中國的美債持倉量降至13年來新低_風聞

財經五月花

2023年07月19日 20:15:12 來自北京

摘 要

中國的美債持倉量從4月的8689億美元降至8467億美元，系2010年5月以來新低

文｜康愷

編輯｜張威 袁滿

中國的美債持倉量降至13年低點。

當地時間7月18日，美國財政部公佈的最新數據顯示，5月，隨着美國利率持續攀升，中國和日本等海外“債主”齊齊拋售美國國債。其中，中國的美債持倉量從4月的8689億美元降至8467億美元，系2010年5月以來新低。

數據顯示，在多個國家拋售美債背後，5月，外資對美國國債持倉規模從上月的7.581萬億美元降至7.527萬億美元，為四個月來首次下降。

中銀證券全球首席經濟學家管濤認為，5月，中資持有美債餘額減少，是淨減持與負估值效應共同作用的結果。其中，5月，中資淨減持美債118億美元（前值淨減持29億美元），美債收益率上升、美債價格下跌的負估值效應104億美元。

中信證券首席經濟學家明明表示，中國對美債的減持或將繼續，但考慮到美聯儲加息已接近尾聲，減持節奏將偏緩。“在穩步推進金融對外開放的背景下，在過去幾年，美國之於中國對外證券投資的重要性有所降低。同時，人民幣國際化也在推動中國降低對美元資產的依賴度，中國對外證券投資預計將更加多元化。”他進一步説道。

中國美債持倉跌至低位

中國對美債持倉量跌至低位，是近年來中國減持美債浪潮下的一個縮影。拉長時間軸來看，美國國際資本流動報告（TIC）的數據顯示，2013年12月至2023年3月，中國投資者持有美債餘額減少4474億美元，其中，淨賣出中長期美債1706億美元，淨買入短期美國國庫券108億美元，合計淨賣出美債1598億美元。

明明認為，從當下來看，中國對美債持倉量降低，主要原因有二：其一，是主動淨減持行為；其二，是負估值效應導致的持倉量被動降低。“美聯儲激進加息導致美債價格走低，為減少證券價格下跌的損失，中國減持美債。同時，負估值效應也會造成中國對美債持倉量被動降低。此外，俄烏衝突後，中國對美債等美元資產的安全性擔憂亦有所升温。”他説。

在美聯儲加息帶動下，美債收益率日益攀升。截至5月底，美國10年期國債收益率已從該月月初的3.574%上漲12.2個基點至 3.696%，創近三個月高位。債券收益率與價格呈反向，收益率上升意味着價格下降。

國家外匯局的數據顯示，中國5月外匯儲備31765億美元，4月末為32047億美元，環比下降0.88%。國家外匯管理局表示，5月，受主要經濟體財政和貨幣政策預期、全球宏觀經濟數據等因素影響，美元指數上升，全球金融資產價格漲跌互現。在匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用下，當月外匯儲備規模下降。

在此背景下，中國黃金儲備連續多月上升。國家外匯局的數據顯示，5月，中國黃金儲備為6727萬盎司，較4月末增長51萬盎司，環比增長0.76%，為第七個月上升。

對於中國減持美債趨勢，明明認為，這或將持續，但節奏將放緩。“由於美聯儲內部整體較為鷹派，美聯儲主席鮑威爾稱大多數美聯儲官員認為年內還有兩次加息，未來美債利率仍存在一定上行風險，這將帶動美債價格進一步下跌，進而推動中國繼續減持美債。不過，考慮到美聯儲加息已接近尾聲，因而減持節奏預計將偏緩。”他説。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫認為，從中國儲備資產安全性和盈利性等角度綜合來看，未來儲備資產多元化調整趨勢將繼續。美國長期實施財政赤字政策，美國政府債務上限問題雖暫時緩解，但未來還將反覆出現，美債的國際信用將持續受損，降低對單一貨幣和特定資產的依賴有利於提升應對國際風險的能力。

芝商所 “美聯儲觀察”工具顯示，截至7月19日，市場人士認為，美聯儲在7月議息會議上加息25基點的概率高達99.8%。

避免風險敞口誤判

在管濤看來，雖然中國投資者減持美債浪潮，但對於中國整體對美國金融風險敞口要避免誤判。

他表示，近幾年，在中國投資者減持美債過程中，雖然減持了美國國債，卻增持了其他美國證券資產。而且，2018年之後，中國對美商品貿易順差轉化為對美證券投資的比例較之前不降反升。這意味着，在官方減少外匯儲備資產積累，“藏匯於民”的過程中，儘管官方減少了對美金融風險敞口，但民間依然加大了對美金融投資。

美國財政部等機構的數據顯示，2013年12月至2023年3月，中國累計淨增持了5232億美元美國機構債、171億美元美國企業債、2747億美元在美上市外國債券和38億美元在美上市外國公司股票，累計淨減持美國上市公司股票38億美元。前述合計，中國投資者對美證券投資淨流入6489億美元，相當於美方統計的對華商品貿易逆差的19.5%。

國家外匯管理局的對外證券投資資產統計，截至2022年底，中國對美證券投資資產餘額2177億美元，較2017年底增長了49.9%，美國穩居中國對外證券投資資產分佈的第二大目的地。其中，對美股本證券投資資產餘額1183億美元，對美債務證券投資資產餘額994億美元。

不過，管濤也提及，在穩步推進金融雙向對外開放的背景下，過去五年，美國之於中國對外證券投資的重要性趨於降低。相較而言，中國香港地區在中國內地對外金融開放進程中依然是重要的“橋頭堡”地位。

明明則認為，這一趨勢背後的考量一方面在於對美國金融制裁風險的考量；另一方面，也在於人民幣國際化也正推動中國降低對美元資產的依賴度，中國對外證券投資預計將更加多元化。

數據顯示，2018年至2022年，美國在中國對外證券投資資產佔比下降了8.12個百分點。相較而言，中國香港地區佔比則上升了9.84個百分點。

從國內機構角度來看，明明認為，中國整體對美國金融風險敞口較小，中國金融業經營狀況穩定且主要面向國內業務，因此美國金融風險對中國造成的外溢影響較為有限。但由於美聯儲貨幣政策“大開大合”，中國對美元資產存在一定外匯風險，存在匯率變動造成國內企業與金融機構持有的外匯資產價值波動的可能性。

王有鑫則認為，目前，美國逐漸收緊對中國企業在美投資的限制，企業赴美IPO和併購投資減少，中概股面臨的監管趨嚴，股價波動性明顯提高。未來，除要關注當前的投資收益外，還要關注潛在的政策變化和經濟金融週期調整對投資風險回報比的影響，綜合權衡對外證券投資的區域分佈和資產結構。