3年1倍背後:谷琦彬的「200只」股票寶庫_風聞
金融圈女神经-金融圈女神经官方账号-知名财经博主06-20 21:53

曲豔麗 | 文
谷琦彬應該可以稱作一個有趣的人。何為有趣?有自己的想法和堅持。在他身上,獨立思考的特質體現得淋漓盡致。
左側投資風格、賺alpha的錢、選擇自己揮棒的權利,谷琦彬的這些做法,是有勇氣且需要沉下心的。
谷琦彬説,他和團隊持續動態篩選了一個200只左右製造週期股票的「種子選手」核心池,就很純粹地在裏面「折騰」。他追求的是深度研究導向的超額認知。他明確説,「大路貨」產生的超額收益的價值是有限的。
谷琦彬分享了一些選股故事,很打動人。
wind數據顯示,管理偏股混合基金超過4年以上的基金經理中,任職回報、回撤控制能力均位列前50名的基金經理僅16位,谷琦彬以任職年化回報22.76%排名第5。截至2023年3月31日,天弘優質成長企業A三年的區間收益率高達104.53%。
1.
谷琦彬是「底上加底」的左側投資風格。
同事對谷琦彬評價道:「他執着追求對優質公司有超越市場的認知。」這是谷琦彬的經歷造就的,他曾在中信證券、瑞銀證券、國泰君安證券任研究員,大研究所出身,也拿過新財富,是一個典型的優秀研究員成長起來的基金經理。
在天弘基金的月度選股討論會上,谷琦彬經常拋出一個問題:「相較於市場,你這篇報告不一樣的認知深度是什麼?」面對谷琦彬的苛求程度,研究員必須全力以赴。據同事透露,研究員想用一些市場熟知的「大路貨」來應付,這是不可能的,因為谷琦彬很清楚「一篇有分量的深度研究報告」的樣子。
谷琦彬稱,他基本上不做「那些看起來很好、但其實他在上面沒有比別人強」的投資。
他的團隊自2500餘隻「製造週期股票」中,篩選出200只左右的核心池,動態調整更新。
谷琦彬就很純粹地在這200只股票裏「折騰」。這個池子裏是「種子選手」,也是天弘製造組的護城河。在此前的一次路演中,谷琦彬介紹道,其中可能有100多隻是白馬股,另外100多隻是隱形冠軍、或者説「明日之星」。
他對核心池的研究深度要求是「全息投影」。
在路演中,谷琦彬表示「不喜歡被市場漲跌牽着鼻子走,不喜歡追熱點,」所以他在這樣一個池子裏持續研究和跟蹤。他自述「別的不敢説,我的買點是較好的。」這就是深度研究和左側投資的優勢。
據悉,天弘製造組僅日常跟蹤的化工品價格就有200多項,彼此之間又有複雜關聯。
天弘基金的投資理念是「聚焦能夠帶來優勢」。2018年至2020年上半年,消費、醫藥和科技佔優,製造週期股票坐了兩年多「冷板凳」,在業內,有些週期組甚至被裁撤,但天弘製造組如磐石未動,做自己的事。這支研究團隊本身就是稀缺性。
2.
