如何尋找新能源領域的Alpha投資機會？_風聞

“光儲充一體化”的藍海賽道，與香港新能源市場高成長紅利，魚和熊掌可以兼得？

像許多曾經的高成長行業一樣，新能源發展到今天，似乎只剩行業Beta可講。但與其他缺乏縱深拓展潛力行業不同的是，新能源的Alpha並不是消失了，而是滲透進某些細分賽道。

“光儲充一體化”就是其中具有Alpha潛力的賽道之一。

走在世界前列的中國新能源，僅憑光伏、儲能和充電的“單兵作戰”模式，漸漸難以回應“雙碳”目標達成和高質量發展的新要求。在這一時代背景下，“光儲充一體化”應運而生，將引領新能源行業生長出新一條增長曲線。

不過，開創“光儲充一體化”的先行者，卻不是中國企業，而是特斯拉（TSLA.O）創始人馬斯克。

2016年，特斯拉以26億美元的價格收購了屋頂光伏及發電系統公司SolarCity。按市值計算，彼時SolarCity是全美市值第二大光伏企業，也是全美最大的屋頂太陽能安裝服務公司，知名項目包括eBay 總部到英特爾園區等一系列備受矚目的商業太陽能項目。

特斯拉收購前，SolarCity處於高負債且估值位於歷史低點，可以説，馬斯克抄到了底。將其業務重組為 Tesla Energy之後，特斯拉在可再生能源行業不斷發展壯大，躋身美國最佳太陽能公司之列。

新能源汽車和屋頂光伏發電，看似兩個關聯性不大的領域，產生了奇妙的協同效應。

基於SolarCity太陽能技術安裝運行的電動充電樁，此後成為特斯拉電動汽車的充電網絡規劃的重要組成部分。由此，特斯拉打造出獨一無二的能源閉環——光伏發電-PowerWall儲能-電動汽車充用電，特斯拉真正成為了“光儲充”一體化的可持續能源集團。

特斯拉Supercharger超級充電站，來源：TESLAGURU

2012年-2021年間，特斯拉太陽能電池板發電量超過了特斯拉車輛和工廠總耗電量，這些清潔能源足以為每一座超級工廠和每一輛特斯拉車輛充電。2022年4月，特拉華州法院在一項文書中提及：“特斯拉的價值在收購後大幅增加。”

事實也的確如此，從宣佈收購SolarCity當日，到2021年11月創下股價最高點，特斯拉股價暴漲了30倍。

特斯拉股價走勢圖

目前，特斯拉的“光儲充一體化”充電樁已經進入中國市場，相繼於2021年7月落地拉薩和上海，並在2022年9月亮相北京服貿會。

無論是業務協同還是資本市場表現，一直以來，國內資本市場都難以複製特斯拉這一神操作。但近期，一則新能源領域剛剛完成的跨境併購交易，與之頗有異曲同工之妙。

6月12日，中國充電服務第一股能鏈智電（NAAS.US）收購中國香港最大的屋頂光伏總包商香港光電89.99%的股權，拉開了中國及海外“光儲充一體化”發展的序幕。

01 打造亞洲SolarCity

香港光電與SolarCity很像。

雖然相比當年的SolarCity，香港光電還只是個“雛形”，也不具備太陽能電池板技術能力，但區域市場的行業地位、以及被驗證過的商業模型及未來規劃，都十分類似，未來有成長為亞洲SolarCity的潛力。

在香港地區非村屋的屋苑及工商業屋頂光伏領域，香港光電市場份額佔比30%，排名第一，累計開發和建設有25MW分佈式光伏項目。目前，僅在香港建設的光伏工程就超過了600個，涵蓋諸多工商大廈樓頂光伏項目。其代表項目包括香港交易所、香港國際機場第三條跑道的候機大樓的光伏電站工程。

