山西女教師下海乾出一個IPO_風聞
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作者 | 文若楠
編輯 | 温斯婷
無論是吃豬皮,還是醫美注射,但凡能夠補充膠原蛋白,32歲的王美(化名)都想試一試。膠原蛋白一直被視為年輕的標誌之一,近年來,越來越多人像王美一樣開始重視膠原蛋白的補充,以抵抗歲月在臉上留下痕跡。
萬聯證券研報顯示,膠原蛋白是一種具有結構支撐、能夠促進止血及細胞黏附、刺激細胞再生、增殖且具備其他生物學特性的大分子蛋白,具有良好的生物兼容性及較低的免疫原性,是護膚品、醫療產品、營養食品和保健品的理想生物活性成分。
隨着顏值經濟興起,膠原蛋白正在塑造一個千億市場。據弗利斯特沙利文數據,2021年,我國整體膠原蛋白產品市場規模達288億元,預計至2027年有望增長至1738億元;其中,2021年重組膠原蛋白產品市場規模為108億元,預計至2027年有望增長至1083億元,期間複合年均增長率達42.4%,在膠原蛋白產品中的滲透率由37.7%提升至62.3%。
重組膠原蛋白賽道逐漸升温,身處其中的企業也收穫頗豐。7月20日,錦波生物(832982.BJ)以49元/股的發行價在北交所敲鐘上市,成為“北交所最貴新股”。上市首日,錦波生物大幅高開,盤中一度漲超190%至142.80元/股,最終報收127.25元/股,漲幅達159.69%,總市值85.69億元。以此計算,中一簽可賺7825元(不包括手續費)。
從財報數據來看,目前錦波生物的營收在3億元級別,與2022年11月在港交所敲鐘的“重組膠原蛋白第一股”鉅子生物(02367.HK)尚存在一定差距。財報數據顯示,2022年,鉅子生物實現營收約23.64億元。
就業務發展和產品銷售等相關問題,7月20日,時代財經以投資者身份致電錦波生物,相關人士僅表示,作為信披部門,其主要披露有關部門提交的內容,具體內容均以公告為準。
隨着重組膠原蛋白市場的快速發展,行業標準面臨重新定義。就在錦波生物上市的同一天,由國家藥監局發佈的YY/T1888-2023《重組人源化膠原蛋白》醫療器械行業標準正式實施。
信達證券研發中心副總經理、新消費研究中心負責人劉嘉仁告訴時代財經,《重組人源化膠原蛋白》是去年8月份正式實施的《重組膠原蛋白》行業標準中細分的一個標準,此次,國家藥監局在文件中指明瞭重組人源化膠原蛋白的定義,以及在嚴肅醫療領域內的應用,通過制定細分的行業標準,使其更具有可執行性。另外,行業標準制定後,有利於促進重組人源化膠原蛋白行業朝着健康、規範化方向發展。
“一方面,因為目前尚處於行業發展初期,一些廠家的產品可能存在安全性和有效性問題,標準制定後,廠家們必須按照行業標準來整改一些不合規的產品。另一方面,對於一些想要進入重組人源化膠原蛋白領域的新玩家們來説,他們也能知道到底應該以何種標準生產產品,才會得到國家藥監局的審批。”劉嘉仁説。
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3億營收換超80億市值
2008年,原本在母校山西醫科大學任教的楊霞創辦了錦波生物,致力於功能蛋白的基礎研究和產業化。目前,現年48歲的楊霞系錦波生物的控股股東和實際控制人,截至招股説明書籤署日,其持有公司64.33%的股份。
招股書顯示,錦波生物的主營業務為以重組膠原蛋白產品和抗HPV生物蛋白產品為核心的各類醫療器械、功能性護膚品的研發、生產及銷售。2015年7月,錦波生物在新三板掛牌,2020年曾計劃在科創板上市,但在半年後以“公司戰略調整”為由主動終止科創板IPO,2022年其轉戰北交所。
按照計劃,錦波生物上市預計募集4.7億元,其中擬將2億元用於重組人源化膠原蛋白新材料及注射劑產品研發項目,1.5億元用於品牌建設及市場推廣項目,1.2億元用於補充流動資金。
財務數據顯示,2020-2022年,錦波生物分別實現營收1.61億元、2.33億元、3.90億元,分別實現歸母淨利潤0.32億元、0.57億元、1.09億元;期間毛利率分別為80.01%、82.29%、85.44%。
目前,錦波生物營收的主要來源是重組膠原蛋白產品和抗HPV生物蛋白產品。其中,重組膠原蛋白相關產品系公司核心收入來源,2020-2022年,分別實現收入1.01億元、1.63億元、3.34億元,佔主營業務收入比例分別為62.96%、69.81%和85.60%,呈逐年上升趨勢。與此同時,其毛利率在上升,分別為78.33%、81.69%和 86.05%。
重組膠原蛋白產品包括重組人源化膠原蛋白植入劑、重組膠原蛋白皮膚修復敷料、重組膠原蛋白黏膜修復敷料等醫療器械,主要應用於皮膚科、外科、婦科,主要終端客户羣體為醫療機構;另外也有重組膠原蛋白精華液和麪膜等功能性護膚品,面向終端消費者。抗HPV生物蛋白產品則主要為敷料類醫療器械,面向醫療機構銷售。
2022年,上述兩項類別的收入分別佔主營業務收入比例為85.60%和11.97%。
就銷售模式來看,錦波生物分有OBM(即Own Brand Manufacture,生產和銷售自有品牌)和ODM(Original Design Manufacturer,貼牌生產)兩種,且以OBM模式為主,2020-2022年的銷售收入佔主營業務收入比例分別為79.67%、77.66%、88.12%。
按地域來看,目前,華北地區、華東地區是錦波生物的營收“重鎮”,2022年,佔主營業務收入比例分別為34.91%、31.38%。
除了重組膠原蛋白相關業務,錦波生物還佈局了廣譜抗冠狀病毒新藥研發項目。
根據招股書,該新藥系EK1多肽研發項目,是公司以SARS-CoV-2HR17基序與泛冠狀病毒抑制劑EK1複合的晶體蛋白為核心成分研發的噴霧劑。2021年9月9日,EK1噴霧劑獲批臨牀試驗,目前仍在臨牀階段,錦波生物預計對此項目投入1.56億元。
招股書顯示,錦波生物將繼續以自有資金進行投入並推動上述項目。

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膠原蛋白能成為“下一個玻尿酸”?
