“快遞首富”又一IPO，但順豐同城去年虧損近3億_風聞

“快遞首富”王衞或將迎來又一港股IPO；在A股借殼上市六年多後，順豐控股擬赴港二次上市。但是，順豐系旗下的港股上市公司順豐同城(09699.HK)，去年仍在虧損中。

近日，順豐同城公佈的2023年上半年業績預告顯示：預期上半年實現盈利，與去年同期的淨虧損1.44億元相比扭虧為盈。此前的3月，順豐同城公佈了2022年報，去年虧損近3億。

截至7月21日港股收盤，順豐同城報收10.76港元/股(約摺合人民幣9.88元)，對應市值100.4億港元(約摺合人民幣92.18億元)；對比IPO首日，其市值蒸發近3成。

「不二研究」據其年報發現：2022年，順豐同城營收為102.65億元，同比增長25.58%；淨虧損約2.87億元，同比減少68.1%。

2020-2022年，儘管順豐同城淨虧損率持續下降，但高額的人力成本仍是導致其虧損的主要原因。以2022年為例，順豐同城的成本為98.52億元，其中，勞務外包成本為96.34億元，當期總成本佔比高達97.8%。

▲圖源：freepik

此前12月的一篇舊文中(《王衞又一IPO，順豐同城即將上市，三年半虧損19億》)，我們聚焦於順豐同城赴港IPO，或由於即時配送競爭激烈、自身系統缺乏“商流”等，其難解虧損困局。

時至今日，隨着訂單量持續增長，即時配送賽道內卷加劇。面對步步緊逼的兩大競爭對手，順豐同城如何尋找下一個增長點？由此，「不二研究」更新了12月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

據其招股書顯示，淘寶中國(阿里巴巴附屬公司)和Hello Inc.(哈囉出行)作為順豐同城的基石投資者，總計認購8.9億港元，累計份額佔順豐同城發行份額的39.47%。

在「不二研究」看來，在競爭白熱化的即時配送賽道，順豐同城行業規模效應弱的情況下，短時間難以扭虧為盈。儘管在第三方即時配送公司中市佔率第一，但其是否為真正的“第三方”尚待商榷。

即使剝去“第三方”的外衣，順豐同城前面還有步步緊逼的兩大競爭對手；在持續內卷的即時配送賽道，順豐同城的優勢難顯。

背靠順豐控股，“第三方”是噱頭？

2016年，順豐同城作為順豐控股的一個業務部門問世，負責即時配送服務。2019年，順豐同城單獨剝離，進行獨立化、公司化運作。2021年便成功登錄港交所。

5年實現三級跳的順豐同城，其招股書把”獨立第三方“塑造成了順豐同城的核心競爭力。

據順豐同城招股書顯示，其將國內即時配送服務商分為隸屬中心化平台的實時配送服務平台，及第三方實時配送服務平台。

前者是指滿足相關中心化平台訂單的實時配送服務，其主要服務在中心化平台上註冊的商家，幫助中心化平台的消費者配送；後者則為承接非關聯體系訂單的實時配送服務。

據其招股書分類，行業內的巨頭美團配送、達達快送等均被直接分配至中心化平台，在招股書中隻字未提。

▲圖源：freepik

據艾瑞諮詢報告顯示，按訂單量計算，截至2021年3月31日止12個月及截至2021年3月31日止三個月，順豐同城在第三方實時配送服務中市場份額分別為10.9%及11.1%。

去掉上述巨頭玩家，順豐同城成為了最大的第三方實施配送服務提供商。然而，「不二研究」認為，順豐同城的“第三方”基因不純。

據其招股書及財報顯示，順豐同城2019-2022年來自前五大客户的收入佔比分別為67.1%、61.2%、60.1%、59.1%。其中，同期來自順豐控股的收入佔比分別為13.1%、33.6%、37.4%和36.0%。

據達達集團年報顯示，其2022年業務比例中，京東到家的收入佔比為67.2%。佔比67.2%亦被順豐同城歸為中心化平台，其自身還能稱之為“第三方平台”嗎？

若將順豐同城放入即時配送行業進行對比，其招股書中標榜的優勢便有待商榷了。據西南證券整理，2020年美團配送日均訂單數2780萬，蜂鳥即配日均訂單數達到450萬，達達日均訂單數達到290萬，順豐同城日均訂單超過270萬。

在「不二研究」看來，即時配送領域，憑藉自身背後流量進行獲客本無可厚非，但順豐同城背靠順豐好乘涼，其最大“第三方實時配送服務平台”的故事存疑；與其玩“文字遊戲”，解決盈利問題才是更關鍵的問題。

規模效應偏弱，盈利困境難解

儘管順豐同城的虧損率看似快速收窄，但何時扭虧為盈仍是未知數。

據順豐同城招股書及年報顯示，2019-2022年，順豐同城分別實現營收21.08億元、48.45億元、81.74億元和102.65億元；同比增長分別為112.21%，129.88%、66.78%、25.58%。