香港交易所數據中心（將軍澳）項目，來源：香港光電官網

創始人兼董事長吳克耀是光伏行業“老兵”。他有超過18年光伏領域經驗曾任廣東保威新能源有限公司CEO，推動保威新能源開拓南非、歐洲、巴基斯坦等市場，使之成長為全球領先的光伏跟蹤器、光伏支架製造商和BIPV系統解決方案供應商。

香港光電創始人兼董事長吳克耀，來源：新城財經

值得一提的是，在屋頂光伏業務開發的過程中，香港光電積累了大量住宅社區社團資源。藉助這些資源，香港光電開始拓展社區充電樁運營業務，目前已與香港6個小區的業主委員會簽訂了框架合同，包括2145個停車位，預計到2026年實現簽約30000個停車位。

開展充電樁運營業務，不僅需要充電樁等硬件設備的安裝和定期維護，更需要專業的充電服務作為支撐，這顯然不是香港光電的長項。而能鏈智電恰好在這方面具有豐富經驗。

提供充電全產業鏈一站式服務的能鏈智電，截至2023年3月31日，已連接5.5萬座充電站、57.5萬把充電槍，服務國內80%充電運營商及主機廠，2023年一季度充電量佔中國公用充電量21%。

據6月16日能鏈智電發佈的今年第一季度未經審計財務報告，公司淨收入3620萬元人民幣（530萬美元），同比增長150%。

能鏈智電預估2023財年淨收入將在5億元人民幣（7300萬美元）至6億元人民幣（8700萬美元）之間，增長至5倍-6倍。

在能鏈智電保持自身高速增長所奠定的基礎上，筆者認為，能鏈智電和香港光電此次“聯姻”，更有望實現1+1>3的協同效應。

對於香港光電，在太陽能發電方面，可依託能鏈智電在充電服務領域的專業經驗與資本支持，將業務模式從以難收款的EPC和BOT模式為主，轉為現金流穩定、自主權更強的自持模式；享受到風口紅利的同時，更有機會提升屋頂光伏業務的運營效率和收益。

在接入資源調度能力廣泛的能鏈平台後，香港光電亦能有效規避當年SolarCity因盲目擴張導致的高負債週轉困境。

社區充電樁方面，能鏈智電的充電設備製造和服務能力，使得香港光電能結合自身積累的社區資源，加速佔領香港充電樁運營市場，實現向新能源綜合服務商轉型。

就在上個月，能鏈智電完成了由香港鄭氏家族和中譽集團（00985. HK）等投資的、350萬股的增發交易。這筆融資，或有可能用來支持香港光電加碼社區充電樁布點。

而對於能鏈智電，進入香港市場分佈式發電和充電樁運營兩大領域，是業務“出海”的重要一步。站穩香港這一出海橋頭堡之後，藉助香港光電全球項目運營經驗，加速拓展海外市場，能鏈智電未來向全球輸出新能源產品和服務解決方案奠定了基礎。

立足香港國際金融中心輻射海外市場，能鏈智電的成長不在侷限於中國，而是在亞洲乃至全球範圍內講述新能源領域的“中國新故事”。

從財務收益來看，根據媒體金融虎網預測，2023年-2026年，香港光電的光伏業務收入將從1.95億港元增加到4.21億港元；社區充電樁運營收入將從0.44億港元增至5.87億港元。

有消息稱，香港光電在併購完成後，根據業務發展規劃，收入將從2022年的2200萬港元增長到2026年的10億港元。

如以Wind的光伏指數和充電樁指數的PS（TTM）倍數1.81和2.48作為參考，計算得出香港光電2026年PEG估值為22.18億港元，約合2.83億美元。

那麼，本次能鏈智電收購的香港光電89.99%股權估值約為2.55億美元，和收購對價610萬美元相比，足足擴大了40倍。目前能鏈智電美股市值約為13.71億美元，在香港光電並表後，給能鏈智電估值帶來了廣闊的想象空間。

