被擴張反噬，庫存同比激增32.77%，捨得怎麼了？_風聞

作為川酒“六朵金花”之一，最近的捨得酒業可以説負面消息纏身。

整個六月份，捨得酒業都深陷於流言之中，市場頻繁傳出其渠道銷售不力，經銷商壓力增大，回款變慢、業績有可能下滑等諸多不利傳聞，更有甚者表示，為了給經銷商和庫存減壓，捨得酒業已經下調了今年的經營目標。

受到利空傳聞的影響，最近幾個月捨得酒業的表現也並不是太好。據統計，截至7月21日收盤，捨得酒業股價報收131.2元/股，若從今年2月16日的最高點213.6元/股開始進行計算，短短5個月的時間捨得酒業的股價已經跌去了38.6%。

其實，面對利空傳聞的不斷髮酵，捨得酒業也曾進行過回覆：“目前沒有接到相關的通知或信息，公司的生產經營活動一切正常”，然而從股價表現來看，市場和投資者卻並不買賬；那麼，捨得酒業如今的基本面情況到底如何？市場所傳的利空消息，到底是真有其事，還是空穴來風？在股價暴跌之後，捨得酒業又會走向何方？

跌下神壇

雖然最近幾個月股價大跌，但瑕不掩瑜——捨得酒業仍是近幾年來表現最好的白酒企業之一。

對於捨得酒企來説，其爆發要從2020年開始説起。當時，還頭頂“ST”的捨得酒業告別了老東家天洋控股，被複星系收入囊中。在復星系入主、捨得酒業更換實控人之後，沒多久捨得酒業便脱胎換骨——棘手的資金佔用問題很快被解決，捨得酒業順利摘帽，而且在復星系一系列改革的推動下，捨得酒業的業績還迎來了久違的大漲。

在具體的操作上，復星首先重啓了捨得酒業被“雪藏”的沱牌品牌，形成了捨得主攻中高端、沱牌主攻低端的品牌化策略；然後是大舉引入經銷商，捨得酒業的經銷商數量從此前的1000家出頭快速增長至2021年的超過2000家，短短几年經銷商暴增一倍；最後捨得酒業還推出了老酒戰略，藉助老酒戰略加速開啓高端化轉型，並加大了在營銷上的投入力度。

在復星這“三板斧”的推動下，捨得酒業取得了非常不錯的成績。業績方面，2021年捨得酒業實現營收為49.69億，營收增速為83.8%，實現淨利潤為12.46億，淨利潤增速高達114.35%。拉長週期來看，這是捨得酒業最近10年來取得過的最好成績；而在股價方面，2021年捨得酒業股價也從87.15元飆升至225元，股價漲幅高達171.44%，市值增長至接近750億。

不過，在經歷了2021年這個短暫的輝煌期之後，如今2022年，捨得酒業逐漸走下了神壇。從數據來看，2022年捨得酒業的營收以及淨利潤增速分別為21.86%和35.31%，業績增速相較於2021年明顯下滑，而到了今年一季度，捨得酒業的營收和淨利潤增速更是跌到了7.28%和7.34%，從這一業績增速中不難看出，如今捨得酒業已經出現了增長乏力的跡象。

伴隨着業績增速的降低，捨得酒業的股價也開始進行調整。截至7月21日收盤，捨得酒業股價報收131.2元/股，總市值為437.2億，和2月份的階段高點213.6元/股對比，短短5個月的時間捨得酒業的股價已經跌去了38.6%；而如果跟2021年8月的歷史最高點263.46元/股進行對比，如今捨得酒業的股價已經腰斬，市值則蒸發超過了440億。

深陷擴張後遺症

為什麼在2021年還業績爆表的捨得酒業，卻在2022年快速走下神壇？

這背後，既有市場大環境不斷變化的因素，當然也有捨得酒業自身發展不合理的原因。

在大環境方面，近年來白酒行業呈現出非常明顯的“馬太效應”。根據數據顯示，我國白酒行業CR3、CR5由2017年的19.0%、22.9%提升至2022年上半年的34.1%、41.9%， “一超多強”競爭格局愈加清晰，其中貴州茅台獨佔鰲頭，五糧液、洋河股份、瀘州老窖等一線白酒龍頭分食了大部分的市場份額，二線白酒企業的生存環境變得越來越艱難。

