商湯科技，夾在理想和現實中間_風聞

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撰文 | 王曉樹

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

誰都沒想到，大模型颳起的AI春風，還沒再綠江南岸，就已經有了沉寂的勢頭。

“減持風暴”襲來，直擊海內外人工智能概念股。

美東時間6月22日晚，有文件顯示甲骨文創始人埃利森在解禁期套現4.82億美元。除了甲骨文之外，英偉達也遭到了公司董事以及愛德蒙得洛希爾資產管理公司的減持。

A股和港股的AI概念股也歷經了一波“減持風暴”。從六月初開始，包括三六零、劍橋科技、商湯科技、崑崙萬維等概念龍頭股也遭遇減持。

其中，值得關注的當屬商湯。

僅6月份，商湯科技便遭遇阿里兩次減持。另外，儘管大模型的東風吹漲了一大批概念股，但作為“亞洲AI龍頭”的商湯卻沒能一路飄紅，重回巔峯。

從上圖中不難看出，在今年上半年，趁着大模型的東風，商湯有過兩次股價上漲階段。儘管如此，商湯此時的最高峯3.7港元每股與上市之初的峯值9.7港元也相差甚遠。

這不禁讓人發問，商湯為何不被市場看好？為何留不住投資者？

如果深究商湯現在的佈局，其實不難發現，商湯的現狀更像是一個理想主義者，在豐滿理想和骨幹現實徘徊不定，糾結難行的狀態。

一、股東減持背後：“資本寵兒”不再

從誕生起，商湯就一直是被資本追着投錢的寵兒。

天眼查顯示，從2014年成立開始到2021年上市，商湯一共有過12輪融資。從B輪開始，商湯被資本追着投資，拿的錢越來越多，背後的機構名氣也越來越大，比如軟銀願景基金、老虎環球基金等等。

圖片來源：中信證券

“資本寵兒”的光環，在商湯上市後股票一路狂跌之後就逐漸消散。

隨着解禁期的到來，投資人也加速減持套現的步伐。在此期間，儘管包括創始團隊湯曉鷗、徐立、王曉剛、徐冰等在內的股東，做出了自願禁售承諾，並且試圖通過回購股票的方式穩定市場，但這也依舊沒能留住股東的心。

2022年5月，商湯第二大股東軟銀集團開始減持套現。不到一年的時間，軟銀集團三次減持套現商湯，持股比例也從18.02%降至15.99%。

招股書資料顯示，從2018年C+輪融資開始，軟銀集團參與商湯5輪融資，IPO前合計持有47.31億股。按照商湯C+至D+輪的融資成本分別為0.2331美元、0.2836美元、0.315美元、0.3536美元和0.4094美元（按截稿時匯率計算，分別是1.8265港元、2.2222港元、2.4683港元、2.7707港元、3.2080港元），平均每股成本為2.37港元。

而軟銀三次減持套現每股價格為1.9769港元、2.7687港元2.5365港元。對於軟銀來説，這三次套現，基本上是在虧本的邊緣徘徊，即便是有所收益，相對於軟銀來説體量不足一提。

除了軟銀之外，阿里也多次套現。

2022年11月，阿里開始減持套現。直至今日，在這不到一年的時間裏，阿里共四度減持商湯，合計套現超過4億港元，持股比例也從最初的9.05%下降到5.91%。

僅今年6月份，阿里就兩次減持套現。結合最近阿里的動態來説，不少人認為，阿里近期連續套現實際上是為應對近期業務線調整而回籠資金。

不過，這也只是外界的一種推測。更普遍的看法是，市場是用腳投票的，商湯除了“跌跌不休”的股票外，更重要的是，商湯依舊在不斷虧損，看不清未來盈利的時間和方向。

二、商湯何時盈利？

盈利問題，是人工智能企業老生常談的問題。

不過，商湯目前備受質疑的點在於，在計算機視覺的賽道上，格靈深瞳在2022年已經實現了扭虧為盈，而行業“老大哥”卻在持續大額虧損中。

今年4月，格靈深瞳發佈2022年年報，其中顯示，格靈深瞳全年營收3.536億元，同比增長20.47%；淨利潤3261萬元。這也是AI計算機視覺中首家盈利的企業。

而此前風光無限的“CV四小龍”中雲從科技2022年營收大幅下滑，儘管在大模型火熱後股價瘋長了一波後，但很快又重回下跌狀態；曠視科技還在上市之路上苦苦掙扎；依圖在多次衝擊IPO折戟後，逐漸掉隊，現在聲量寥寥無幾。

所以，商湯依然是被寄予厚望的。但從財務數據來看，商湯也有不少問題亟待解決。

2022年，商湯營收38億元，同比下降19%；年度虧損為60.9億元，較上年同期收窄64.5%；經調整虧損為47.36億元,同比擴大超230%。據公開數據， 2018年至今，商湯累計虧損達到了438億元。

除了持續虧損之外，更值得關注的是商湯2022年具體業務的變化。

商湯營收主要來源於四大業務：智慧商業、智慧城市、智慧生活和智慧汽車。此前，商湯近90%的營收來源於智慧商業和智慧城市。

2022年，商湯智慧商業客户、單客户收入、業務收入紛紛下滑，業務收入同比下降25.2%。在智慧城市板塊，儘管服務客户數量同比有15.7%的增長，但這項業務收入同比下滑48.8%。