另一值得注意的現象是，今年以來，能鏈智電在產業鏈資本動作明顯加速，大概率和去年底一項高管任命有關。

2022年12月，能鏈智電任命前貝恩資本董事總經理吳雪廬為公司總裁兼 CFO（首席財務官），全面負責公司日常經營管理和財務管理、資本運作等相關工作。

有消息稱，促成能鏈智電這筆收購交易的關鍵人物，正是吳雪廬。

吳雪廬於2017年加入貝恩資本，此前就職於普華永道，具備一級市場投資、投後管理和企業融資的豐富經驗。在貝恩資本工作期間，吳雪廬曾擔任多個被投公司董事，並於2021年擔任貝恩資本投資的瑞思教育CFO。

今年3月接受中國國際電視台歐洲分台《全球商業》（CGTN Europe《Global Business》）專訪時，吳雪廬表示，電動汽車充電服務市場或電動汽車充電基礎設施市場，還有很大的空間。

吳雪廬（右）接受CGTN採訪，來源：新華網

併購香港光電這一項目，應當是吳雪廬在能鏈智電從充電基礎設施入手的第一次創新實踐。

近兩年，能鏈智電更加註重國際市場拓展。因此筆者認為，能鏈智電挖來吳雪廬，看中的是其跨境項目併購與整合經驗，從而為能鏈後續一系列資本運作做好鋪墊。

更值得玩味的是，香港四大家族之一的鄭氏家族繼承人鄭志剛投資後不出一個月，能鏈智電便迅速完成了這一交易。想必這與鄭氏家族的介紹與支持也不無關係。

大膽猜測，有了資本的加持，加上管理層與投資人背後的國際化資本運營，能鏈智電還將繼續加快外延式擴張步伐。以亞洲SolarCity為始，直至像特斯拉一樣成為全球可持續能源集團。

事實上，從去年下半年開始，能鏈智電就開始在“儲能+充電”結合領域多方位佈局。

此次將香港光電納入平台生態，預示能鏈智電開始補齊“光”這一充電上游發力點。而這正是能鏈智電正在推進的“光儲充+虛擬電廠”一體化大棋的關鍵落子。

02 從“儲充”結合到“光儲充+虛擬電廠”一體化

在新能源領域，中國已成為少數幾個具備全產業鏈協同發展的經濟體之一。但下游的充電行業發展仍相對滯後，充電樁電價成本難控、與電網之間的容量協調困難等諸多痛點尚存。

新能源汽車銷量高速增長，帶來對快速充電的旺盛需求。在快充快速增長、建設運營商對提高充電樁利用率的雙重需求驅動下，全國範圍內大規模部署直流快充樁。直流快充樁數量短期內激增，不可避免將對電網造成衝擊性負荷，配電網的電容容量隨之受到挑戰。

充電樁與光伏、儲能、以及車網互動的數字技術結合，將成為推動解決這一發展瓶頸的最優方案和關鍵突破口。

在光儲充一體化模式下，儲能系統可以利用峯谷電價差，將電動汽車能源終端和家用儲能設施與電網之間，進行需求響應，提高充放電效率、優化電能量配置，從而緩解充電負荷對電網衝擊、容量協調困難的同時，合理調節電價成本，提高經濟效益。

因此，“光儲充一體化”電站成為未來充電站的重要建設方向。

Tesla合併SolarCity，將“光儲充一體化”這個細分賽道的發展機遇首次呈現在全球新能源產業面前。

而今，來自產業鏈上下游的龍頭玩家，開始從不同環節切入該領域。

2020年，世界500強、全球電力和自動化技術領域的領軍企業ABB推出了集光、儲、充為一體的智慧微電網解決方案。去年，動力電池老大寧德時代（300750.SZ）與國內領先的光伏逆變器、儲能設備及充電樁製造商科士達（002518.SZ）“強強聯合”成立合資公司，共同開發和生產“光儲充檢一體化”相關產品。今年，光伏逆變器龍頭陽光電源（300274.SZ）也推出了“光儲充一體化”解決方案。

