森宇文化年入5億、“羅小黑”估值2.7億：拆解動漫公司的“大生意”_風聞

鏡象娛樂

文丨栗子酒

近日，上海森宇文化傳媒股份有限公司（下稱“森宇文化”）向深交所遞交IPO申請，啓動上市計劃。作為一家以新媒體數字版權分銷業務為主的公司，森宇文化的內容佈局中，動漫作品佔據更大比例，覆蓋到《汪汪隊立大功》《小豬佩奇》《海綿寶寶》《新大頭兒子和小頭爸爸》等熱門IP。

無獨有偶，在此之前，中文在線剛發佈了《關於收購北京寒木春華動畫技術有限公司控股權的公告》，公司擬以1.38億元的對價收購寒木春華51%的股權，後者正是《羅小黑》系列作品的創作公司。按此推算，寒木春華相應估值超2.7億元。

動漫行業資本動作頻頻打破了近幾年相對沉寂的市場，不知不覺間，國內動漫公司已經以各自的方式迅速成長起來。

收購或上市

需要資本完成自我擴張

從國內大多動漫公司的整體發展來説，已經完成A股上市的公司其實並不多。

2020年前後，《熊出沒》背後的華強方特、《豬豬俠》背後的詠聲動漫等都曾嘗試IPO，但均未能如願。森宇文化在謀求IPO之前，也曾嘗試賣身當時的上市公司光一科技，以10.5億元的對價謀求曲線上市，同樣以失敗告終。

而今，無論是環境變化還是尋求自我發展，在國內動漫市場走出一批成熟的動漫IP之後，行業也隨之進入新一輪擴張期，更多公司都需要資本支持以鞏固自身優勢。

森宇文化的招股書數據顯示，公司擬向社會公開發行不超過2000萬股人民幣普通股（A股），且本次發行募集的資金總額扣除發行費用後，共計募資約10.45億元，其中約8億元將用於版權庫建設，2億元用於補充流動資金。

需要注意的是，一方面，從招股書來看，森宇文化2020-2022年來自新媒體數字版權分銷業務的收入佔比均在65%以上，分別為2.92億元、3.88億元和3.19億元。此輪募資將大面積資金擬用於籌建版權庫，也是為了擴大自身在版權內容分銷方面的優勢。

另一方面，根據招股書數據，2020年至2022年，公司主營業務收入分別為3.6億元、4.95億元和4.91億元，相對應的年度淨利潤分別為9970萬元、1.66億元、1.58億元。儘管森宇文化近幾年業績表現不俗，但在近兩年其實已經出現業績停滯甚至小幅下滑的現象，若能完成此輪募資，版權庫的擴充或能助推公司業績實現新一輪增長。

當然，上市固然能帶給公司更大的成長空間，但同時也面臨更大的發展風險，且相較於更復雜繁瑣的上市程序，動漫公司也不再將上市作為接近資本的唯一出路。

除了中文在線擬收購寒木春華之外，今年3月，上海電影發佈公告稱，公司擬收購上影集團所持有的上影元（上海）文化科技發展有限公司51%股權，轉讓價格為6120萬元。而上影元文化由上影集團與上海美術電影製片廠共同出資成立，旗下IP包括《中國奇譚》《大鬧天宮》《葫蘆兄弟》《黑貓警長》《天書奇譚》等經典動畫作品。當時伴隨着《中國奇譚》爆火帶來的熱潮，此次收購也被視為國產動漫經典IP的一次新機會。

發行、原創、衍生

差異化的商業路徑逐漸成熟

當然，資本市場的再度活躍，也反映出國內動漫行業來到了新的快速成長期。就目前來説，在內容創作+版權分發+IP衍生品開發+文旅的大框架下，大多公司都已經摸索出相對成熟的發展路子。

1、以內容發行、版權分銷為主

森宇文化正是這類公司的典型代表，其主要收入來源是向互聯網視頻平台、IPTV 運營商、OTT TV 運營商、數字電視運營商等平台分銷自身的版權內容。根據招股書披露的數據，2020-2022年，森宇文化每年來自騰訊、愛奇藝的版權分銷收入均在7000萬以上，與優酷、芒果TV也有相對穩定的合作。

具有相似商業模式的還有傑外動漫、新創華等，不過後兩者的IP儲備主要聚焦在國外動漫的引入上，比如傑外動漫的《蠟筆小新》《哆啦A夢》《精靈寶可夢》等、新創華的《奧特曼》系列等。

而從商業層面來説，這樣的模式有高毛利的特點，森宇文化近幾年的毛利率都在57%以上，高毛利也支撐着相對不錯的商業表現，除了森宇文化外，傑外動漫近兩年的營收也都在上億級別。當然，相比之下，專注於版權分銷意味着原創的薄弱，比如森宇文化的招股書顯示，公司的IP創作開發人員僅6人，佔比不足5%，這一點為公司發展增加了不確定性。

2、頭部IP+衍生產業

這類模式基本都需要公司具備強勢的原創能力和成熟的產業鏈支撐。比如以玩具起家的奧飛娛樂，早期介入動漫開發的其中一個原因，便是為了促進玩具的銷量增長，後來公司孵化出《超級飛俠》《喜羊羊與灰太狼》的高國民度的動畫IP，動漫+衍生品也成為公司核心的商業模式，且隨着IP影響力擴大，後者逐漸成為奧飛主要的收入來源。2022年財報數據顯示，報告期內，公司來自玩具、嬰童用品的收入分別達到10億元、11.65億元，累計佔比超80%。

同樣，華強方特的《熊出沒》系列+樂園模式與之大致相似，不過後者在公司持續推進的過程中變得越來越重，加之前兩年人們出行受阻，華強方特在接連產出多部《熊出沒》高票房作品的前提下，仍一度陷入虧損。財報數據顯示，2021-2022年，公司的扣非淨利潤累計虧損超9億元。