對於下滑的原因，商湯將其歸咎於疫情。實際上，商湯智慧商業和智慧城市的業務早在前幾年就已經有下滑的趨勢。主要原因還是在於，智慧商業和智慧城市的壁壘不高，2019年前後，賽道玩家大幅增長，利潤空間下滑，對商湯來説有一定衝擊。

另外，大環境還未完全恢復，無論是智慧商業中的B端客户還是智慧城市中的G端客户等需求側也並沒有迎來再一次的大爆發。

圖片來源：商湯科技2022年年報截圖

還是有好的一面。商湯智慧生活和智慧汽車業務都迎來了高速增長期，業務收入同比分別增長130%和59%。

不過，值得注意的是，儘管智慧生活和智慧城市有所增長，業務收入佔總營收比例有所上漲，但商湯總營收的大頭依舊在智慧商業和智慧城市業務上。

其實商湯這一次業務線有所調整，也算是意料之中。從很早開始，商湯就在不斷探索落地場景，基本上CV四小龍其他三家公司涉及的場景，商湯都有過探索，業務盤子鋪的很大，體量大，但也一定程度上加大了成本投入，造成了難盈利的困局。

其實格靈深瞳這一次扭虧為盈，很大部分原因是因為盤子小，專注在一兩個場景上，減少了成本投入，留出了盈利空間。

所以，此前有不少人“調侃式”建議，還不如專注在幾個場景裏，提高行業壁壘，早日扭虧為盈。但這對於不斷突破技術邊界，立志做AGI時代的基礎設施建設者的商湯來説，可能是“心不甘情不願”。

那至於何時盈利這個問題，商湯還得再尋佳期。

三、大模型時代，商湯夾在理想和現實間

商湯的焦慮心還是很明顯的。

這就不得不提及商湯最近兩次關於下棋機器人的發佈。去年8月，商湯重磅推出會下象棋的AI下棋機器人，今年6月，商湯再一次推出下圍棋場景的下起機器人。

商湯的這一步場景探索，被不少人吐槽。不過，在筆者看來，這應該是商湯試水C端市場的一次嘗試。而這之前，是有“前輩”科大訊飛嘗試過的路。比較相似的點在於，科大訊飛是在AI語音技術上，走向C端教育硬件市場，而商湯則是在計算機視覺上，探索C端市場。

目前AI下棋機器人還沒有激起過多的水花。至於未來能不能成為商湯突破的關鍵場景，還有帶時間的印證。

相反，ChatGPT平地一聲驚雷給商湯帶來了希望。

但是這裏有一點需要提及的是，ChatGPT帶來了大模型火熱，但是在最開始國內大模型遍地開花的時候，作為AI原生企業的商湯的聲量基本上被科技大廠淹沒了，也沒有在首發大模型產品的隊列裏。

不過，好在商湯還是趕上了最火熱的時候。4月10日，商湯在技術交流會上發佈基礎大模型“日日新SenseNova”，依託AI大裝置SenseCore實現“大模型+大算力”的研發體系。

另外，商湯還一鼓作氣，推出了對標ChatGPT的大語言模型“商量SenseChat”、對標Midjourney的AI文生圖創作平台“秒畫SenseMirage”、AI數字人視頻生成平台“如影SenseAvatar。

6月，商湯聯合上海AI實驗室聯合香港中文大學、復旦大學等又發佈了千億級參數大語言模型“書生 浦語（InternLM）。

商湯在此期間喊出的口號是AGI時代，搶先佈局MaaS（Model as a Service，模型即服務）模式，面向行業夥伴提供涵蓋自動化數據標註、自定義大模型訓練、模型增量訓練、模型推理部署、開發效率提升等多種服務。

商湯CEO徐立在發佈大模型產品時也一直在強調，商湯將一如既往地堅定投入在邁向AGI的前沿研發與商業化進程中。

不管是一口氣發佈的這麼多大模型產品又或是所説的MaaS，在筆者看來，其實都是商湯不得不要去做的事情，也是商湯必須要嘗試探索技術落地的場景，商湯只是在順應這個時代。

此外，商湯科技聯合創始人、大裝置事業羣總裁楊帆此前還提到，商湯大裝置 SenseCore 的核心定位就是提供人工智能基礎設施的層。

如果這樣來看的話，商湯基本上是包攬了從底層算法、框架、算力這些基礎設施層，到智慧城市、智慧商業、大模型以及下棋機器人應用層，業務越來越多，場景越鋪越廣。

如果深挖商湯的話，其實不難發現，商湯就是一個極致的理想主義者。從創始團隊，到後期公司發展，商湯都無時無刻不體現出對技術的極致追求，但是這也導致了大家對其印象還是停留在“學院派”，停留在將識別準確率從93%提到98%印象上。

商湯不斷地去拓展落地的邊界，其實這就好比學霸在學習上科科拿第一，然後在工作中，要不斷挑戰各種類型的工作，還要拿第一，但學霸不一定能適應所有的市場，這樣的結果就是消耗掉了本應該在一個領域有所成就的精力。

但是即便是商湯有着美好的願景，但骨幹的現實卻被了其當頭一棒。比起在基礎設施層以及應用層，以及各種落地場景相比，市場更在意的是技術落地能賺錢。

要麼成為Open AI那種，就單純的追求極致的技術，要麼就像格靈深瞳那樣，做好幾個應用層能賺到錢，給資本市場一個交代。但似乎，商湯還是堅持將理想揉進現實。