谷琦彬曾公開稱:「研究規劃要稍微地往左側偏一點。」
因研究門檻較高,製造週期領域的一些隱形冠軍甚至一度處於無人問津的狀態,被市場忽視。對深度研究者而言,這是近乎「明牌」的投資機會。
谷琦彬稱之為「低垂的果實」。
他曾買入過某塔基租賃絕對龍頭。它定期發佈一個龐源指數,是反映單量和訂單金額的前瞻指標。當時,谷琦彬注意到龐源指數持續上行,交叉驗證後基本面屬實向好,但市場對此卻熟視無睹。於是,谷琦彬「毫不客氣」地低位重倉買入。
「至少在製造業和週期品這個領域,其實市場不是有效的,存在很多alpha。」谷琦彬認為。
谷琦彬曾買入某建材龍頭,其傳統主營業務是石膏板。谷琦彬講了個故事:2006年,該龍頭研發的新工藝以火力發電廠的廢料為原材料,量產之後馬上構建了自己的壁壘,跑馬圈地與國內的火力發電廠簽署了數十年排他性協議,因此商業模式有一定的壟斷性,長期報表中樞斜率向上。谷琦彬很早意識到,「該公司的核心競爭力突出。」且當時它在構建第二成長曲線,做龍骨防水塗料。但市場對這種公司,有「系統性偏見」,給予非常低的定價和一個不是很好的預期收益率。
後來,該建材龍頭一度捲入海外訴訟,面臨一筆鉅額賠償,市場視為嚴重利空,股價大幅下挫。
谷琦彬在一旁等待已久,果斷出手。
研究已知被市場低估,但等待一年才開倉。谷琦彬解釋道,「在等市場的錯誤,市場又犯了一個提高我們收益率的錯誤。」
谷琦彬買入某快遞龍頭也如此,寫了無數篇深度報告,但「研究了幾年才動手。」買點的那個時候,恰好基本面發生了很明顯的巨大的變化。谷琦彬重倉某玻纖龍頭,買點也特別好,買到市場底部位置。「你已經明白了最好的開倉時點是什麼,在整個行業的景氣度出現逆轉的時候。」谷琦彬總結道。
「我們可以選擇自己揮棒的權利。」谷琦彬形容買入時點的選擇。
3.
谷琦彬在2019年底重倉某動力電池龍頭。
「此環節對中國製造業是比較優勢的存在。」用一些非常簡單的數據就能看出來,在那個時候,中游的市場份額是趨於集中的,而上下游其實都弱勢,即該龍頭對上下游的優勢在逐漸擴大。當時,市場對該龍頭的核心競爭力沒有充分定價,這是谷琦彬非常確認的一點。
他回憶道:「當時買入之際市場分歧巨大,大家對這家公司究竟能長到多大是無人清楚的。」谷琦彬買入之際,股價不足百元,在市場上是一個非常不主流的選擇,此後兩年時間,股價最高漲至691元,但大家此時就完全沒有分歧了。
季報顯示,2019年四季報至2022年四季報,天弘優質成長企業持續重倉某動力電池龍頭,期間漲幅258.89%。
另一家光伏龍頭,谷琦彬自它在200億市值起開始高頻率研究、跟蹤和投資,後來股價最高市值曾達到5500億元。
谷琦彬描述過當時的調研場景:「早期關注度並不高,調研現場,只有我一個人到了,但管理層依然非常熱情地接待,且花了幾個小時詳細論述了技術研發情況,印象深刻。」
谷琦彬在深入研究之後重倉買入。他判斷,「這又是一家沒被市場充分定價的好公司。」季報顯示,2019年四季報至2022年四季報,天弘優質成長企業持續重倉該光伏龍頭,期間漲幅236.42%。
4.
谷琦彬很擅長利用「市場的偏見」。
2021年下半年,民營房地產公司股債雙殺,很多人避之不及。谷琦彬卻看到不一樣,國有房地產公司或從中受益,市場份額有望提升。這一投資邏輯後來也得到市場的認可。
谷琦彬在2021年四季度買入某地產股。「市場當時給予的定價,似乎這家央企開發商無法有序經營下去了,這是錯誤的定價。」在2022年滬深300指數下跌21%的情況下,該公司依然錄得正收益。
在市場主流意見之外捕捉「認知差」,似乎成為谷琦彬左側投資的「前置條件」。
某基建股,谷琦彬和他的團隊可能是市場上第一家挖掘它的機構投資者。作為一個地方國企,其大股東以一種激進的方式大幅度增持了股份。「有點反常。」谷琦彬認為,一定有大機會,不然大股東不會如此。
谷琦彬很快飛過去。到達之後,管理層稱也不知道上市公司的未來如何,但「訂單確實非常飽滿。」那次調研的週末,谷琦彬在川西自駕,發現地理條件複雜,蜀道難,橋樑隧道難修且必要。
市場對基建股有偏見,估值僅7-8倍市盈率,而彼時該基建股只有4倍市盈率。在這種情況下,訂單落地,單純靠業績提升,估值修復到正常基建股水平,收益率就很不錯。後續谷琦彬發現,原來它在開闢第二主業,有可能成為省內的新能源礦產平台。這與市場預期存在着巨大的認知差。
谷琦彬評價道,它算是「灰馬」,但以後可能變成「白馬」。
季報顯示,2021年一季報至2022年四季報,天弘週期策略持續重該地方國企基建股,期間漲幅98.27%。
谷琦彬認為,「認知差」時時刻刻都存在,低曝光度的小市值公司存在、耳熟能詳的大公司也存在,比大家想象中多很多。且他所表述的「認知差」和市場普遍意義上的「預期差」也不太一樣。
「預期差是偏短期的,而認知差可能是一個短期、也可能是一個長期的東西。」谷琦彬稱。
5.
