從A股“不死鳥”到貴酒局，岩石股份的白酒夢_風聞

在商標之爭的進程中，岩石股份短暫地喘了一口氣。但自身面臨的一系列挑戰，仍在繼續。

01 商標之爭，塵埃未定

“酒”和“貴”兩個字，貫穿了岩石股份五年來的發展主線。

靠跨界佈局白酒，使岩石股份（600696.SH）成為A股第20家白酒上市公司。在白酒已屬IPO上市“紅燈”行業後，這一“牌照”顯得尤為稀缺。

2018年年初，岩石股份的關聯方中國貴酒集團有限公司旗下貴釀酒業有限公司成立。當年12月，岩石股份以228.24萬元價格從貴釀酒業處獲得白酒線上銷售平台貴州貴酒雲電子85%股權。

隨後，貴州貴酒雲電子更名為上海貴酒雲電子商務有限公司。

中國貴酒集團董事長韓宏偉，也是著名“海銀系”核心人物，是岩石股份實控人韓嘯的父親。

上海貴酒雲電子等股權架構（疑似部分未更新），來源：天眼查APP

岩石股份取得85%上海貴酒雲電子股權的工商登記變更記錄，來源：天眼查APP

完成對釀酒產業從生產到銷售等一系列佈局後，岩石股份正式進軍白酒行業。

或許為了進一步體現稀缺的白酒屬性，也或許偏愛“貴”這個字，2019年11月，岩石股份的控股股東上海存碩實業更名為上海貴酒企業發展有限公司。

當時頭戴ST帽子的岩石股份，一個月後也發出公告，將公司名稱由“上海岩石企業發展股份有限公司”變更為“上海貴酒股份有限公司”（以下仍簡稱“岩石股份”）。

雖然控股股東和上市公司主體已更名完畢，但岩石股份的股票簡稱更名心願卻遲遲難以實現，四年過去，其證券簡稱仍是“岩石股份”。

這主要源於涉及與洋河股份（002304.SZ）旗下品牌貴州貴酒集團有限公司（以下簡稱“貴州貴酒”）的商標侵權糾紛。

2019年岩石股份宣佈更名後，原告貴州貴酒以涉及商標侵權與不正當競爭為由，將岩石股份（上海貴酒股份有限公司，被告三）及其關聯方上海貴酒酒業銷售有限公司（被告一）和貴州貴釀酒業有限公司（被告二）告上法庭。

根據天眼查APP，被告一上海貴酒酒業銷售有限公司是上海貴酒雲電子商務有限公司全資子公司，即岩石股份的孫公司。而被告二如上文所述，是岩石股份的關聯公司。

2021年7月13日，南京中級人民法院作出一審判決，要求被告二自本判決生效之日起立即停止生產、銷售侵害原告第101911號、8550010號“貴”註冊商標專用權商品的行為，且賠償經濟損失及制止侵權的合理費用100萬元；要求被告一承擔給付義務中的20萬元連帶賠償責任；駁回原告其他訴訟請求。

貴州貴酒不服上述判決，後上訴至江蘇省高級人民法院。

2022年5月17日,江蘇省高級人民法院裁定撤銷一審判決，發回江蘇省南京市中級人民法院重審。

最新審判結果顯示，貴州貴酒有關岩石股份停止不正當競爭行為和變更公司名稱等訴請，被法院駁回。岩石股份須對給付義務中的10萬元承擔連帶賠償責任。

一個歷時數年的官司，10萬元對岩石股份來説實屬不值一提。或因難掩欣喜，岩石股份在披露公告中使用了“僅需”二字。

來源：6月20日“岩石股份：訴訟進展公告”

如果原被告雙方對本次重審判決結果均無異議，岩石股份得償所願，或有望獲得監管核准，將證券簡稱變更為上海貴酒。

但貴州貴酒大概率會反擊。

通過多年經營，“貴酒”字號早已佔據消費者的心智。以10萬元代價就將多年心血與他人二分天下，貴州貴酒怎會輕易放手。

貴州貴酒使用的“貴酒”字號，最早可追溯至2010年1月。2016年，貴州貴酒被洋河股份全資收購，旗下多個“貴”字系列註冊商標至此屬於洋河系。

岩石股份最早使用“貴酒”這一字號，是在2018年4月，雙方相差八年時間。

02 從一個金融大佬到另一個

涉及商標和名稱訴訟發生在岩石股份身上，並不算令人意外。

公司更名和跨界經營，對有“A股不死鳥”之稱的岩石股份實屬家常便飯。

據統計，岩石股份的曾用名有福建豪盛、利嘉股份、多倫股份和匹凸匹等，業務涉足過一時興盛的建築陶瓷、房地產、互聯網金融、商品貿易和白酒銷售等多個行業。

岩石股份前實控人鮮言，是資本運作高手。在多倫股份謀劃互聯網金融業務的2015年，2015年5月，多輪股份宣佈變更公司名稱和經營範圍的公告，第二天就召來上交所問詢。

