山西女教師下海乾出一個IPO_風聞

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作者 | 文若楠

編輯 | 温斯婷

無論是吃豬皮，還是醫美注射，但凡能夠補充膠原蛋白，32歲的王美（化名）都想試一試。膠原蛋白一直被視為年輕的標誌之一，近年來，越來越多人像王美一樣開始重視膠原蛋白的補充，以抵抗歲月在臉上留下痕跡。

萬聯證券研報顯示，膠原蛋白是一種具有結構支撐、能夠促進止血及細胞黏附、刺激細胞再生、增殖且具備其他生物學特性的大分子蛋白，具有良好的生物兼容性及較低的免疫原性，是護膚品、醫療產品、營養食品和保健品的理想生物活性成分。

隨着顏值經濟興起，膠原蛋白正在塑造一個千億市場。據弗利斯特沙利文數據，2021年，我國整體膠原蛋白產品市場規模達288億元，預計至2027年有望增長至1738億元；其中，2021年重組膠原蛋白產品市場規模為108億元，預計至2027年有望增長至1083億元，期間複合年均增長率達42.4%，在膠原蛋白產品中的滲透率由37.7%提升至62.3%。

重組膠原蛋白賽道逐漸升温，身處其中的企業也收穫頗豐。7月20日，錦波生物（832982.BJ）以49元/股的發行價在北交所敲鐘上市，成為“北交所最貴新股”。上市首日，錦波生物大幅高開，盤中一度漲超190%至142.80元/股，最終報收127.25元/股，漲幅達159.69%，總市值85.69億元。以此計算，中一簽可賺7825元（不包括手續費）。

從財報數據來看，目前錦波生物的營收在3億元級別，與2022年11月在港交所敲鐘的“重組膠原蛋白第一股”鉅子生物（02367.HK）尚存在一定差距。財報數據顯示，2022年，鉅子生物實現營收約23.64億元。

就業務發展和產品銷售等相關問題，7月20日，時代財經以投資者身份致電錦波生物，相關人士僅表示，作為信披部門，其主要披露有關部門提交的內容，具體內容均以公告為準。

隨着重組膠原蛋白市場的快速發展，行業標準面臨重新定義。就在錦波生物上市的同一天，由國家藥監局發佈的YY/T1888-2023《重組人源化膠原蛋白》醫療器械行業標準正式實施。

信達證券研發中心副總經理、新消費研究中心負責人劉嘉仁告訴時代財經，《重組人源化膠原蛋白》是去年8月份正式實施的《重組膠原蛋白》行業標準中細分的一個標準，此次，國家藥監局在文件中指明瞭重組人源化膠原蛋白的定義，以及在嚴肅醫療領域內的應用，通過制定細分的行業標準，使其更具有可執行性。另外，行業標準制定後，有利於促進重組人源化膠原蛋白行業朝着健康、規範化方向發展。

“一方面，因為目前尚處於行業發展初期，一些廠家的產品可能存在安全性和有效性問題，標準制定後，廠家們必須按照行業標準來整改一些不合規的產品。另一方面，對於一些想要進入重組人源化膠原蛋白領域的新玩家們來説，他們也能知道到底應該以何種標準生產產品，才會得到國家藥監局的審批。”劉嘉仁説。

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3億營收換超80億市值

2008年，原本在母校山西醫科大學任教的楊霞創辦了錦波生物，致力於功能蛋白的基礎研究和產業化。目前，現年48歲的楊霞系錦波生物的控股股東和實際控制人，截至招股説明書籤署日，其持有公司64.33%的股份。

招股書顯示，錦波生物的主營業務為以重組膠原蛋白產品和抗HPV生物蛋白產品為核心的各類醫療器械、功能性護膚品的研發、生產及銷售。2015年7月，錦波生物在新三板掛牌，2020年曾計劃在科創板上市，但在半年後以“公司戰略調整”為由主動終止科創板IPO，2022年其轉戰北交所。

按照計劃，錦波生物上市預計募集4.7億元，其中擬將2億元用於重組人源化膠原蛋白新材料及注射劑產品研發項目，1.5億元用於品牌建設及市場推廣項目，1.2億元用於補充流動資金。

財務數據顯示，2020-2022年，錦波生物分別實現營收1.61億元、2.33億元、3.90億元，分別實現歸母淨利潤0.32億元、0.57億元、1.09億元；期間毛利率分別為80.01%、82.29%、85.44%。

目前，錦波生物營收的主要來源是重組膠原蛋白產品和抗HPV生物蛋白產品。其中，重組膠原蛋白相關產品系公司核心收入來源，2020-2022年，分別實現收入1.01億元、1.63億元、3.34億元，佔主營業務收入比例分別為62.96%、69.81%和85.60%，呈逐年上升趨勢。與此同時，其毛利率在上升，分別為78.33%、81.69%和 86.05%。

重組膠原蛋白產品包括重組人源化膠原蛋白植入劑、重組膠原蛋白皮膚修復敷料、重組膠原蛋白黏膜修復敷料等醫療器械，主要應用於皮膚科、外科、婦科，主要終端客户羣體為醫療機構；另外也有重組膠原蛋白精華液和麪膜等功能性護膚品，面向終端消費者。抗HPV生物蛋白產品則主要為敷料類醫療器械，面向醫療機構銷售。

