3年1倍背後：谷琦彬的「200只」股票寶庫_風聞

曲豔麗 | 文

谷琦彬應該可以稱作一個有趣的人。何為有趣？有自己的想法和堅持。在他身上，獨立思考的特質體現得淋漓盡致。

左側投資風格、賺alpha的錢、選擇自己揮棒的權利，谷琦彬的這些做法，是有勇氣且需要沉下心的。

谷琦彬説，他和團隊持續動態篩選了一個200只左右製造週期股票的「種子選手」核心池，就很純粹地在裏面「折騰」。他追求的是深度研究導向的超額認知。他明確説，「大路貨」產生的超額收益的價值是有限的。

谷琦彬分享了一些選股故事，很打動人。

wind數據顯示，管理偏股混合基金超過4年以上的基金經理中，任職回報、回撤控制能力均位列前50名的基金經理僅16位，谷琦彬以任職年化回報22.76%排名第5。截至2023年3月31日，天弘優質成長企業A三年的區間收益率高達104.53%。

1.

谷琦彬是「底上加底」的左側投資風格。

同事對谷琦彬評價道：「他執着追求對優質公司有超越市場的認知。」這是谷琦彬的經歷造就的，他曾在中信證券、瑞銀證券、國泰君安證券任研究員，大研究所出身，也拿過新財富，是一個典型的優秀研究員成長起來的基金經理。

在天弘基金的月度選股討論會上，谷琦彬經常拋出一個問題：「相較於市場，你這篇報告不一樣的認知深度是什麼？」面對谷琦彬的苛求程度，研究員必須全力以赴。據同事透露，研究員想用一些市場熟知的「大路貨」來應付，這是不可能的，因為谷琦彬很清楚「一篇有分量的深度研究報告」的樣子。

谷琦彬稱，他基本上不做「那些看起來很好、但其實他在上面沒有比別人強」的投資。

他的團隊自2500餘隻「製造週期股票」中，篩選出200只左右的核心池，動態調整更新。

谷琦彬就很純粹地在這200只股票裏「折騰」。這個池子裏是「種子選手」，也是天弘製造組的護城河。在此前的一次路演中，谷琦彬介紹道，其中可能有100多隻是白馬股，另外100多隻是隱形冠軍、或者説「明日之星」。

他對核心池的研究深度要求是「全息投影」。

在路演中，谷琦彬表示「不喜歡被市場漲跌牽着鼻子走，不喜歡追熱點，」所以他在這樣一個池子裏持續研究和跟蹤。他自述「別的不敢説，我的買點是較好的。」這就是深度研究和左側投資的優勢。

據悉，天弘製造組僅日常跟蹤的化工品價格就有200多項，彼此之間又有複雜關聯。

天弘基金的投資理念是「聚焦能夠帶來優勢」。2018年至2020年上半年，消費、醫藥和科技佔優，製造週期股票坐了兩年多「冷板凳」，在業內，有些週期組甚至被裁撤，但天弘製造組如磐石未動，做自己的事。這支研究團隊本身就是稀缺性。

2.

谷琦彬曾公開稱：「研究規劃要稍微地往左側偏一點。」

因研究門檻較高，製造週期領域的一些隱形冠軍甚至一度處於無人問津的狀態，被市場忽視。對深度研究者而言，這是近乎「明牌」的投資機會。

谷琦彬稱之為「低垂的果實」。

他曾買入過某塔基租賃絕對龍頭。它定期發佈一個龐源指數，是反映單量和訂單金額的前瞻指標。當時，谷琦彬注意到龐源指數持續上行，交叉驗證後基本面屬實向好，但市場對此卻熟視無睹。於是，谷琦彬「毫不客氣」地低位重倉買入。