多倫股份當日以“三無”（無正式業務、無人員配備、未經過工商登記部門審批）公告“坦然”回覆上交所，引發市場譁然。

但其後多倫股份連續收穫了6個交易日漲停，堪稱A股市場一大奇景。

再狡猾的狐狸也逃不過好獵手。

一系列令人瞠目結舌的多項操作後，“網紅股”操盤手鮮言終因操縱股價非法獲利，被處以證券市場終身禁入，沒收違法所得並處以34.7億罰款。

隨着岩石股份股權發生變更，韓嘯接替鮮言成為了公司新的實際控制人，主導公司佈局白酒業務。

前實控人鮮言與現實控人韓嘯有一個共同特徵：皆是金融投資出身。出生於1989年韓嘯本人並無有史可查的實業背景。2011年開始，22歲的韓嘯就在五牛股權投資基金管理有限公司工作。

韓嘯是河南富二代，與其父韓宏偉一起，以60億身家名列2022年胡潤百富榜第1050名，在全球酒行業富豪中排名第5。

來源：新浪財經

退伍軍人出身的韓宏偉，是上海河南商會創始人、海銀金融控股集團的實控人。“海銀系”是國內知名金融財團，旗下控制的公司曾涉及私募、財富管理、小貸、擔保、互金、期貨等，還控制有一家納斯達克上市公司海銀控股（HYW.US）。

在資管新規落地和互金監管約束後，“海銀系”金融版圖不斷收縮，今年還退出了東方期貨。

韓嘯控制的五牛股權投資管理基金也隸屬“海銀系”，2016年底管理資金規模超過280億元。後因多次暴雷，2021年7月，五牛股權基金被取消私募基金管理人資格。

同樣稱得上是“海銀系”重要上市平台的岩石股份，在經營管理方面也多次出現問題。

2021年4月，因2019年6月份回購引發的短線交易等行為，岩石股份前董事長張佟被上交所公開譴責。

2022年7月份，因涉嫌信息披露違法違規，岩石股份被上海證監局立案調查。又由於該事件尚未結案，公司2022年年報被審計機構出具保留意見的審計報告。

2023年4月，岩石股份總經理鄢克亞因其曾任職的江蘇宏圖高科技股份有限公司，涉嫌信披違法違規，被證監會給予警告，並處10萬元罰款。

03 以新消費打法做白酒

畢竟白酒企業，總要有個白酒企業的樣子。

官網顯示，岩石股份醬香酒有6個品牌，分別是上海貴酒、君道貴釀、高醬、貴酒匠、貴八方和軍星，以及3個濃香型品牌和2個果酒品牌。

來源：岩石股份官網

岩石股份的醬酒產能主要由貴州高醬酒業有限公司提供，實際產能為1600 噸/年。

2020年12月底，岩石股份的控股股東上海貴酒企業發展有限公司入主貴州高醬酒業，後於2021年3月轉讓給了上市公司。

目前，貴州高醬酒業是岩石股份持股52%的控股子公司，另一股東為成都興健德貿易有限公司。貴州高醬酒業坐落於貴州省仁懷市名酒工業園區內。

岩石股份白酒銷售流程，來源：岩石股份2022年報

根據岩石股份2022年年報，其醬香酒生產量為678.86千升，銷售量為1733.83千升，也就是説，岩石股份的逾60%醬酒需要外採。

來源：岩石股份2022年報

與此同時，在醬酒的庫存尚有1070千升、產量同比去年減少16.2%的情況下，岩石股份還計劃使用6.5億元再擴產3000噸產能。

來源：岩石股份2022年報

或許是為多元化佈局、以躲避商標之爭，除醬酒外，岩石股份又切入了濃香型白酒和果酒等領域。

但截至2022年底，石股份的濃香酒生產量為0，銷售量為641.51千升；果酒生產量為0，銷售量2553.52千升。濃香酒和果酒兩大板塊100%依賴外採。

與在多元化品類高歌猛進形成鮮明對照的是，岩石股份的財報中研發費一欄一直是0。這在20家白酒上市公司中，是絕無僅有的現象。

來源：岩石股份2022年報

研發費用緊縮的另一面，岩石股份在營銷費用上十分捨得花錢。

2020年，岩石股份的銷售費用只有1028萬。但2021年和2022年兩年，岩石股份的銷售費用猛增至1.407億和4.536億，分別同比增長1267.91%和222.48%。

