪堆積管理藥物及表皮麻醉。

科笛集團之所以廣泛覆蓋皮膚病治療及護理市場的主要領域，主要原因之一是市場缺乏具有完整產品組合的一站式解決方案供應商，以滿足消費者在主要治療領域及治療及護理週期的需求。行業中大多數公司專門從事特定領域，專注於開發皮膚病護理產品或用於治療某些類型疾病的藥物。擁有多樣化產品管線的公司可從其產品組合之間的協同作用中獲益，從而不斷建立品牌知名度並獲得市場份額。

目前來看，科笛集團的佈局主要側重於脱髮領域，公司的產品及候選產品中有6款產品的適應症與脱髮相關。其中，重點產品CU-40102全球首個亦是唯一一個獲批准用於雄激素性脱髮治療的外用非那雄胺產品，也是中國唯一一個處於臨牀開發階段的外用非那雄胺產品。

公司稱，目前正在中國內地針對雄激素性脱髮進行CU-40102PK研究的I期臨牀試驗及註冊III期臨牀試驗，並已在海南樂城開始CU-40102試點商業化。預計於2023年第四季度完成III期臨牀試驗的主要終點讀出。

公司的核心產品CU-20401是一種研究性重組突變膠原酶，可針對減少皮下治療後過度的局部脂肪堆積。預計將於2023年第三季度啓動CU-20401治療頦下脂肪堆積的II期臨牀試驗。CU-20401有望成為國內首個獲批的局部脂肪堆積管理藥物。

廣泛皮膚病治療及護理市場具有良好的發展前景。弗若斯特沙利文報告顯示，2021年中國的廣泛皮膚病治療及護理市場已經達到4,718億元（人民幣，下同）規模，已經至2030年市場規模將突破萬億大關，達到10,390億元，2025年至2030年的複合年增長率為9.2%。

雖然行業市場規模擴容迅速，但由於缺乏全面、有效及創新的解決方案，中國廣泛皮膚病治療及護理的人均年支出仍然較低。於2021年，美國、日本及韓國的廣泛皮膚病治療及護理的人均支出分別達1828.0元、1417.3元及1406.9元。相比之下，中國廣泛皮膚科治療及護理的人均支出僅為334.0元。

在細分市場上，科笛集團具備優勢的領域同樣具有良好成長潛力。以毛髮疾病及護理市場為例，2021年中國脱髮患病人數達到2.52億人，其中53.8%為雄激素性脱髮。中國的脱髮患病率預期於2030年將增長至2.58億人。2017年至2021年，中國的毛髮疾病及護理市場規模由762億元增加至1,069億元，預期於2025年將增長至1,443億元，於2021年至2025年的複合年增長率為7.8%。

局部脂肪堆積管理藥物市場規模，預計將由2023年的1.35億元增長至2025年的8.05億元，2023年至2025年的複合年增長率為144.7%。2030年市場規模將達到39.27億元，2025年至2030年的複合年增長率為37.3%。

局部脂肪堆積管理藥物市場規模較小，但行業競爭格局可能較為清晰。目前，中國並無獲批准的局部脂肪堆積管理藥物。三個候選產品在中國處於臨牀試驗階段，科笛集團有望取得先機。

需要注意的是，由於產品處於研發階段或商業化初期，科笛集團的業績尚未實現盈利。2020年至2022年上半年，科笛集團分別實現營收為0、203.8萬元、65.8萬元；同期淨虧損分別為1.999億、3.195億和2.52億元，累計虧損約為7.7億元。

從成本端來看，科笛集團虧損的主要原因之一是公司研發成本高企。2020年至2022年上半年，公司研發成本分別達到1.62億元、1.11億元和0.83億元。科笛集團在招股書中表示，公司必須持續投入大量人力及資本資源以開發或獲得技術，讓公司可以提升臨牀試驗的範圍及質量。公司計劃繼續提升在藥物發現、開發及生產方面的技術能力，而這一過程須耗費大量資金和時間。

截至2022年11月30日，科笛集團在中國內地、香港和日本擁有18項專利和專利申請。這些專利中有相當一部分來自公司對外收購。

例如，科笛集團的核心產品CU-20401的專利於2020年8月收購自獨立第三方杭州觀蘇生物技術有限公司。為此，公司支付了合計60萬元的不可退還前期費用及開發里程碑付款。公司還須在達成商業化里程碑時付款，金額視總銷售淨額而定，如按CU-20401在亞洲的銷售淨額的較低個位數百分比計算的分級特許權使用費付款。截至2022年6月30日，公司已根據CU-20401協議支付2000萬元。此外，科笛集團擁有的CU-40102、CU-40101、CU-10201等產品專利分別來自不同的獨立第三方。

公司擬將全球發售所得款項淨額約45.0%用於公司的核心產品CU-20401；約22.0%將用於撥付公司主要產品CU-40102及CU-10201的持續研發活動，包括已計劃臨牀試驗及編制登記備案文件；約18.0%將用於撥付公司管線中其他候選產品的持續研發活動，包括已計劃臨牀試驗及編制登記備案文件；約10.0%用於管線擴展的技術開發及業務開發；以及所得款項淨額的5.0%將用作營運資金及其他一般企業用途。