來到2022年，在疫情的衝擊下，餐飲和服務業消費這兩個主要的白酒消費場景也受到了巨大影響，捨得酒業自然也受到了衝擊。雖然捨得酒業主要採取經銷商模式來進行銷售，但只有消費者進行消費，經銷商才能繼續拿貨，從數據來看，2022年捨得酒業的預收款項僅為96.35萬，而在2019年時捨得酒業的預收款為2.534億，很顯然經銷商已經不怎麼拿貨了。

在自身因素方面，擴張過於激進是捨得酒業走下神壇的重要原因。上面的內容中提到，自從復星接手之後，捨得酒業便開始進行擴張，特別是在經銷商方面，其經銷商數量從2017年末的1402家激增至2022年末的2158家，快速增長的經銷商推動了其業績的高速增長。然而，隨着2022年疫情的加劇，在貨賣不動的情況下，龐大的經銷商反而成了累贅。

除了上面提到的經銷商拿貨意願不高之外，捨得酒業旗下的眾多產品都出現了價格倒掛的現象，而這正是經銷商急於出貨所導致的結果，由於經銷商數量龐大，捨得酒業想要進行價格管理的難度也會增大，這就導致了“惡性循環”的出現。

此外，近兩年捨得酒業還進行了產能擴張。在2022年時，捨得酒業就拋出了一份70.5億元擴充產能計劃，項目建成後預計將新增年產原酒約6萬噸，新增原酒儲能約34.25萬噸，年新增制曲產能約5萬噸。從財報來看，今年一季度捨得酒業的固定資產為10.5億，在建工程為6.01億，合計為16.51億；而在兩年前，其固定資產為8.076億，在建工程為6969億，合計為8.78億，不過短短兩年時間，捨得酒業的“固定資產+在建工程”就擴大了接近一倍。

終端賣不動、經銷商不拿貨，但產能也越來越大，這導致捨得酒業的存貨也變得越來越大。根據財報顯示，今年一季度捨得酒業的存貨高達38.51億，同比激增32.77%；從各項數據來看，很顯然目前捨得酒業正面臨着巨大的經營壓力。

高端化是解藥嗎？

對於捨得酒業來説，只有解決了終端銷售的問題，上面所提到的這些問題才能被解決。

如何讓產品賣出去，成了捨得酒業不得不面對的難題，而和大部分的白酒企業一樣，捨得酒業也同樣寄希望於高端化，畢竟除了常規的消費之外，真正高端的白酒還具有金融屬性，只要能夠讓產品擁有金融屬性，就不用擔心存貨積壓的問題。

從產品端來看，近年來捨得酒業已經推出過不少的高端品牌，例如超高端超6000元/瓶的“天子乎”品牌，以及千元價位的“吞子呼”高端品牌。去年6月，捨得酒業還將旗下超高端天子呼（陳香）64.5%vo1500ml零售指導價漲價至6980元/瓶。

為了能夠實現高端化，捨得酒業在營銷上也花費了大力氣。根據財報顯示，2022年捨得酒業的銷售費用合計為10.16億，而其全年的成本總額為44.4億，銷售費用的佔比已經超過了20%；此外，在2019年時，捨得酒業全年的銷售費用合計為5.74億，短短3年時間捨得酒業的銷售費用就增長了77%，每年平均增長超過20%。

不過，雖然捨得酒業在高端化上花費了不小的力氣，但實際取得的效果卻並不明顯。根據財報顯示，2022年捨得酒業的中高檔酒實現營收為48.77億，佔收入的比例為80.53%；而在2021年，捨得酒業的中高檔酒實現營收為38.74億，佔收入的比例為77.96%，換算下來，一年時間捨得酒業的中高檔白酒營收增長約10億，佔收入的比例則增長了不到3%。

實際上，現如今絕大部分的二線酒企都在往高端化方向轉型，而且和捨得酒業的操作也是大差不大——推出價格昂貴的產品，然後瘋狂砸廣告。然而，決定高端白酒價值主要是產品力本身，以及修煉沉澱出的深厚品牌價值，這些並非靠瘋狂的砸廣告就能砸出來，從這一角度來看，捨得酒業想要完成高端化顯然還有很長的路需要去走。

當下，捨得酒業一邊需要面對經銷商不拿貨、終端產品賣不動的壓力，另一邊又需要面對產能過剩、存貨積壓的壓力，雙重壓力下，捨得酒業逐步陷入了進退兩難的局面。誠然，高端化是一個不錯的破局之路，但高端化並非一兩年就能完成，眼看存貨越來越多，捨得酒業真的有那麼多時間去等待高端化的實現嗎？