一起做戲？薅了歐洲割了狗子打了雞血！美國經濟為什麼還遲遲不衰退?_風聞

美國經濟為什麼還遲遲不衰退?瑞銀給出十大原因

幾個月來，市場一直在為備受期待的衰退做好準備，但它仍未到來。對此，瑞銀經濟學家認為，原因可能有這10個……

自2022年底以來，大多數華爾街大行都一再預測，今年美國經濟將陷入衰退。但進入2023年6個多月後，美國經濟仍未出現外界預期的衰退跡象。如果説有什麼不同的話，那就是情況看起來相當樂觀：通脹正在迅速降温，就業市場正在保持穩定，失業率已經跌至谷底，股市也在上漲。

即使是被視為經濟衰退即將來臨的經典警告信號：嚴重倒掛的債券收益率曲線，也幾乎沒有對投資者情緒產生任何抑制作用，這讓許多一直在為這一事件做準備的市場人士和企業感到困惑。

對此，瑞銀經濟學家認為，美國還沒有發生經濟衰退的原因可能有10個。根據美國國家經濟研究局（NBER）對該術語的定義，該行列出了一系列證據，表明美國經濟的彈性遠比許多專家所認為的要大。

1、貨幣政策還沒有那麼緊

即使在美聯儲在過去5個季度中將利率提高了驚人的500個基點之後，美國經通脹調整後的借貸成本仍非常低。10年期通脹指數債券（TIPS）的收益率目前僅為1.52%。

據瑞銀稱，美聯儲的資產負債表仍比疫情前的水平高出80%。美聯儲的資產負債表與其通過資產購買向經濟注入的資金數量密切相關。這表明，按歷史標準衡量，目前的貨幣環境仍不夠緊縮。這家瑞士銀行在一份報告中表示：

“金融狀況在2023年有所緩解，與疫情前的趨勢相比，美聯儲的資產負債表和貨幣供應非常寬鬆。”

2、政府支出又開始上升

瑞銀稱，美國政府支出在去年疫情期間大幅縮減後，現在又開始上升。這也增加了金融系統中可用的貨幣量，為經濟提供緩衝。

比如説，拜登在2022年簽署的《降低通脹法案》也有助於刺激投資，尤其是在製造業。

3、強勁的儲蓄刺激了消費

投資者在疫情期間積累的儲蓄起到了緩衝生活成本上漲的作用，支撐了美國經濟的消費。此外，金融資產價格的上漲也增加了總財富。

另一方面，大多數抵押貸款都鎖定了一個固定利率，這保護了這些借款人免受美聯儲加息的影響。

4、債務水平並不是太高

在通過與歷史數次衰退的比對之中，瑞信在報告中表示，“與2008年金融危機前相比，消費者債務水平和拖欠率要好得多。家庭債務負擔似乎是可控的。信用卡拖欠率正在上升，已經脱離了歷史低點”。

瑞銀説，企業沒有受到投資過剩的困擾，高通脹也降低了高債務水平。

5、信貸環境並沒有收緊多少

對企業借款人來説，美國信貸市場狀況並沒有變得不利，即便是在今年早些時候銀行業危機促使一些銀行收縮放貸之後。

據瑞銀稱，今年以來，高收益債券息差有所收窄，這意味着信用評級較低的公司比12個月前更容易發行債務。

6、勞動力市場保持強勁

瑞銀表示，美國僱主仍在增加相當數量的新職位，經濟中的失業金申請人數依舊低於疫情前的平均水平。瑞銀在報告中稱：

“就業人數正在趕上新冠疫情前的趨勢。就業率大多接近疫情前的水平。”

7、經濟數據趨勢正在企穩

這家瑞士銀行表示，疫情打亂了經濟數據的週期性模式，但它們正在恢復正常。這可能是經濟基礎更加穩定的信號。它説，“商品和服務支出正在恢復正常。就業增長波動性已恢復到新冠疫情前的水平。供應瓶頸也在緩解，儘管還沒有恢復正常”。

8、行業“滾動”低迷

該行表示，不同經濟領域各自的經濟活動下滑可能在一定程度上有助於防止全面衰退。瑞銀表示，美國製造業和住房開工率在2022年都出現了下滑，但現在可能正在復甦。

9、服務業增長保持穩健

瑞銀稱，雖然製造業出現了一些放緩，但其在經濟中的份額正在下降，而規模更大的服務業正持續增長。該行表示：

“服務消費復甦的速度較慢，但仍在增長，而且在經濟中所佔的份額要大得多，製造業在私營部門中所佔的份額繼續縮小。”

10、經濟週期性已經減弱

瑞銀表示，美國經濟已從結構上演變，現在不太容易受到週期性起伏的影響。該行表示，“這是一個以知識為基礎的服務經濟，對庫存週期和能源成本變得不那麼敏感。因此，經濟活動的波動性較小，擴張可以持續更長時間”。

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把時鐘往回撥6個月左右，也就是到2022年年底，有不少經濟學家和券商首席紛紛預測美國經濟即將在2023年進入衰退。在當時看來，有多種因素造成美國經濟在衰退的邊緣徘徊：

