四度衝擊上市未果 東軟醫療姜老還辣嗎？_風聞

作者：娜娜邱

近日，“東軟系”旗下的東軟熙康更新了招股書，要第四次衝擊港股IPO。這不禁讓人想起上市路同樣坎坷的東軟醫療。以CT起家的東軟醫療，是業內“一哥”，更是中國CT國產化的“頭號功臣”。但是東軟醫療曾經四次衝刺IPO未果，而2011年剛成立的“小弟”聯影醫療卻勢頭強勁，於2022年8月捷足先登，在創業板上市。

那麼，東軟醫療這塊1998年就已經種下的“老薑”，還辣嗎？

難產的IPO

東軟醫療是帶着光環存在於這個市場的。

東軟醫療成立於1998年，原是東軟集團旗下的子公司，於2015年從東軟集團剝離，成為獨立品牌。東軟醫療是中國醫學影像解決方案及服務的提供商。成立以來，東軟醫療不斷改寫中國醫學影像設備發展史，中國第一台CT、第一台超導磁共振、第一台DR等里程碑式創新成果，都在東軟醫療誕生。

東軟醫療最早的輝煌出現在1994年。當時東軟醫療研發了第一台國產CT的原型機，並在1997年正式通過國家藥監局的上市審批。這一突破性成果，讓東軟醫療一時佔盡了風頭。因為在此之前，我國的醫院只能依靠進口來滿足診療需求。然而，這些進口設備每台超過60萬美元的售價，再加上維修難題，成為國內醫院的兩大痛點。上個世紀90年代，我國還曾經一度引入二手機來降低成本。

儘管東軟集團早些時候以軟件服務聞名於市場，但是業界都非常羨慕其醫療業務的盈利能力。近年來，東軟醫療又相繼推出中國首台256層80mm覆蓋寬體能譜CT、中國首台512層全景多模態CT、無軌懸吊雙中心七軸DSA以及1.5T超導磁共振等新品，引領國產醫療設備不斷邁向卓越與高端。

東軟醫療從東軟集團獨立拆分出來後就不斷衝刺上市，目前已經4次遞交招股書：2020年6月，東軟醫療曾在科創板遞交招股書，但2020年11月失敗；2021年5月，東軟醫療首次在港交所遞交招股書，6個月後招股書未通過；2021年12月31日，東軟醫療二次遞表港交所，6個月後再次失效; 2022年9月1日，東軟醫療第三次向港交所主板遞交上市申請，至今沒有更多的進展信息。

東軟醫療此前積極上市，恐怕是東軟集團打造的“打造上市公司集羣，以此為基礎運用好資本市場，構建企業發展的新生態”戰略所需。正是在此背景下，當前東軟醫療和正四次衝擊IPO的東軟熙康被分拆獨立發展，兩者的上市路都走得相當艱難。

與此形成鮮明對比的是，聯影科技卻捷足先登，於2022年8月22日成功敲鐘上市，並在IPO首日盤中股價大漲超過70%，收盤漲幅近65%，市值接近1500億元。

奮起直追的小弟們

東軟醫療一路走來，都位居行業前列，但龐大的市場也不斷有新晉玩家加入。聯影醫療是其中的佼佼者。CT是東軟醫療和聯影醫療競爭的主戰場，兩者的CT業務收入都接近主營業務收入的一半。

根據年報，2022年聯影醫療的CT業務收入為37.72億元,佔其總收入的41.80%;東軟醫療的CT業務收入在其總收入中佔比約為50%，並逐年提升,截至2022年6月30日佔比為55.9%。此外還有奮起直追的萬東、安科和明峯等。

CT是東軟醫療在行業佈局的起點,也是其積澱最深、實力最強的業務線。2008-2019年，東軟醫療先後開發了國內首台16層、64層、128層及256層CT掃描儀。 

中研產業研究院《2023-2028年中國CT機行業供需分析及發展前景研究報告》顯示，CT機市場廠商正隨着中國製造業能力提升而逐步崛起，產品性能和國際龍頭公司的差距在快速縮小，國產醫療器械崛起成必然。在國家鼓勵國產設備進口替代的大背景下，中國有望迎來國產醫療設備繁榮的新階段，國產龍頭企業將享有行業高速增長以及進口替代的雙重紅利。

號稱“CT一哥”的東軟醫療有望從國產化替代中獲取較大的市場空間。從當前的市場份額來看，東軟醫療在國產化替代市場並不佔有絕對優勢。

醫招採平台根據2022年CT公開招標採購數據整理的資料顯示，2022年聯影醫療市場份額位居第一，佔比為26.82%；接下來依次是GE醫療佔21.55%、西門子佔17.11%、東軟醫療佔13.41%、飛利浦佔10.76%、安科佔2.25%、明峯佔1.82%、賽諾威盛佔1.16%、萬東佔1.09%、康達佔1.02%。

從盈利能力來看，影聯醫療優勢也比較明顯。數據顯示，2019-2022年6月30日，東軟醫療CT掃描儀的毛利率分別為39.2%、39.6%、36.2%及39.9%。2019-2021年，聯影醫療的CT掃描儀業務的毛利率分別為46.54%、51%及49.56%。從數據來看，聯影醫療的毛利率明顯高過東軟醫療。

高端突破是關鍵

與聯影醫療更加務實地佈局中低端市場，快速讓自己賺得盆滿缽滿不同的是，更加理想化的東軟醫療近幾年一直期待在高端市場形成突破，並將技術先進作為其形成差異化競爭優勢的抓手。

