美國開始海量發債,天量逆回購下降,發行短債續命,長債找人接盤_風聞
星话大白-星话大白官方账号-“大白话时事”公众号的创建者。07-02 00:33
在6月初,美國發債不再受債務上限制約後,美國開始了大規模發債。
美國財政部TGA賬户餘額,已經從6月初只剩下229億美元,到6月底已經上升到4651億美元。
過去兩週,美國發債規模是至少超過4000億美元。
不過,美國金融市場還沒有出現明顯流動性危機,這是因為還有天量逆回購墊着。
美聯儲逆回購,就是市場存在美聯儲的錢,存一天,隔天會拿回來,會比聯邦基準利率高0.05%。
從去年6月2日開始,每天的美聯儲逆回購規模,都是維持在2萬億美元以上。
去年底,一度達到2.55萬億美元的歷史峯值。
然後今年隨着美聯儲持續縮表,這個美聯儲逆回購規模也是緩慢下降,到5月5日,是下降到2.2萬億美元左右。
然後到了6月28日,美聯儲逆回購規模則是下降至1.945萬億美元,是過去這一年來首次跌破2萬億美元。
美聯儲逆回購規模上升,意味着市場存在美聯儲的錢越多,等於是抽水,這個跟我們逆回購是相反的。
美聯儲逆回購規模下降,意味着存在美聯儲的錢,開始流回市場。
去年底到5月初,美聯儲逆回購規模下降3000億美元,主要是填補美聯儲縮表造成的流動性缺口。
然後從5月至今,美聯儲逆回購規模下降2500億美元,主要是填補美國發債所帶來的流動性壓力。
之所以會有這個填補效應,主要是一部分資金,開始押注美聯儲貨幣轉向,認為當前美債收益率已經漲到頭,也就是認為美債價格已經跌到底,所以他們就把錢從美聯儲那拿出來,跑去抄底美債。
美聯儲加息週期,美債價格會跌,收益率就會上漲。
反之,在美聯儲降息週期,美債價格會漲,收益率就會下跌。
但這裏最大的問題就在於,美聯儲何時會從加息,變成降息。
直到6月29日,美聯儲鮑威爾還跑出來放鷹,説大多數決策者預計,美聯儲今年至少還將加息兩次。
不過市場並沒有被美聯儲嚇到,因為市場預期明年美聯儲大概率降息。
目前仍然還是處於市場預期和美聯儲預期的博弈階段。
所以,市場資金也有一些分歧。
比如説,存在美聯儲的錢,仍然還有1.95萬億美元,規模仍然不小。
從去年底2.55萬億美元,到現在1.95萬億美元,只有6000億美元資金流出去抄底美債。
顯然,雖然有一部分資金開始抄底美債,但更多資金仍然選擇觀望。
而且,這次美聯儲逆回購裏的資金,會去抄底美債,更多也是因為美國財政部6月基本以發行短期國債為主。
美聯儲逆回購的資金組成,貨幣基金佔了主要部分。
美國貨幣基金規模十分龐大,在美聯儲激進加息後,貨幣基金就成為美國民眾青睞的投資品種。
因為貨幣基金能靈活存取,且利率接近於聯邦基準利率,目前已經有接近5%的年收益率。
所以,在5月底美國貨幣基金規模達到了史無前例的5.42萬億美元的規模。
而在2021年,美國貨幣基金規模還只有4.3萬億美元左右,過去兩年增加了1萬億美元。
美國貨幣基金主要投資方向,主要就是美聯儲逆回購和短期國債。
所以,去年隨着貨幣基金規模增加,美聯儲逆回購規模也是持續上升。
貨幣基金用略高於聯邦基準利率的年收益率存在美聯儲,再用略低於聯邦基準利率去發行貨幣基金,從中賺取利差,雖然這個利差不大,但勝在貨幣基金規模龐大,可以穩定賺取管理費。
除了通過逆回購把錢存美聯儲之外,貨幣基金主要就是投資短期國債。
貨幣基金基於靈活存取的特點,決定貨幣基金比較少去投長期國債,而是投半年內期限的短期國債為主。
而美國財政部6月新發行的海量債券,則就是以短期國債為主。
美國財政部是計劃6月發行4780億美元的短期國債。
之所以美國財政部6月比較少發行中長期國債,主要就是考慮到市場流動性的影響。
由於美國現在還沒有找到比較穩定的長期國債大買家,如果貿然發行太多中長期國債,對市場流動性壓力會比較大。
而如果只是發短期國債,就可以靠貨幣基金來消化。
5月份至今,有大約2500億美元的貨幣基金,從美聯儲逆回購流出,轉而去買了美國短期國債。
美聯儲6月發行的短期國債,主要就是靠貨幣基金來買。
不過,只發短期國債,只能救急,不能解渴。
比如,美國6月發行4780億美元短債,大都是3個月期限。
所以,美國計劃9月發行5740億美元短期國債。
而且由於當前美國是高利率,發債利率比較高,短債只會越發越多,滾雪球式增加。
再加上,美國今年財政赤字預計會超過2萬億美元,這意味着今年美國起碼得發債2萬億美元,才能維持政府運轉。
當然,因為現在美國發債利率很高,發高息的長期國債對美國來説也不划算。
美國現在更多還是以發短期國債為主,其次還是會想辦法發一些中期國債。
但發行中期國債,就會給市場流動性帶來壓力。
因為以往美聯儲擴表週期,中長期國債主要就是靠美聯儲來買。
但現在美聯儲縮表,中長期國債就缺少大買家。
這個時候,美國發行中長期美債,就會從銀行體系流動性產生虹吸效應。
美聯儲的負債端,主要是4部分:銀行準備金、逆回購、TGA賬户餘額、流通現金。
其中,銀行準備金,就是銀行存在美聯儲錢。
逆回購,就是市場存在美聯儲的錢。
TGA賬户餘額,是美國財政部存在美聯儲的錢。
這三個之間正常都有此消彼長的關係。
在大多數時期,銀行準備金與TGA餘額存在此消彼長的關係,也就是TGA餘額增加,銀行準備金就會下降。
這一次因為美國主要是靠發行短期國債,來充實TGA餘額,所以變成美聯儲逆回購規模下降,而銀行準備金變化不大,從而維持了美國銀行體系流動性,暫時還沒有出現流動性危機。
但只要美國接下來大量發行中長期國債,那麼就會從美國銀行體系抽取流動性,從而增加流動性危機爆發的概率,跟2019年9月一樣。
搞清楚這一點,我們就明白,美國財長耶倫為何要着急對我們訪問,無非就是想兜售美債,而且是兜售中長期美債。
美國是想先找好中長期美債的買方,再去大量發行中長期美債,來避免發生流動性危機。
這個主要是因為,當前美聯儲雖然放緩了加息步伐,但仍在加息週期,而且美聯儲縮表是一直沒停。
3月美聯儲因為硅谷銀行破產危機,有過一次對銀行的定向擴表了4000億美元,不過這種定向擴表並不是直接在市場購買國債等資產,所以不算量化寬鬆。
在過去3個月裏,美聯儲仍然還是持續縮表,目前已經重新縮回3月份定向擴表前的狀態。
美聯儲目前還沒有明確説要何時停止縮表。
所以,持續縮表仍然會給美聯儲金融市場流動性帶來壓力。
在這種情況下,美國自然不希望因為發行中長期國債,導致出現跟2019年9月類似的流動性危機。
所以,耶倫才會着急訪華。
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