同期，淨虧損分別為4.70億元，7.58億元、8.99億元和2.87億元，累計虧損24.14億元。

從絕對規模上看，順豐同城虧損數額不斷擴大。但從毛利率和淨利率水平上看，順豐同城虧損率在不斷收窄。

據順豐同城招股書及年報顯示，其毛利率由2019年的-16.00%收窄至2022年的4.00%，同期淨虧損率由22.3%收窄至2.8%。

儘管毛損率進一步降低，但是順豐同城距離盈利仍有很長的路，其在招股書中便坦言：2021年虧損相對2020年將會繼續擴大，原因是其向新城市的擴張。

其虧損主要原因來自於高額的人力成本，據其招股書及財報顯示，2019-2022年，順豐同城的人力外包成本及順豐同城僱員福利開支分別為23.77億元、49.21億元、79.18億元和96.34億元，都遠高於當期營業收入，佔營業成本比例分別為97.3%、97.8%、98.1%和97.8%。

高額的人力成本決定了其高額的履約成本。

從單票收入和履約成本來看，順豐同城2018-2020年及2021年前5個月，單票收入為12.44元、9.98元、6.36元、2.85元；同期平均履約成本為15.0元、11.3元、6.5元和5.9元。儘管履約成本下降，但依舊高於單票收入。

據西南證券整理，即時配送行業規模效應弱，日均件量越高，單票成本不變甚至會走高。以中通和美團配送為例，中通單件成本與日均件量呈負相關關係，而美團配送日均件量越高，成本不降反增。

在「不二研究」看來，順豐同城目前困在了弱規模效應的困境中，目前來看雖然困損率不斷收窄，但弱規模效應的行業特徵和其仍在不斷擴張的腳步，短期內難以實現盈利。

近場電商廝殺，捲入B2C賽道

順豐同城在財報中將即時配送未來的消費場景分為了四類，分別為餐飲外賣，同城零售，近場電商，進場服務。

餐飲外賣已經是成熟市場，是目前即時配送的主要需求，但已被美團和餓了麼自帶配送體系瓜分。2022年，順豐同城B端和C端的同城配送服務收入均有所增長。

雖然餐飲外賣市場格局已成，但作為增量市場的同城零售、近場電商、進場服務仍有巨大空間。

伴隨新消費趨勢，近場電商的概念逐漸火熱。所謂近場電商，是滿足3-5km半徑內消費者生活相關的高頻需求，近場電商也為本地生活或者社區電商。

興業證券的研報認為，同城物流行業是高速增長大賽道，餐飲外賣線上化與近場電商興起推動了行業邊界持續擴張。

近場電商是目前各大巨頭佈局的重點方向，社區團購便是各大巨頭積累C端客户的重要手段。

現階段，互聯網巨頭（阿里、京東、美團等），傳統線下零售巨頭（如永輝），以及垂直領域的新興生鮮電商公司（每日優鮮，叮咚買菜等）通過促銷活動以及補貼，不斷積累商流，培養用户使用習慣，以此產生依賴性。

而作為傳統快遞企業起家的順豐控股，並沒有屬於自己的社區團購平台，並且王衞也在2021年的業績交流會中表示：絕不碰商流，順豐是獨立的第三方。

儘管順豐同城有阿里作為基石投資者，但阿里系的餓了麼的商流需要服務於蜂鳥即配，順豐同城難以在這些平台上獲取商流。

順豐同城選擇了一條與別的巨頭不同的路，即放棄社區團購類的O2O模式，通過服務第三方商家建立B2C模式，為品牌商和各大商户留下生存空間，只賺配送的錢。

▲圖源：freepik

在「不二研究」看來，順豐同城在自身系統缺乏商流的情況下，選擇B2C模式“繞行”，在以前的市場環境下或許難以實現業績超越，但在目前反壟斷政策不斷深化的環境下，這樣的路徑或許真的能“彎道超車”，在增量市場搶到一塊大蛋糕。

即時配送下半場

據艾瑞諮詢報告顯示，2022年中國即時配送行業年訂單量超400億單，市場規模達到約2000億元，預計2026年達950億單，2021-2026年複合增長率為28%。

目前，即時配送賽道持內卷加劇，除了已經成熟的餐飲外賣被美團和餓了麼佔據，其它三大消費場景仍處增量市場，參與者成長空間可觀。

順豐同城雖然還在虧損狀態，但其擴張速度勢不可擋，躋身第一梯隊已無懸念。但在增量市場選擇了與別人不同的道路的順豐同城，是否能強的更多的市場份額仍未可知。

即時配送下半場，順豐同城如何尋找下一個增長點？

本文部分參考資料：

1.《3年虧15億的順豐同城上市，挑戰美團餓了麼，即時配送生死競速》，AI財經社

2.《即時配送的升級之戰，順豐同城錨定行業》，阿爾法工廠

3.《順豐同城：即時配送沒有最優解》，新熵

4.《即時配送市場是否已成紅海》，西南證券

作者 | 若楠 永陽

排版 | Cathy

監製 | Yoda

出品 | 不二研究