「至少在製造業和週期品這個領域，其實市場不是有效的，存在很多alpha。」谷琦彬認為。

谷琦彬曾買入某建材龍頭，其傳統主營業務是石膏板。谷琦彬講了個故事：2006年，該龍頭研發的新工藝以火力發電廠的廢料為原材料，量產之後馬上構建了自己的壁壘，跑馬圈地與國內的火力發電廠簽署了數十年排他性協議，因此商業模式有一定的壟斷性，長期報表中樞斜率向上。谷琦彬很早意識到，「該公司的核心競爭力突出。」且當時它在構建第二成長曲線，做龍骨防水塗料。但市場對這種公司，有「系統性偏見」，給予非常低的定價和一個不是很好的預期收益率。

後來，該建材龍頭一度捲入海外訴訟，面臨一筆鉅額賠償，市場視為嚴重利空，股價大幅下挫。

谷琦彬在一旁等待已久，果斷出手。

研究已知被市場低估，但等待一年才開倉。谷琦彬解釋道，「在等市場的錯誤，市場又犯了一個提高我們收益率的錯誤。」

谷琦彬買入某快遞龍頭也如此，寫了無數篇深度報告，但「研究了幾年才動手。」買點的那個時候，恰好基本面發生了很明顯的巨大的變化。谷琦彬重倉某玻纖龍頭，買點也特別好，買到市場底部位置。「你已經明白了最好的開倉時點是什麼，在整個行業的景氣度出現逆轉的時候。」谷琦彬總結道。

「我們可以選擇自己揮棒的權利。」谷琦彬形容買入時點的選擇。

3.

谷琦彬在2019年底重倉某動力電池龍頭。

「此環節對中國製造業是比較優勢的存在。」用一些非常簡單的數據就能看出來，在那個時候，中游的市場份額是趨於集中的，而上下游其實都弱勢，即該龍頭對上下游的優勢在逐漸擴大。當時，市場對該龍頭的核心競爭力沒有充分定價，這是谷琦彬非常確認的一點。

他回憶道：「當時買入之際市場分歧巨大，大家對這家公司究竟能長到多大是無人清楚的。」谷琦彬買入之際，股價不足百元，在市場上是一個非常不主流的選擇，此後兩年時間，股價最高漲至691元，但大家此時就完全沒有分歧了。

季報顯示，2019年四季報至2022年四季報，天弘優質成長企業持續重倉某動力電池龍頭，期間漲幅258.89%。

另一家光伏龍頭，谷琦彬自它在200億市值起開始高頻率研究、跟蹤和投資，後來股價最高市值曾達到5500億元。

谷琦彬描述過當時的調研場景：「早期關注度並不高，調研現場，只有我一個人到了，但管理層依然非常熱情地接待，且花了幾個小時詳細論述了技術研發情況，印象深刻。」

谷琦彬在深入研究之後重倉買入。他判斷，「這又是一家沒被市場充分定價的好公司。」季報顯示，2019年四季報至2022年四季報，天弘優質成長企業持續重倉該光伏龍頭，期間漲幅236.42%。

4.

谷琦彬很擅長利用「市場的偏見」。

2021年下半年，民營房地產公司股債雙殺，很多人避之不及。谷琦彬卻看到不一樣，國有房地產公司或從中受益，市場份額有望提升。這一投資邏輯後來也得到市場的認可。

谷琦彬在2021年四季度買入某地產股。「市場當時給予的定價，似乎這家央企開發商無法有序經營下去了，這是錯誤的定價。」在2022年滬深300指數下跌21%的情況下，該公司依然錄得正收益。

在市場主流意見之外捕捉「認知差」，似乎成為谷琦彬左側投資的「前置條件」。

某基建股，谷琦彬和他的團隊可能是市場上第一家挖掘它的機構投資者。作為一個地方國企，其大股東以一種激進的方式大幅度增持了股份。「有點反常。」谷琦彬認為，一定有大機會，不然大股東不會如此。

谷琦彬很快飛過去。到達之後，管理層稱也不知道上市公司的未來如何，但「訂單確實非常飽滿。」那次調研的週末，谷琦彬在川西自駕，發現地理條件複雜，蜀道難，橋樑隧道難修且必要。

