美國開始海量發債，天量逆回購下降，發行短債續命，長債找人接盤_風聞

在6月初，美國發債不再受債務上限制約後，美國開始了大規模發債。

美國財政部TGA賬户餘額，已經從6月初只剩下229億美元，到6月底已經上升到4651億美元。

過去兩週，美國發債規模是至少超過4000億美元。

不過，美國金融市場還沒有出現明顯流動性危機，這是因為還有天量逆回購墊着。

美聯儲逆回購，就是市場存在美聯儲的錢，存一天，隔天會拿回來，會比聯邦基準利率高0.05%。

從去年6月2日開始，每天的美聯儲逆回購規模，都是維持在2萬億美元以上。

去年底，一度達到2.55萬億美元的歷史峯值。

然後今年隨着美聯儲持續縮表，這個美聯儲逆回購規模也是緩慢下降，到5月5日，是下降到2.2萬億美元左右。

然後到了6月28日，美聯儲逆回購規模則是下降至1.945萬億美元，是過去這一年來首次跌破2萬億美元。

美聯儲逆回購規模上升，意味着市場存在美聯儲的錢越多，等於是抽水，這個跟我們逆回購是相反的。

美聯儲逆回購規模下降，意味着存在美聯儲的錢，開始流回市場。

去年底到5月初，美聯儲逆回購規模下降3000億美元，主要是填補美聯儲縮表造成的流動性缺口。

然後從5月至今，美聯儲逆回購規模下降2500億美元，主要是填補美國發債所帶來的流動性壓力。

之所以會有這個填補效應，主要是一部分資金，開始押注美聯儲貨幣轉向，認為當前美債收益率已經漲到頭，也就是認為美債價格已經跌到底，所以他們就把錢從美聯儲那拿出來，跑去抄底美債。

美聯儲加息週期，美債價格會跌，收益率就會上漲。

反之，在美聯儲降息週期，美債價格會漲，收益率就會下跌。

但這裏最大的問題就在於，美聯儲何時會從加息，變成降息。

直到6月29日，美聯儲鮑威爾還跑出來放鷹，説大多數決策者預計，美聯儲今年至少還將加息兩次。

不過市場並沒有被美聯儲嚇到，因為市場預期明年美聯儲大概率降息。

目前仍然還是處於市場預期和美聯儲預期的博弈階段。

所以，市場資金也有一些分歧。

比如説，存在美聯儲的錢，仍然還有1.95萬億美元，規模仍然不小。

從去年底2.55萬億美元，到現在1.95萬億美元，只有6000億美元資金流出去抄底美債。

顯然，雖然有一部分資金開始抄底美債，但更多資金仍然選擇觀望。

而且，這次美聯儲逆回購裏的資金，會去抄底美債，更多也是因為美國財政部6月基本以發行短期國債為主。

美聯儲逆回購的資金組成，貨幣基金佔了主要部分。

美國貨幣基金規模十分龐大，在美聯儲激進加息後，貨幣基金就成為美國民眾青睞的投資品種。

因為貨幣基金能靈活存取，且利率接近於聯邦基準利率，目前已經有接近5%的年收益率。

所以，在5月底美國貨幣基金規模達到了史無前例的5.42萬億美元的規模。

而在2021年，美國貨幣基金規模還只有4.3萬億美元左右，過去兩年增加了1萬億美元。

美國貨幣基金主要投資方向，主要就是美聯儲逆回購和短期國債。

所以，去年隨着貨幣基金規模增加，美聯儲逆回購規模也是持續上升。

貨幣基金用略高於聯邦基準利率的年收益率存在美聯儲，再用略低於聯邦基準利率去發行貨幣基金，從中賺取利差，雖然這個利差不大，但勝在貨幣基金規模龐大，可以穩定賺取管理費。

除了通過逆回購把錢存美聯儲之外，貨幣基金主要就是投資短期國債。

貨幣基金基於靈活存取的特點，決定貨幣基金比較少去投長期國債，而是投半年內期限的短期國債為主。

而美國財政部6月新發行的海量債券，則就是以短期國債為主。

美國財政部是計劃6月發行4780億美元的短期國債。

之所以美國財政部6月比較少發行中長期國債，主要就是考慮到市場流動性的影響。

由於美國現在還沒有找到比較穩定的長期國債大買家，如果貿然發行太多中長期國債，對市場流動性壓力會比較大。

而如果只是發短期國債，就可以靠貨幣基金來消化。

5月份至今，有大約2500億美元的貨幣基金，從美聯儲逆回購流出，轉而去買了美國短期國債。

美聯儲6月發行的短期國債，主要就是靠貨幣基金來買。

不過，只發短期國債，只能救急，不能解渴。

比如，美國6月發行4780億美元短債，大都是3個月期限。

所以，美國計劃9月發行5740億美元短期國債。

而且由於當前美國是高利率，發債利率比較高，短債只會越發越多，滾雪球式增加。

再加上，美國今年財政赤字預計會超過2萬億美元，這意味着今年美國起碼得發債2萬億美元，才能維持政府運轉。

當然，因為現在美國發債利率很高，發高息的長期國債對美國來説也不划算。

美國現在更多還是以發短期國債為主，其次還是會想辦法發一些中期國債。

但發行中期國債，就會給市場流動性帶來壓力。

因為以往美聯儲擴表週期，中長期國債主要就是靠美聯儲來買。

但現在美聯儲縮表，中長期國債就缺少大買家。

這個時候，美國發行中長期美債，就會從銀行體系流動性產生虹吸效應。

美聯儲的負債端，主要是4部分：銀行準備金、逆回購、TGA賬户餘額、流通現金。

其中，銀行準備金，就是銀行存在美聯儲錢。

逆回購，就是市場存在美聯儲的錢。

TGA賬户餘額，是美國財政部存在美聯儲的錢。

這三個之間正常都有此消彼長的關係。

在大多數時期，銀行準備金與TGA餘額存在此消彼長的關係，也就是TGA餘額增加，銀行準備金就會下降。

這一次因為美國主要是靠發行短期國債，來充實TGA餘額，所以變成美聯儲逆回購規模下降，而銀行準備金變化不大，從而維持了美國銀行體系流動性，暫時還沒有出現流動性危機。

但只要美國接下來大量發行中長期國債，那麼就會從美國銀行體系抽取流動性，從而增加流動性危機爆發的概率，跟2019年9月一樣。

搞清楚這一點，我們就明白，美國財長耶倫為何要着急對我們訪問，無非就是想兜售美債，而且是兜售中長期美債。

美國是想先找好中長期美債的買方，再去大量發行中長期美債，來避免發生流動性危機。

這個主要是因為，當前美聯儲雖然放緩了加息步伐，但仍在加息週期，而且美聯儲縮表是一直沒停。

3月美聯儲因為硅谷銀行破產危機，有過一次對銀行的定向擴表了4000億美元，不過這種定向擴表並不是直接在市場購買國債等資產，所以不算量化寬鬆。

在過去3個月裏，美聯儲仍然還是持續縮表，目前已經重新縮回3月份定向擴表前的狀態。

美聯儲目前還沒有明確説要何時停止縮表。

所以，持續縮表仍然會給美聯儲金融市場流動性帶來壓力。

在這種情況下，美國自然不希望因為發行中長期國債，導致出現跟2019年9月類似的流動性危機。

所以，耶倫才會着急訪華。

我是星話大白，歡迎點贊支持。