跑在“黎明前”？商湯被減持背後的冷思考_風聞

據聯交所近日披露文件顯示，阿里巴巴於7月6日在場外出售約5.574億股商湯股份，每股平均作近1.82元，交易總價值約10.1億港元。此次減持後，其對商湯的持倉比例由5.29%降至3.15%。

這不是今年阿里第一次減持商湯。今年4月至6月之間，其還曾有數次減持披露。

如此大規模的減持在資本市場並不常見。尤其在基於生成式AI技術崛起的大模型發展如火如荼的當下，商湯作為人工智能行業技術儲備最為深厚的公司之一，價值不言而喻。

今年上半年，受市場環境的影響，商湯的價值尚未充分得到釋放。在這種情況下，減持商湯看起來不是明智之舉。

既然如此，減持商湯的背後有哪些考慮呢？我們又應該如何看待當下商湯真實的價值？

/ 01 / 股東減持背後，未必不是機會

之所以市場如此關注這事，無非兩個原因：一是減持規模不小。單單7月6日那筆減持就超過10億港元，遠遠超過商湯的日均成交量。二是減持頻次高。

與此同時，今年阿里經歷了一輪組織架構變革：在集團之下，設立阿里雲智能、淘寶天貓商業、本地生活、國際數字商業、菜鳥、大文娛等六大業務集團和多家業務公司，並分別成立董事會，或將獨立上市。

因而市場將注意力放在阿里的投資戰略變化上。除商湯外，其還曾在4月減持光線傳媒，之後也退出了光線持股5%以上的股東行列。

作為持股5%以上的大股東，每累計賣出1%都要披露持股變化，這對於市場情緒會造成負面影響。對於雙方而言則將是一副“雙輸”的局面。試想一下，如果市場一直對商湯存在減持的預期，就會壓制其估值，導致股價長期偏離企業真實價值。

此外，從本次減持的交易方式上看，阿里走的是大宗交易，而非直接在二級市場出售。這也説明：阿里找到了合適的買家，有大資金看好商湯科技並進入。

一個很好的證明是，7月4日商湯出現了大額成交，説明有投資人在主動大手筆買入商湯。有市場解讀稱，或有知名大户基金接貨，有望提高市場對商湯後市預期。

國外的人工智能初創公司Anthropic，其Claude模型被視為OpenAI GPT-4的主要競爭對手。有媒體報道，成立一年不到的Anthropic，估值已經接近50億美元（大概390億港元）。

再看商湯，近日公佈了自研中文語言大模型“商量SenseChat 2.0”在MMLU、AGIEval、C-Eval三個第三方權威評測基準的成績，均領先ChatGPT，也是國內第一家有此成就的公司。而商湯目前市值640億港元左右，當中還包涵了170億元淨現金，投資價值不言而喻。

從當下來看，阿里的減持還是造成了商湯的股價波動。但對投資人來説，這未必不是機會。因為市場短期的負面消息，往往會放大投資人對於優質公司的恐懼，但同時也給聰明投資者創造了低價佈局的機會。正如“價值投資之父”格雷厄姆所言：“短期而言股市是投票器，長期而言股市是稱重機”。等待價值迴歸則需要投資人的定力和耐心。

/ 02 / 商湯AI價值幾何？

長期來看，商湯的價值最終取決於AI商業化的成果。在過去相當長時間裏，大部分人對商湯的印象仍然停留在技術實力層面。

數據也能印證這一點。截至2022年，商湯科技及聯合實驗室在全球計算機頂會發表了超過800篇學術論文，榮獲70多項世界冠軍，專利資產總數達12502個(截至2022年6月30日)。

商湯也是率先發布AI大模型的廠商之一。今年4月，商湯發佈了“日日新 SenseNova”大模型體系，以及旗下中文語言大模型應用平台“商量”、數字人視頻生成平台如影 SenseAvatar等多個應用。

在7月的WAIC世界人工智能大會上，商湯又對“商湯日日新SenseNova”大模型體系進行了多方位的全面升級，以及在該體系下的一系列大模型產品更新和落地成果。比如，商湯商量SenseChat 2.0版本突破了大語言模型輸入長度的限制，並推出不同參數量級的模型版本，可適配移動端、雲端等不同終端及場景的應用需求，降低部署成本。

不僅發佈得早，更重要的是，商湯在大模型應用落地方面的探索也遠遠領先於行業。

目前商湯AI大模型已經開始逐步應用於自動駕駛等領域。在智能座艙裏，商湯通過視覺、聽覺等多模態融合，提供專屬個性服務；同時還通過大模型強大的環境理解、邏輯思維和內容生成能力，打造更懂用户的“車艙大腦”。