第一、股市大跌。2022年，標普500指數在整年中下跌18.1%，創下了自2008年金融危機以來的最大跌幅。要知道，從2008到2022年的15年間，標普500指數只有一年（2018）是下跌的（負4.4%），其他所有的年份都是上漲的。股市往往被稱為預測經濟的晴雨表，而股市大幅度下跌，則恰恰體現了市場上大部分投資者對於美國經濟未來的悲觀和擔憂。

第二、美國消費者信心低迷。以密西根大學消費者信心指數為例，該指數通過對500位消費者進行調查來衡量消費者的信心水平。如果該指數在60以下，表明總體上來説消費者信心不足。從2022年5月到12月，該指數連續八個月位於60以下，顯示美國的消費者對未來嚴重信心不足，缺乏消費慾望，這往往是經濟陷入衰退的一個前兆。

第三、美國政府短期債券和中長期債券的到期收益率發生倒掛，即三個月債券的收益率高於十年期債券的收益率。從1965年算起，美國歷史上每次經濟陷入衰退，之前都發生過國債收益率倒掛。平均來講，經濟衰退一般會發生在收益率曲線倒掛2年以後。

再加上一些其他原因，比如通脹壓力難除，美聯儲不得不持續升息等等，因此經濟學家們做出將要衰退的判斷似乎也並不讓人奇怪。然而截止2023年7月，美國經濟並沒有明顯的衰退跡象。根據美國商務部經濟分析局（BEA）公佈的數據顯示，2023年第一季度的GDP年同比增長率為2%。第二季度GDP增長數據尚未公佈，而亞特蘭大聯儲的預測為第二季度GDP同比增長2.1%，目前看起來不太可能陷入衰退。

半年前看似必定發生的衰退，為什麼沒有實現，反而經濟增長還挺健康？大致説來，有這麼幾個原因：

第一、公司的僱傭需求異常強勁，勞動力市場出人意料的緊俏。2023年4月，美國官方公佈的失業率達到3.4%，是過去54年的新低。截止2023年6月，美國非農就業數據創造了連續30個月正增長的記錄。如此強勁的勞動力市場，背後體現的是公司對於未來增長的信心和僱傭的需求，讓很多經濟學家始料未及。

第二、在過去兩年被人談虎色變的高通脹，並沒有成為現實。從2023年1月到5月，美國的通脹率逐步從年增長6.4%，下降到年增長4%，讓美聯儲不再被通脹壓力束縛，有了更多靈活調整利率的空間。

第三、美國股市並沒有持續2022年的熊市。截止2023年6月底，標普500指數強勢反彈，在6個月內上漲了15.9%。如果這樣的漲勢持續到下半年的話，標普500指數可以輕易把2022年的損失抹平，還獲得額外回報。如此迅猛的反彈力度令很多投資者都感到措手不及，甚至直呼看不懂。

如果考慮到2023年上半年有三家美國銀行倒閉（硅谷銀行、第一共和銀行、簽名銀行），如此幅度的股市漲幅就更令人意外了。要知道，僅僅幾個月以前，還有不少投資者擔心08年金融海嘯再現，可能拖垮美國、甚至是世界金融體系呢。

2023年上半年的這些意外，給我們投資者哪些啓示？

首先、未來是很難預測的，永遠不要高估自己的預見能力。我經常參加一些投資交流會，常常會聽到一些宏觀經濟學家在那裏侃侃而談，指點江山，甚至言之鑿鑿的預測某國經濟接下來會進入到哪個週期階段，通脹的方向和股市的走向。聽多了你就會發現，絕大部分所謂的宏觀預測，無非就是基於過去幾個月到幾年的經濟變量，做一個簡單的趨勢延展而已。

然而事實上，現實要複雜的多，從來不會以簡單的線性形狀推進。上面提到的任何一個預測方向，都取決於成千上萬個變量，隨着時間的推移不斷的實時變動，任何一個變量預測不準的話，都可能造成“失之毫釐，差之千里”。

在市場上，充滿了各種預測家和評論家。由於網絡自媒體的普及，任何人拋出一個預測或者觀點，是很廉價和方便的。然而嚴肅的拿出真金白銀去基於這種觀點進行投資，則完全是另一回事。英國著名的物理學家戴維·多伊奇（David Deutsch）曾經説過：預測和占卦之間的區別，就是占卦聲稱能夠預測無法知曉的事情。作為投資者，我們要提高自己的抵抗力，不要將佔卦輕信為預測。

其次、市場情緒的變化是非常快的，經常快到讓大多數人難以招架。當你還在因為俄烏衝突，通脹威脅，全球供應鏈中斷，央行升息和硅谷銀行倒閉而擔心股市會繼續下跌的時候，股市可能早就已經過了低點了。這主要是因為，發達國家的股市高度有效，永遠是向前看。絕大多數散户能夠看得到的新聞，早已被股市消化，體現在今天，甚至昨天的股市價格里。沒有搞懂這個道理的投資者，經常會遁入追漲殺跌的投資陷阱，導致自己蒙受不必要的投資損失。

因此，我們在做出任何投資決策前，都應該養成一個習慣，先問一下自己：我形成目前的結論的根據是什麼？這些依據，是否已經被股市消化了？我有什麼可靠的依據或信息是目前股市還沒有包括的？如果得不到令人滿意的答案，那麼你的決策很可能只是在跟着噪音瞎交易而已，和買彩票撞大運沒什麼區別。

（伍治堅為新加坡五福資本創始人及CEO）