新能源龍頭企業紛紛加碼、強強聯合，證實該賽道確有誘人吸引力。

為將這一吸引力加以量化，筆者嘗試測算香港光電自持的一體化充電站收益作為示例。

按照經驗數據，充電設備平均每1KW的造價成本在1萬港元，假設設備每年可有效運行1300小時，根據目前本地價格，每度電上網收入為3港元/Kwh，在分成30%給業主之後，收益約為2.1港元/度電。

由此計算，則該項目總體的EBITDA%在80%水平，每1KW的充電設備可產生每年2180港元左右的收益。投資回收期約為5年，IRR在16%-19%之間，遠高於目前市場目前的普通充電站5%-7%的收益率。

再回到充電樁痛點。電價成本難控背後是電力供需不平衡，而虛擬電廠是解決這一問題的有效技術手段。

今年6月，能鏈智電發佈了虛擬電廠產品，補上了“光儲充+虛擬電廠”一體化模式的最後一環。

能鏈智電的虛擬電廠，以充電場站為核心場景，將分散的電動汽車、充電樁、儲能設施、分佈式光伏等負荷資源，通過雲端進行高效聚合，並藉助光儲充柔性管理、智能調度、能量控制等方式，參與電力市場交易，響應電網調度需求，幫助充電場站降低用能成本、平滑用户用電成本。

能鏈智電建設虛擬電廠背後的工具，則是數字化和智能化的能源資產管理能力。香港光電在建築領域的能源資產管理，可以看作是其中一個微縮版本，為能鏈智電提供一個可參考的行業實踐。

03 在香港，尋找藍海

和中國內地市場相比，香港的分佈式光伏發電和新能源充電市場尚處於起步階段，其發展前景更為廣闊。

無論是政策支持，還是實際需求，香港的“光儲充”市場滲透率低，有望在未來幾年出現“更加爆炸性”的增長。

先看分佈式光伏發電行業。為了吸引民間投資推動當地可再生能源產業發展，香港政府可以説是下了血本。

2021年10月，香港政府公佈了《香港氣候行動藍圖2050》，其中核心亮點就是落實“上網電價”政策，支持民間積極投資於光伏發電等項目，鼓勵善用其各自空間以發展分佈式可再生能源發電，補貼的上網電價可以持續享受到2033年。

香港土地面積較小，人口密度大，發電環節佔了碳排放量的66%，不適合建設大型集中式光伏發電項目。但香港樓宇林立，屋苑及工商業屋頂的分佈式光伏項目具有非常大的開發潛力。

香港的分佈式光伏的平均併網價格高達3港元/度電，遠遠高於內地的0.4元-0.5元/度電的水平，投資屋頂光伏項目相當有前景。同時，上游硅料價格持續下行，分佈式光伏組件和支架等零部件價格不斷降低，也將提高下游光伏發電項目的投資回報率。

香港機電工程署報告數據顯示，預計從2022年到2026年，香港工商業屋頂光伏市場空間將從525MW增長至875MW，CAGR為10.7%。以1KW投建成本1萬港元計算，EPC市場規模將達87.5億港元，每年電費收入規模34億元港元左右。

香港屋頂光伏，來源：香港光電官網

再看新能源汽車及其充電行業。

2021年香港政府正式頒佈《香港電動車普及化路線圖》，意圖通過乘用車2035年“禁燃”、營運車輛（公交）電動化試點推廣、充電基礎設施建設、電池回收利用等措施，加速香港車輛零排放進程，配合政府2050年碳中和的目標。據悉，香港計劃在2035年之前停止登記非電動私家車的新登記。