在近期的CVPR 2023中，商湯及聯合實驗室提出首個感知決策一體化的端到端自動駕駛大模型UniAD，開創了以全局任務為目標的自動駕駛大模型架構先河。基於此，商湯打造車路雲協同的交通體系，憑藉多模態多任務通用大模型開發路側視覺感知大模型，結合瓊宇2.0及格物2.0構建智能交通孿生與仿真，並利用商量2.0的感知推理和人機交互能力推動車路雲共同向大模型對話式交互的演進。換句話説，商湯在大模型領域的領先優勢正在逐漸從技術層面轉化到應用層面。

商湯在大模型領域的優勢不僅體現在應用層面，還有算力。在AI科技公司裏，商湯是為數不多有能力佈局算力的公司。不論是在智算中心面積，還是在算力規模層面，商湯均處於領先定位。

從2016年開始，商湯累計投入百億打造了算力、平台和算法一體化的人工智能底層基礎設施SenseCore AI大裝置，並在上海臨港建成亞洲最大的人工智能計算中心（AIDC）。

公開資料顯示，截至目前，商湯人工智能計算中心包含27,000塊GPU，算力規模已經達到了5000PFLPOS，可最多支持20個千億參數量大模型（以千卡並行）同時訓練，最高可支持萬億參數超大模型的訓練。

在AI領域，算力相當於新時代的能源。甚至在某種程度上，算力決定了市場的競爭力。用商湯科技董事長兼CEO徐立的話説，“算力是整個模型能力的表達，等於算法或者説大模型的參數去乘上它所處理的數據量。大模型時代參數越大，乘上的數據量越大，所需要的算力就越大。”

無論是大模型率先落地，還是差異化的算力優勢，都幫助商湯在這條演進之路上大步向前。

/ 03 / 資產定價不同頻背後的預期差

縱觀今年以來，受港股市場大環境不佳影響，商湯在港股的表現平平。這與A股AI資產的一度火熱形成了鮮明的對比。

Wind數據顯示，今年上半年，申萬一級31個行業中，通信、傳媒、計算機行業漲幅居前，分別上漲50.66%、42.75%、27.57%。其中，AI+概念股獨佔鰲頭，包攬了漲幅前十名中八個席位，漲幅最多的聯特科技甚至漲了768.83%。而在港股市場，作為AI領域的純正核心標的，商湯卻似乎被市場忽略了。

拋開兩個市場環境不同的原因，商湯的TO B也是重要原因。

從目前看，商湯AI大模型應用場景大都在B端。商湯選擇B端破局大模型的原因有很多：一方面公司過去積累的客户和場景經驗更多集中在B端，能夠直接複用到大模型應用上；另一方面，相比於C端，B端應用的商業化邏輯更為成熟。

由於場景原因，用户往往很難直接感知到商湯AI大模型，因此很容易忽視其價值。後續隨着商湯大模型相關應用逐漸開放，或將帶來更多的商業化價值和想象空間。

國聯證券研報表示，隨着MaaS（模型即服務）逐漸成為行業共識，MaaS有望形成獨特的商業模式，通過調用大模型接口直接形成面向用户的產品和應用。商湯科技強大的技術領先優勢有望為公司帶來更多商業價值。

儘管大眾感知略顯遲緩，但從市場層面看，商湯在港股的品牌知名度與投資價值仍在持續獲得認可。就拿流動性來説，今年以來商湯的港股成交量表現突出。今年以來，商湯在港股的累計換手率高達212.63%。

某種程度上説，商湯股票良好的流動性不僅是其資產在市場中變現能力的反映，同時也是其價值深受資本市場認可的直接體現。

除了高流動性外，商湯也正在成為港股科技領域不可動搖的核心資產。繼去年被納入港股通後，商湯再度入選首批“雙櫃枱模式”證券名單。

無論是納入港股通，還是入選首批“雙櫃枱模式”證券名單，都意味着商湯已經成為港股在高科技、尤其是人工智能領域的核心標的，不僅將進一步提升商湯在港股流動性和成交活躍度，也能吸引更多國際資本的關注，提升產業競爭力。

如今，AI的奇點已經降臨，大模型引領的經濟新週期變革正在徐徐展開。捕捉大模型時代下的核心資產，是每個投資人通往新週期所須搭乘的那輛時代列車。而在通過新時代的列車裏，商湯無疑是一個繞不開的名字。