谷琦彬認為,市場有三個階段。
第一段,偏左側的價值挖掘,關注的人不多、市場分歧巨大,存在着預期差。第二段,市場逐漸開始認識它,出現估值修復和價值重估。第三段,情緒變得亢奮,整個市場的邊際定價者是趨勢資金。
谷琦彬主要參與第一段和第二段。
在第三段,「其實賺錢很舒服的,」但谷琦彬相對而言會撤離,和他的投資框架不自洽,「也包含了太多脱離了現實的美好的預期的定價。」
同事對谷琦彬的代表基金評價道:「一個被內部人率先認可的組合。」
這是因為:谷琦彬的基金,基金公司和基金公司內部員工「內部人」資金合計1.9億元。2020年初,天弘基金自購,重倉了谷琦彬的天弘週期策略、天弘優質成長企業,合計1億,浮盈超8000萬。截至2022年底,天弘基金員工持有兩隻基金超1300萬元。
而且谷琦彬的代表作,機構持有佔比過半。天弘週期製造,機構持有6,859.27萬元,佔比15.04%。天弘優質成長企業,機構持有31745.90萬元,佔比51.47%。
6.
2017年,谷琦彬接手了某專户,當時淨值已接近平倉線,只許贏不許輸。谷琦彬形容,他只有「半年時間、一次機會、一顆子彈」,於是選擇重倉某光伏龍頭,最終淨值力挽狂瀾。其實,在那個時間點,全市場真正認同該光伏龍頭的人尚寥寥無幾。
自此,谷琦彬更加堅定了信念:「研究產生價值」。
他當然也有一些痛苦時刻。2019年初,谷琦彬從製造業的諸多前瞻指標中判斷,四季度機會來了。回頭看,四季度確實積累了一些向上的積極因素,但製造業真正景氣度上行是在2020年下半年。「總而言之,在這一年半的時間裏是非常難受的。」其實市場是不認的。
谷琦彬的投資框架背後,是一個核心觀點:「重點研究的公司一定要比市場研究的深。很多人聊很多票,但大部分時候是淺嘗輒止。如果你的水平和市場差不多,長期而言掙的是beta的錢。只有你的認知處於市場前10%分位,長期累積,才能掙到alpha的錢。當然即便處於前10%分位,也有失敗的概率,因為投資是充滿不確定性的。」
就像巴菲特説過的,「如果你打了半個小時的牌,卻仍然不知道誰是菜鳥,那麼你就是。」
谷琦彬也承認,左側投資風格就決定了,有時候預判正確、而有時候預判錯誤,一旦錯了、或者邏輯在弱化,就及時調整。
在組合管理方式上,谷琦彬稱,確實有一批左側標的,但它們不是同一個底層驅動的因素,各自邏輯也不一樣,在時間序列上能夠相對平滑一些。
一句話總結,它是「多元化」的左側。
但他的組合又不僅僅是左側。谷琦彬認為,組合構建還是讓自己舒服一點,右側也要有,「不要每時每刻都和人性做對抗。」
在一次訪談中,谷琦彬曾被問到,如果告訴孩子一條生活的原則。
「承受自己可以承受的風險,從而獲取相對的生活。」他回答道。
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