中國旺旺多項盈利指標下滑：目標價被下調，產品創新未有突破_風聞

《港灣商業觀察》廖紫雯

日前，中國旺旺控股有限公司（以下簡稱：中國旺旺；00151.HK）披露2023年3月31日止年度之全年業績報告。

財報披露，中國旺旺全年業績承壓，毛利率也出現相應的下滑情況，同時產品創新遲遲未有多大水花。​

營收、淨利潤雙下滑

2022財年，中國旺旺實現收益229.28億元，同比減少4.4%；實現淨利潤33.63億，同比減少19.73%；實現營運利潤48.47億，同比減少11.2%；實現權益持有人應占利潤33.72億元，同比減少19.8%。

花旗在研報中表示，中國旺旺2023財年淨利潤同比下降20%，比市場預期低10%，主要是由於乳製品和飲料業務銷售額同比下降14%。不過，乳製品和飲料業務銷售已從第三財季（即去年10月至12月）受疫情影響同比下跌20%至30%，在第四財季（即今年1至3月）恢復至正增長，並在2024財年第一季（即今年4至6月）加速到高單位數增長。

營收情況細化來看，2022財年，中國旺旺乳品及飲料實現收益111.30億，佔比48.55%；米果類產品實現收益58.43億，佔比25.49%；休閒食品實現收益58.20億，佔比25.38%；其他產品實現收益1.34億，佔比0.58%。

除佔比較少的其他產品收益較去年同期出現小幅上漲外，公司其他三個品類收益均出現一定程度的減少。

中國旺旺表示，乳品及飲料類因疫情對聚會、部分消費場景的限制，使2022財年收益同比衰退中雙位數，致集團全年整體業績表現承壓。

同時，中金髮布研究報告表示，2HFY22公司於疫情擾動下收入增長承壓，分品類看，2HFY22米果類、乳飲類及休閒食品類收入分別同比+4.2%、-13.9%及+8.6%;具體看：1，乳飲類因疫情擾動增長有所承壓，2HFY22旺仔牛奶收入同比下降雙位數，主因其更側重餐飲、部分特通網點和自販機渠道，疊加禮盒場景受限;伴隨防疫政策優化，受益於消費場景復甦，4QFY22乳品收入實現中個位數恢復性增長;2，米果產品受益於提價及海外市場、新興渠道拓展，延續穩健增長趨勢;3，休閒食品於產品提價及冰品良好貢獻下，收入亦實現較好增長。分季度看，3QFY22受疫情影響公司銷售表現承壓，4Q22經營環比開始改善。

高級乳業分析師宋亮對《港灣商業觀察》表示，疫情影響是直接因素，但是從旺旺集團的內部管理出發，公司管理越來越死板，所以效率越來越低，與以往不一樣的在於，旺旺剛進大陸的時候效率較高，但現在效率越來越低。

事實上，據雪球數據，2022財年，中國旺旺ROE為21.55%，同比下降19.14%；2020財年至2021財年，公司ROE分別為27.56%、26.66%。​

毛利率持續下滑

2022財年，中國旺旺實現毛利率43.92%，同比減少0.9個百分點。時間線拉長來看，2019財年至2021財年，中國旺旺毛利率依次為48.05%、48.21%、44.81%，已出現逐年下降的情況。

中國旺旺對此表示，由於部分大宗原材料使用價格上升。集團採取優化產品結構等多種方法持續改善產品毛利，疊加部分大宗原材料及包裝材料成本下降，下半財年毛利率較上半財年上升2.1個百分點、同比上升1.9個百分點，達到44.9%。因收益及毛利率的下降，毛利額較去年同期下降6.3%，至人民幣100.71億元。

產品毛利率細化而言，2022財年乳品及飲料類毛利率44.8%，同比下降1.9個百分點。中國旺旺表示，因進口全脂奶粉價格上漲及匯率影響，其耗用單價同比上漲18%。

另一方面，中國旺旺2022財年休閒食品類毛利率43.4%，同比下降0.8個百分點。公司表示，主系白砂糖、脱脂奶粉、雞蛋等使用成本較去年同期漲幅達雙位數。

花旗提出，**由於最近商品價格走軟，加上公司去年實施的特定產品低價銷售以及積極的經營槓桿，預計旺旺毛利率將在2024財年提高到21%，對比2023財年為20.1%。該行維持中國旺旺買入評級。目標價由8.1港元降至6.6港元。**​

產品創新乏善可陳，未抓住新渠道破局

近幾年，中國旺旺陸續推出新品牌，力圖滿足不同年齡層的消費者的需求。這些新品牌包括：貝比瑪瑪、邦德Fix x Body、Queen Alice、Mr . Hot、Got Rice、愛至尊。

以上新品牌涉及嬰幼兒輔食、年輕化飲料、高品質女性、中老年健康等多個方面，中國旺旺表示，公司5年內推出的新品佔2022財年集團收益比近雙位數，顯然公司新品發展並未激起太大水花。

宋亮提出，中國旺旺產品創新方面，也乏善可陳。因為目前新品創新的發展階段已經過去了，所以對旺旺而言，它就是慢了，對於未來發展而言，第一是精簡管理層、精簡機構提高效率，第二是想辦法建立起集團內部的激勵機制，第三是加快產品創新。

新品發展受阻的另一方面，中國旺旺表示，集團將持續深化渠道、產品的多元策略，深耕傳統渠道並積極拓展新興渠道及海外市場，增加終端網點覆蓋，提高渠道售賣產品的多樣性，滿足消費者多元化需求。

事實上，中國旺旺坦言，一方面，傳統渠道2022財年收益表現受到乳品類產品衰退的影響；另一方面，2022財年，疫情帶來的出行和社交限制，令直接面對消費者、終端的新興渠道客流量減少。

宋亮表示，旺旺沒有抓住新零售渠道，沒有抓住新渠道破局。把旺旺對標伊利、蒙牛就不一樣，伊利、蒙牛在新渠道的把握上很快、很迅速，而且很精準，旺旺就慢很多，等旺旺回過味來了，其實新零售的紅利期也結束了。（港灣財經出品）