香港燃油車使用成本極高，油價高達20港元/升，且維護成本也高得令人咋舌。加上經濟增速放緩，最近幾年整個香港燃油車市場規模持續萎縮。

所以，能大幅節省使用成本的電動汽車，在香港越來越受歡迎。

根據香港運輸署最新公佈數據，今年一季度，香港新登記私家車數量為10099輛，較去年同期大幅增長44.23%，其中電動汽車佔比高達63.22%，相比去年同期滲透率46.19%顯著提升。

但與快速增長的電動汽車銷量不相匹配的是，香港的充電樁數量、特別是公共充電樁增長速度甚是緩慢。

根據香港環境保護署數據，截至2023年4月底，香港整體電動汽車數量為55654輛，而公共充電樁僅有5775個，車樁比高達9.6:1。

相比之下，中國內地的公共車樁比為6.4:1，北上廣深等一線城市車樁比平均值更是低至2.28:1。可見，香港存在巨大的電動汽車充電供需缺口。

為了解決這一問題，根據香港政府發佈的《香港電動車普及化路線圖》，香港計劃在2025年前推動私人住宅和商業建築在至少15萬個停車位內配備充電設施。

此外，香港環境保護署在2020年10月推出了20億港元“EV 屋苑充電易資助計劃”（簡稱“EHSS”），旨在協助私人住宅樓宇停車場安裝電動車充電基礎設施，計劃涵蓋6萬個停車位。接受市民申請後，因反響熱烈，EHSS進一步增加至35億港元。

香港推出35億港元“EV屋苑充電易資助計劃”，來源：香港環境保護署

可見，無論從政策支持，還是實質性需求分析，巨大的需求缺口，將為充電基礎設施的投資建設帶來難得的市場機遇。

而香港車位資源價格高，十分稀缺，如通過配置充電設備儲備大量車位資源，也是後續擴展充電運營增值服務的好機會。

香港社區充電站，來源：香港01

高天花板、低滲透率的市場，吸引了島內諸多玩家參與其中。

不過，目前幾個主要玩家規模都不大。考慮到資金實力、車位資源等壁壘，“光儲充一體化”又將進一步抬高的技術門檻等，筆者甚至認為，香港市場目前還沒有一個真正意義上的充電樁玩家。

行業佔有率第一的基石科技（8391.HK），主要專注於EHSS計劃。根據研究機構AceCamp的報告，基石科技已獲EHSS計劃下三個項目，預期項目金額佔EHSS總金額的30%以上。基石科技營收將有一半以上來自EHSS。

其實，業務高度依賴EHSS有一定風險。截至2022年1月末，EHSS已接收560份申請，涵蓋約11萬個停車位，接近原定6萬個停車位目標的兩倍，所涉及的資助金額亦已達EHSS計劃上限，政府預算即將消耗殆盡。

也就是説，除了已獲得的EHSS項目，未來基石科技料難以通過EHSS獲得更多增量收入。

事實上，EHSS很難從根本上解決香港充電樁匱乏的問題，核心充電需求仍需市場化方式滿足。

但如不依賴EHSS的市場拓展，前期需要建設者投入大量資金。截至2022年末，基石科技賬面貨幣資金僅有940萬港元，總市值也僅有5.6億港元。這一資金和市值體量，很難支持大規模充電設施投資。

除了基石科技外，短期內其他玩家更難成氣候——Smart Charge僅維持當前站點和資產進行運營；香港電動淡出香港、轉向內地市場；Halo Energy則選擇與殼牌合作，專注商業站點與快充。

巨量資金投入帶來的行業壁壘之外，鎖定豐富、大量的車位資源也會對充電樁玩家築牢“護城河”起到重要作用。

香港小區物業十分強勢，對社區充電設施進場，普遍採取簽訂7年-10年長期物業合作協議。考慮到香港市場車位資源非常緊缺，誰能先卡位優質且龐大的車位資源，誰就能在競爭中佔得市場先機。

總體來看，香港新能源充電市場還處於跑馬圈地的“藍海”階段，有很大市場空間留給有實力的玩家。