2022年，上述兩項類別的收入分別佔主營業務收入比例為85.60%和11.97%。

就銷售模式來看，錦波生物分有OBM（即Own Brand Manufacture，生產和銷售自有品牌）和ODM（Original Design Manufacturer，貼牌生產）兩種，且以OBM模式為主，2020-2022年的銷售收入佔主營業務收入比例分別為79.67%、77.66%、88.12%。

按地域來看，目前，華北地區、華東地區是錦波生物的營收“重鎮”，2022年，佔主營業務收入比例分別為34.91%、31.38%。

除了重組膠原蛋白相關業務，錦波生物還佈局了廣譜抗冠狀病毒新藥研發項目。

根據招股書，該新藥系EK1多肽研發項目，是公司以SARS-CoV-2HR17基序與泛冠狀病毒抑制劑EK1複合的晶體蛋白為核心成分研發的噴霧劑。2021年9月9日，EK1噴霧劑獲批臨牀試驗，目前仍在臨牀階段，錦波生物預計對此項目投入1.56億元。

招股書顯示，錦波生物將繼續以自有資金進行投入並推動上述項目。

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膠原蛋白能成為“下一個玻尿酸”？

自2022年以來，膠原蛋白在醫美領域持續獲得關注，甚至被業內稱為下一個“玻尿酸”。目前，除了錦波生物和鉅子生物，敷爾佳、創爾生物等均是賽道內的主要玩家。

實際上，早在1977年，第一支牛膠原注射產品便已經上市。但相比於玻尿酸，膠原蛋白的市場增長緩慢。萬聯證券研報顯示，在注射醫美領域，2021年膠原蛋白市場規模為37億元，玻尿酸市場規模為217億元，兩者相差5倍有餘。

究其原因，萬聯證券在研報中提到，“因膠原蛋白的製備成本較高，且存在一定免疫反應，在應用端的發展速度及規模不及玻尿酸”。

目前，膠原蛋白包括動物源膠原蛋白和重組膠原蛋白兩種，前者是從動物組織中提取，而後者則是由基因工程合成。醫藥戰略營銷專家史立臣曾對時代財經解釋道，“由於天然膠原蛋白量產難度大、成本高，對膠原蛋白市場規模發展形成了嚴重障礙，而重組膠原蛋白雖然可以在一定程度上實現量產，但穩定性有待考量。”

穩定性主要與膠原蛋白的三螺旋結構有關。劉嘉仁告訴時代財經，雖然相比於動物源膠原蛋白，重組膠原蛋白的免疫排異及病毒風險低，不過目前能夠生產穩定性強的重組膠原蛋白且實現量產的公司不多，而且尚無廠商可以生產出國家藥監局界定中重組膠原蛋白的第一種，即重組人膠原蛋白，而是普遍生產重組人源化膠原蛋白和重組類膠原蛋白，這兩種均缺少維持穩定性的三螺旋結構，而動物源性膠原蛋白可保持完整的三螺旋結構和生物學特性。

西南證券研報亦提到，目前市場上暫無重組人膠原蛋白相關產品，重組類膠原蛋白產品主要應用於外用婦科、皮膚科、外科修復等領域，產品形式多為外用輔料。與之相比，重組人源化膠原蛋白可作用於人體各個部位，具有修復再生功能，因此可應用於皮膚科、外科、生殖科、骨科、心血管科等多個領域，且產品形式主要以注射劑。

“後續如果可以採用更加高級的底盤細胞，或者通過其他方式解決三螺旋結構這個穩定性問題的話，那重組膠原蛋白材料有機會在更多領域內替代動物源膠原蛋白材料。”劉嘉仁對時代財經説。

除了穩定性問題，劉嘉仁認為，價格也是影響重組膠原蛋白市場增長的重要因素。

“從價格來看，目前重組膠原蛋白的價格相對比較高。因為行業處於發展早期，整個行業的產能產量相對較少，包括目前的發酵工藝尚不成熟，多種原因導致原料成本相對較高，從而限制了它在更多領域的應用。以化妝品級的原料價格為例，目前一公斤化妝品級的重組膠原蛋白純品價格在10萬元左右，但是化妝品級的玻尿酸原料一公斤在2000元左右。”劉嘉仁分析指出。

實際上，從玻尿酸龍頭華熙生物（688363.SH）的產能數據也可以窺見目前膠原蛋白與玻尿酸產業之間存在的差距。2022年年報顯示，華熙生物的玻尿酸產能達到770噸，而鉅子生物目前的膠原蛋白年產能為10.88噸。另據招股書顯示，2022年，錦波生物的重組Ⅲ型膠原蛋白的產能為0.117噸。

“重組膠原蛋白的成本相對較高，以至於限制了其廣泛應用，目前更多僅用在如醫美、醫療敷料，以及中高端化妝品這些附加值相對較高的領域，如果後續各個廠商的產能產量都能提高，而且發酵工藝能改進到更加成熟，那麼就有利於降低重組膠原蛋白材料的價格，這樣它才有機會應用至更多領域，成為像玻尿酸一樣被廣泛應用的材料。”劉嘉仁對時代財經指出。

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