從當前的產品佈局上，東軟醫療“技術先進”戰略已經初見成效。作為 “CT一哥”，東軟醫療的CT業務優勢主要在於向着幾乎被GPS壟斷的高端市場不斷突圍與邁進的勇氣、決心和實力。

在高端CT領域，轉速是一項硬核指標，越高轉速往往意味着更高精度的成像能力。但當轉速快到一定程度後,每提高0.01秒都是一次物理極限的挑戰。這也是CT機通過十幾年從轉速0.3秒量級進化到0.25秒的量級後一直沒有快速迭代的原因。

高端的256層或以上的CT掃描儀，被東軟醫療視為重點。值得一提的是，256層或以上CT能夠極大改善成像質量並縮短掃描時間，具有科研和臨牀雙重價值，可以滿足現在和未來一段時間大型醫療機構升級換代需求。

根據東軟醫療披露的信息，2021年按收入及銷量計，東軟醫療在中國銷售256層或以上CT掃描儀的製造商中位列第一。近日，東軟醫療推出了NeuViz Glory+耀世系列CT，並稱是當前全球最快螺旋CT：機體旋轉一週，耗時僅需0.235s。該產品作為東軟醫療深入高端CT佈局的最新產品,搭載創新的NeuAI平台，在人工智能智慧連接上也上了新台階，實現了從患者擺位、掃描、重建到診斷全流程智能工作流，大大提升了成像質量和掃描效率。

東軟醫療對其另一個關鍵業務DSA(數字減影血管造影)也是採用高舉高打的戰略。東軟集團董事長劉積仁博士曾提出：“東軟醫療要做國產DSA的技術天花板，產品質量和可靠性一定要高，口碑一定要硬，要與國際一流水平同場競技。”東軟醫療自2019年發佈中國首款無軌懸吊雙中心七軸血管機以來，形成了漢武系列懸吊式血管機、漢·光武系列落地式血管機等相關的系列產品。截至2022年12月，東軟醫療DSA已經實現了全球200餘台訂單，並呈現出良好的發展勢頭。由此，東軟醫療成為高端DSA國產化名副其實的“破局者”。

DSA也是東軟醫療與聯影醫療區別化的市場領域。相比之下，聯影醫療選擇在高端MI分子影像成像系統領域持續發力。 

軟硬結合或成出路

據悉，東軟醫療不僅關注硬件的突破創新，同時還關注軟件領域的深度挖掘。得益於東軟集團作為軟件服務公司的基因，軟硬結合形成一體化解決方案可能最終成為東軟醫療重要優勢所在。這也是“小弟們”不容易快速形成的能力。

東軟醫療CEO武少傑近日也表示，“產品+MDaaS服務”是東軟醫療未來業務的核心。他進一步稱，東軟醫療要做的不是簡單地銷售設備，而是深度參與到醫院的臨牀救治路徑中，為急診急救、卒中、胸痛、創傷等科室提供全套解決方案。

其中，MDaaS醫療設備與數據服務平台是東軟醫療近幾年基於設備和醫學影像數據，結合互聯網、人工智能和大數據等技術而構建的開放式智能服務平台。東軟醫療基於MDaaS構建具有“一橫一縱一能力”特色的一站式急診急救解決方案；

“一橫”指通過硬件設施的有機物理融合，打造面向卒中、胸痛等急診急救場景的一站式診療平台。這種設備間的有機整合，改變了過往患者“圍着設備轉、樓上樓下跑”的局面，形成真正以患者為中心的解決方案。

“一縱”指通過將院前、院內、院後全流程的信息共享、互聯互通，支撐急診救治流程的規範化和一體化。在院內救治過程中，東軟醫療提供特色化軟件。

“一能力”指的是通過智能工具和平台、遠程醫療、專業能力培訓等，幫助臨牀醫生和技師，尤其是基層醫務人員提升診療能力。

如此，影像設備不再是單純的硬件產品，而成為以貫通配合的方式，締造推動醫院多中心建設的關鍵環節。

國際化優勢可否持續？

東軟醫療的另一個優勢領域是國際市場。有業內人士分析，國際市場是國產醫療器械的真正戰場。在當前國內企業紛紛佈局“走出去”戰略的背景下，東軟醫療可謂贏在了起跑線上。據統計，2021年，東軟醫療海外銷售額佔比為16.8%，而聯影醫療為7.15%。

據悉，東軟醫療國際化的戰略分三步走：第一步走出去，第二步走進去，第三步走上去。從2002年開始，東軟醫療的產品通過展會走出國門，實現“走出去”；“走進去”，則指東軟醫療在越來越多的國家實現本地化，全球有13個備件中心，海外子公司的員工本地化率達到90%以上，大部分子公司的總經理是外籍員工，海外分子公司基本上均是獨立運營，擁有銷售、服務、市場、臨牀培訓一系列完整體系；現在東軟醫療正處於“走上去”的全新階段，即搶佔海外高端市場。

近年來，東軟醫療越來越多地得到海外高端客户的認可，形成了對高端市場的覆蓋。據悉，在此基礎上，東軟醫療將進一步強化推動在國際上對高端客户的覆蓋，鎖定重點國家，圍繞專業組織、頂尖醫院打造樣板示範。

不過高度突破也好，一體化解決方案的突破也好，國際化也罷，投入不少，投資回報週期卻長。這恐怕也是東軟醫療急於上市的原因。

（本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）