市場對基建股有偏見，估值僅7-8倍市盈率，而彼時該基建股只有4倍市盈率。在這種情況下，訂單落地，單純靠業績提升，估值修復到正常基建股水平，收益率就很不錯。後續谷琦彬發現，原來它在開闢第二主業，有可能成為省內的新能源礦產平台。這與市場預期存在着巨大的認知差。

谷琦彬評價道，它算是「灰馬」，但以後可能變成「白馬」。

季報顯示，2021年一季報至2022年四季報，天弘週期策略持續重該地方國企基建股，期間漲幅98.27%。

谷琦彬認為，「認知差」時時刻刻都存在，低曝光度的小市值公司存在、耳熟能詳的大公司也存在，比大家想象中多很多。且他所表述的「認知差」和市場普遍意義上的「預期差」也不太一樣。

「預期差是偏短期的，而認知差可能是一個短期、也可能是一個長期的東西。」谷琦彬稱。

5.

谷琦彬認為，市場有三個階段。

第一段，偏左側的價值挖掘，關注的人不多、市場分歧巨大，存在着預期差。第二段，市場逐漸開始認識它，出現估值修復和價值重估。第三段，情緒變得亢奮，整個市場的邊際定價者是趨勢資金。

谷琦彬主要參與第一段和第二段。

在第三段，「其實賺錢很舒服的，」但谷琦彬相對而言會撤離，和他的投資框架不自洽，「也包含了太多脱離了現實的美好的預期的定價。」

同事對谷琦彬的代表基金評價道：「一個被內部人率先認可的組合。」

這是因為：谷琦彬的基金，基金公司和基金公司內部員工「內部人」資金合計1.9億元。2020年初，天弘基金自購，重倉了谷琦彬的天弘週期策略、天弘優質成長企業，合計1億，浮盈超8000萬。截至2022年底，天弘基金員工持有兩隻基金超1300萬元。

而且谷琦彬的代表作，機構持有佔比過半。天弘週期製造，機構持有6,859.27萬元，佔比15.04%。天弘優質成長企業，機構持有31745.90萬元，佔比51.47%。

6.

2017年，谷琦彬接手了某專户，當時淨值已接近平倉線，只許贏不許輸。谷琦彬形容，他只有「半年時間、一次機會、一顆子彈」，於是選擇重倉某光伏龍頭，最終淨值力挽狂瀾。其實，在那個時間點，全市場真正認同該光伏龍頭的人尚寥寥無幾。

自此，谷琦彬更加堅定了信念：「研究產生價值」。

他當然也有一些痛苦時刻。2019年初，谷琦彬從製造業的諸多前瞻指標中判斷，四季度機會來了。回頭看，四季度確實積累了一些向上的積極因素，但製造業真正景氣度上行是在2020年下半年。「總而言之，在這一年半的時間裏是非常難受的。」其實市場是不認的。

谷琦彬的投資框架背後，是一個核心觀點：「重點研究的公司一定要比市場研究的深。很多人聊很多票，但大部分時候是淺嘗輒止。如果你的水平和市場差不多，長期而言掙的是beta的錢。只有你的認知處於市場前10%分位，長期累積，才能掙到alpha的錢。當然即便處於前10%分位，也有失敗的概率，因為投資是充滿不確定性的。」

就像巴菲特説過的，「如果你打了半個小時的牌，卻仍然不知道誰是菜鳥，那麼你就是。」

谷琦彬也承認，左側投資風格就決定了，有時候預判正確、而有時候預判錯誤，一旦錯了、或者邏輯在弱化，就及時調整。

在組合管理方式上，谷琦彬稱，確實有一批左側標的，但它們不是同一個底層驅動的因素，各自邏輯也不一樣，在時間序列上能夠相對平滑一些。

一句話總結，它是「多元化」的左側。

但他的組合又不僅僅是左側。谷琦彬認為，組合構建還是讓自己舒服一點，右側也要有，「不要每時每刻都和人性做對抗。」

在一次訪談中，谷琦彬曾被問到，如果告訴孩子一條生活的原則。

「承受自己可以承受的風險，從而獲取相對的生活。」他回答道。

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議。基金過往業績不代表未來表現，市場有風險，投資須謹慎。