自2022年以來,膠原蛋白在醫美領域持續獲得關注,甚至被業內稱為下一個“玻尿酸”。目前,除了錦波生物和鉅子生物,敷爾佳、創爾生物等均是賽道內的主要玩家。
實際上,早在1977年,第一支牛膠原注射產品便已經上市。但相比於玻尿酸,膠原蛋白的市場增長緩慢。萬聯證券研報顯示,在注射醫美領域,2021年膠原蛋白市場規模為37億元,玻尿酸市場規模為217億元,兩者相差5倍有餘。
究其原因,萬聯證券在研報中提到,“因膠原蛋白的製備成本較高,且存在一定免疫反應,在應用端的發展速度及規模不及玻尿酸”。
目前,膠原蛋白包括動物源膠原蛋白和重組膠原蛋白兩種,前者是從動物組織中提取,而後者則是由基因工程合成。醫藥戰略營銷專家史立臣曾對時代財經解釋道,“由於天然膠原蛋白量產難度大、成本高,對膠原蛋白市場規模發展形成了嚴重障礙,而重組膠原蛋白雖然可以在一定程度上實現量產,但穩定性有待考量。”
穩定性主要與膠原蛋白的三螺旋結構有關。劉嘉仁告訴時代財經,雖然相比於動物源膠原蛋白,重組膠原蛋白的免疫排異及病毒風險低,不過目前能夠生產穩定性強的重組膠原蛋白且實現量產的公司不多,而且尚無廠商可以生產出國家藥監局界定中重組膠原蛋白的第一種,即重組人膠原蛋白,而是普遍生產重組人源化膠原蛋白和重組類膠原蛋白,這兩種均缺少維持穩定性的三螺旋結構,而動物源性膠原蛋白可保持完整的三螺旋結構和生物學特性。
西南證券研報亦提到,目前市場上暫無重組人膠原蛋白相關產品,重組類膠原蛋白產品主要應用於外用婦科、皮膚科、外科修復等領域,產品形式多為外用輔料。與之相比,重組人源化膠原蛋白可作用於人體各個部位,具有修復再生功能,因此可應用於皮膚科、外科、生殖科、骨科、心血管科等多個領域,且產品形式主要以注射劑。
“後續如果可以採用更加高級的底盤細胞,或者通過其他方式解決三螺旋結構這個穩定性問題的話,那重組膠原蛋白材料有機會在更多領域內替代動物源膠原蛋白材料。”劉嘉仁對時代財經説。
除了穩定性問題,劉嘉仁認為,價格也是影響重組膠原蛋白市場增長的重要因素。
“從價格來看,目前重組膠原蛋白的價格相對比較高。因為行業處於發展早期,整個行業的產能產量相對較少,包括目前的發酵工藝尚不成熟,多種原因導致原料成本相對較高,從而限制了它在更多領域的應用。以化妝品級的原料價格為例,目前一公斤化妝品級的重組膠原蛋白純品價格在10萬元左右,但是化妝品級的玻尿酸原料一公斤在2000元左右。”劉嘉仁分析指出。
實際上,從玻尿酸龍頭華熙生物(688363.SH)的產能數據也可以窺見目前膠原蛋白與玻尿酸產業之間存在的差距。2022年年報顯示,華熙生物的玻尿酸產能達到770噸,而鉅子生物目前的膠原蛋白年產能為10.88噸。另據招股書顯示,2022年,錦波生物的重組Ⅲ型膠原蛋白的產能為0.117噸。
“重組膠原蛋白的成本相對較高,以至於限制了其廣泛應用,目前更多僅用在如醫美、醫療敷料,以及中高端化妝品這些附加值相對較高的領域,如果後續各個廠商的產能產量都能提高,而且發酵工藝能改進到更加成熟,那麼就有利於降低重組膠原蛋白材料的價格,這樣它才有機會應用至更多領域,成為像玻尿酸一樣被廣泛應用的材料。”劉嘉仁對時代財經指出。
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