三年虧損7.7億的方舟雲康繼續遞表，子公司遭起訴不少_風聞

《港灣商業觀察》施子夫  張楠

前次遞表未果，方舟雲康控股有限公司（簡稱“方舟雲康”）近日再度嘗試擬衝刺港交所，方舟雲康的國內運營主體為廣州方舟雲康信息科技集團有限公司。​

“H2H”業務的前景與挑戰

方舟雲康的業務專注於慢病管理，以滿足慢病（如高血壓、心血管及呼吸系統疾病）患者的需求。針對慢病患者對相關醫療服務的需求，方舟雲康透過健客平台提供綜合醫療服務及線上零售藥店服務。

綜合醫療服務包括由註冊醫生及自有醫療專業人員通過其H2H（從醫院到家庭）服務平台進行的跟進醫生諮詢及電子處方服務。線上零售藥店服務直接為客户提供廣泛的藥品及保健產品。前後兩次遞表，方舟雲康都沒有徹底擺脱“賣藥”的形象，這主要源於在2020年至2022年間，線上零售藥店服務分別為公司貢獻了74.5%、57.5%及56.8%的營收。

報告期內，方舟雲康的營收錄得了連續增長，分別為11.6億元、17.59億元及22.04億元。相比之下，公司的毛利表現略顯平淡。報告期內，方舟雲康綜合醫療服務的毛利率分別為12.7%、5.6%及14.1%；線上零售藥店服務毛利率分別為19%、15.3%及16.5%。整體而言，2022年公司17.3%的綜合毛利率雖較2021年的12.5%有增長，但尚未回到2020年18.1%的水平。

方舟雲康認為，2021年的毛利率下降反映公司努力建立H2H服務的規模，主要以提供折扣及促銷的形式吸引及發展健客平台的忠誠客户。隨着其達到一定規模並能夠通過協商獲得更有利的採購條款，公司在定價方面有更大靈活性，毛利率於2022年增長。

IPG中國區首席經濟學家柏文喜比較看好H2H模式未來的發展前景，他向《港灣商業觀察》指出，“H2H”的模式解決了傳統門診的一些痛點，為醫患雙方都提升便利性和提升了效率，具有較強的應用場景和新穎性，也具備實際的創新理念和應用型，而不只是一個口號。

H2H可以説令方舟雲康引以為傲，招股書中更是有“以獨特的H2H模式開創先河”的表述。本質上來説，根據方舟雲康的H2H服務平台的模式，患者及醫生通常可於面對面首診後進行線上複診，醫生可通過其H2H服務平台開具電子處方。公司通過醫藥供應鏈完成電子處方，並委聘合資格第三方快遞公司送貨上門。

從上述介紹來看，多數H2H所對應的潛在需求或許要同時滿足幾個特點：長期醫患關係、慢病、患者以處方藥需求為主。且從開發用户的角度看，方舟雲康其實並不直接接觸患者。也就是説其平台的絕大多數患者用户都是在線下諮詢（首診）期間由註冊醫生邀請至平台的。這就需要方舟雲康達到較大的醫生註冊用户的覆蓋，且醫生需要有推薦患者使用該平台的動力。

方舟雲康指出，由於醫生對其就職所在的醫院負有責任，他們可能不願意或無法從日程安排中抽出額外時間參與公司的H2H服務。此外，他們可能不同意公司對線上慢病管理服務的觀點，可能傾向專注於其傳統做法。方舟雲康的競爭對手可能會提供更多補貼或薪酬以吸引其註冊醫生加入其平台，而這可能會導致公司的註冊醫生數量或參與度降低。​

持續虧損，需警惕數據風險

為了平台獲客及激勵註冊醫生，方舟雲康成本不低。

報告期內，**公司分別錄得淨虧損0.9億元、3.04億元及3.83億元，合計虧損7.77億元。**2021年的淨虧損增加的原因便是主要由於公司計劃擴大平台用户基礎及發展平台的忠誠客户，從而增加運營開支以激勵平台醫生的活躍度，以及為用户提供各種優惠及促銷活動。

2022年方舟雲康淨虧損進一步增長，則主要是由於公司在2022年錄得其他淨虧損1.34億元，主要由於外匯匯率波動導致以美元計價的優先股產生相關外匯虧損。即便拋開上述影響，方舟雲康的經調整淨虧損率（非香港財務報告準則計量）也有5.5%、11.8%及4.1%。

招股書表示，於報告期內，公司作出重大投資以擴大不同職能的團隊及提升品牌知名度。自2020年起，公司開始大力投資銷售及營銷、行政以及研發工作，包括通過應用商店及不同線上和社交媒體平台推廣健客平台等銷售及營銷舉措，以及增加運營、行政人員及研發團隊人數，上述各項導致運營開支大幅增加。

報告期內，方舟雲康銷售及分銷開支與行政開支分別達到了2.85億元、4.48億元及5.08億元。雖然公司表示在銷售及營銷、行政、研發的投資力度大，但各項之間還是有區別。以2022年為例，銷售及分銷開支佔總收益的比例為15%，行政開支及研發成本則分別佔5.2%及2.8%。

銷售及分銷開支於2022年15%的費用率，較2021年的17.6%有所下降。主要因公司對平台上醫生活躍時數的評估條件所進行的優化。例如，透過檢視醫生的行為和數據分析，平台能更好地區分實際活動與非實際活動（例如，醫生已登入應用程序但轉換至其他應用程序）。透過更準確地詮釋醫生的行為，公司得以進一步優化報酬架構以獎勵實際活動，以致於2022年向註冊醫生支付的服務費整體下降。

不只是針對醫生用户，由於方舟雲康的平台利用人工智能、大數據分析等技術工具協助提供線上醫療諮詢、處方核實等服務，其中必然要產生和處理大量的數據。

招股書就指出，即使已根據適用法律採取必要的組織及技術措施以保護網絡設施及所處理資料的安全，但仍然面臨處理大量資料及保護該等資料的固有風險，特別是保護系統中及託管的資料的風險，包括防止外部攻擊系統或員工不當行為；處理與隱私及共用、安全、保障及其他因素有關的問題；及遵守與個人資料的收集、使用、披露或安全相關的適用法律、規則及法規，包括與此類數據相關的監管部門及政府部門的任何要求。​

子公司遭起訴不少，不正當競爭即將開庭

此外，據企業預警通及企查查顯示，方舟雲康子公司廣州方舟醫藥有限公司存在12條被起訴司法案件，這些案件大都發生在近三年，分別是侵害作品信息網絡傳播權糾紛、損害公司利益責任糾紛、不正當競爭糾紛、侵害商標權糾紛、服務合同糾紛。

在相關糾紛訴訟中，《港灣商業觀察》2022年12月8日所發佈的《方舟雲康三年股東“惡鬥”：淨虧損超7億，發展前景疑問重重》亦有所提及。

最新要開庭的是，2023年7月4日，珠海東美紙業有限公司起訴廣州方舟醫藥有限公司及本來生活食品（蘇州）有限公司的不正當競爭案件。

方舟雲康及其子公司的司法糾紛案件無疑需要投資者密切關注。（港灣財經出品）