2022年，岩石股份銷售費用佔營收比例為41.57%，超過了同一品牌檔次的白酒上市公司。對比來看，同期迎駕貢酒（603198.SH）、伊力特（600197.SH）、順鑫農業（000860.SZ）的銷售費用率都在13%以下。

2022年4.536億元的銷售費用拆開來看，其中包括推廣宣傳費2.20億元、職工薪酬1億元和活動展示費0.51億元，分別同比增長328%、235%和77%。

白酒是一個門檻很高的行業。以貴州茅台（600519.SH）為例，釀出成品茅台酒需要的生產週期長達五年。

而貼牌生產、輕研發、“燒錢”換增長，岩石股份看上去並沒有走傳統白酒企業的路，倒像是使用新消費的打法去做白酒。

但新消費打法的“燒錢”策略，並未給公司盈利帶來期望的正向變化。

2021年至2022年，岩石股份的淨利率從11.71%下降至4.46%。2022年，公司經營現金流同比下降73.85%。

同時，線上白酒產品也沒有出現熱銷現象。

淘寶平台顯示，岩石股份旗下上海貴酒產品售價在329元-1599元價格帶不等，品牌有貴酒匠、高醬500、高醬狀元青等。

上海貴酒旗艦店的銷量數據十分慘淡，展示的頁面顯示最多的是“16人付款”，其餘是“2人付款”、“0人付款”等。

來源：淘寶APP

岩石股份的家底並不厚。2022年底，其賬上現金只有2.023億元，如延續去年的態勢，僅銷售費用一項，不夠半年之用。

面對鉅額的經營費用，岩石股份加上了槓桿。2022年，岩石股份資產負債率為58.44%，總負債為8.894億，包括短期借款3205萬。

今年一季度資產負債率岩石股份高達63.75%，總負債為11.79億，包括短期借款2.209億。僅過了一個季度，岩石股份的資產負債率和負債金額都有不小的攀升。

除了向銀行借款外，關聯股東也是岩石股份的借款人。

2022年末，岩石股份的借款及利息為3.63億元，較2021年末的1.61億元同比增長逾124%，主要系向控股股東上海貴酒企業發展有限公司、以及前文提到貴州高醬另一個股東成都興健德貿易有限公司借款所致。

04 去庫存之困

無論新消費打法靈不靈光，岩石股份都必須應對白酒行業的系統性風險。

新一輪白酒調整週期來臨，白酒品牌動銷減緩、價格倒掛比比皆是，經銷商與酒企存貨壓力極大。

在流通環節，存貨積壓在各級經銷商的倉庫中。去庫存艱難，經銷商自然無力再囤貨。

據紅星新聞報道，古井貢酒（000596.SZ）、貴州習酒、郎酒、國台、珍酒等白酒品牌均存在價格倒掛現象，前不久還曝出煙酒店停止進貨的消息。

消化庫存是今年酒企上市公司的首要任務。2022年，在A股另外19家白酒上市公司中，有18家企業存貨較上年同期增長，增長幅度從4.55%至35.22%不等。

2020年-2022年，岩石股份的存貨規模為1.87億元、3.51億元和4.740億元，年複合增長率超過36%。

以岩石股份的存貨增長規模，疊加目前線上的銷售狀況，岩石股份主要還是依靠經銷商消化庫存。

銷售模式，來源：6月16日“岩石股份：關於回覆上海證券交易所監管工作函的公告”

近兩年，岩石股份的經銷商呈現出劇烈變化。2021年初，岩石股份的經銷商數量為336家，到2022年末變為4883家。兩年內增長14.5倍的同時，岩石股份又在去年砍掉了982家經銷商。

來源：岩石股份2022年報

從2022年岩石股份營收來看，從6.03億元猛增至10.91億元，增長81%。這是否與招募大量經銷商協助囤酒有關，不得而知。

消耗幾個億的營銷費用、動員近5000名經銷商之外，岩石股份還有更多“絕招”，不遺餘力進行促銷。

一是高額返利刺激產品銷售。2021年，岩石股份應付客户返利金額為3362.21萬元，佔當年淨利潤比例的54.29%。2022年，應付客户返利金額為4526.95萬元，而當年淨利潤僅有3724.4萬元，激增程度甚至超過了當年淨利潤20%以上。

來源：岩石股份2022年報

二是發動全體員工“全員營銷”。據深水財經社信息，一位前員工爆料，其職級KPI與銷售掛鈎，高等級員工須幫助銷售更多白酒來完成業績考核，若賣不完就只能自行解決已購買的白酒。

來源：深水財經社

在商標之爭的進程中，岩石股份短暫地喘了一口氣。但自身面臨的一系列挑戰，仍在繼續。