A股將迎“網紅面膜第一股”，毛利率超80%，佈局千億規模隱秘賽道_風聞

敷爾佳（301371.SZ）7月24日披露網上搖號中籤結果公告。公告顯示，中籤號碼共有31,262個，每個中籤號碼只能認購500股敷爾佳A股股票。

綜合 | 全景網 21世紀經濟報道  編輯 | Echo

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據悉，敷爾佳此番IPO募集資金將投向“生產基地建設項目”、“研發及質量檢測中心建設項目”、“品牌營銷推廣項目”以及補充流動資金。

受益於醫美市場的一片火熱，敷爾佳報告期內的業績表現頗為吸睛。2019年至2021年，營業收入分別為13.42億元、15.85億元和16.50億元，同期歸母淨利潤分別為6.61億元、6.47億元和8.06億元。

敷爾佳援引弗若斯特沙利文的分析報告稱，2020年公司貼片類產品銷售額在貼片類專業皮膚護理市場排名第一，市場份額21.3%。其中，醫療器械類敷料貼類產品市場佔有率25.9%，排名第一；功能性護膚品貼膜類產品佔比16.6%，市場排名第二。

顏值經濟的崛起給醫美面膜企業帶來了廣闊的商機。

敷爾佳的產品涵蓋醫療器械類敷料（醫美面膜）和功能性護膚品，其中醫療器械類敷料主要包括白膜、黑膜和次拋，三款產品撐起了敷爾佳收入的半壁江山。2019年至2021年，醫療器械類敷料的收入分別為9.18億元、8.80億元和9.28億元，佔比分別為68.38%、55.54%和56.25%；同時該類業務也貢獻了高達84.21%的毛利率。

這也讓敷爾佳的綜合毛利率高於其他同業可比公司。包括貝泰妮（300957.SZ）、創爾生物和華熙生物（688363.SH）等在內的4家可比公司2021年毛利率平均值為75.26%，而敷爾佳則達81.95%。

高毛利背後，是敷爾佳經銷為主的銷售模式，2021年10.86億元收入來自於經銷渠道，佔比達65.83%。

在經銷模式中，敷爾佳建立了以自然人經銷商為主的分銷聯盟系統平台（下稱“聯盟經銷商”），該模式已是敷爾佳銷售渠道的重要組成。

在該模式下，成為經銷商的自然人幫助敷爾佳完成銷售，而敷爾佳則對應給予3%-30%的銷售額返利作為給聯盟經銷商的銷售激勵。

2019年至2021年，聯盟經銷商渠道收入分別為1.02億元、1.75億元和0.99億元，佔總收入的比重分別為9.89%、15.60%和9.41%；同期返利金額分別為0.48億元、0.67億元和0.31億元，佔收入的比重分別為3.55%、4.24%和1.88%。

相對有限的研發投入或許也是敷爾佳未來如何保持核心競爭力的潛在挑戰。

招股書顯示，2019年至2021年的研發費用分別只有60.39萬元、147.97萬元和524.29萬元。

這讓敷爾佳的研發費用率顯著低於可比企業。包括貝泰妮、創爾生物和華熙生物等在內的4家可比公司2021年研發費用率平均值為4.87%，而敷爾佳同期僅為0.32%，僅不到前者的7%。

截至2021年底，敷爾佳的研發人員數量僅為6人，這也讓其不得不依賴於外部研發，例如在2021年，其超過5成的研發費用均支付給江南大學、四川大學等主體進行委託研發。

深交所曾提出問詢稱：“對比分析同行業可比公司的研發情況、技術水平、產品性能參數等，説明發行人核心技術是否具有獨創性、先進性，是否存在被迭代的風險。”

敷爾佳承認其研發投入確實存在不足，並表示下一步將增強自身的研發實力。

“公司目前研發人數較少、研發投入較低，未來將加大內部研發體系升級，大力引進研發人才，同時通過與外部科研院所開展產學研合作投入新產品的開發及原料方向的選擇等，以增強公司的研發實力，擴充產品線及提高研發效率。”敷爾佳表示。

2016年至2020年，中國皮膚護理產品行業市場規模由1,570億元增長至2,769億元，年複合增長率為15.3%。2020年至2025年，預計中國皮膚護理產品行業將保持13.7%的年複合增長率增長，預計到2025年中國皮膚護理產品行業的市場規模將達5,261億元。

專業皮膚護理產品可以分為功能性護膚品和醫療器械類敷料產品。功能性護膚品和醫療器械類敷料產品的市場規模由2016年的89.7億元和2.3億元增長至2020年的223.4億元和41.8億元，年均複合增長率為25.6%和105.7%。預計到2025年，功能性護膚品和醫療器械類敷料產品的市場規模將達到565.5億元和201.4億元。

貼片類專業皮膚護理產品按不同監管體系可以分為敷料貼類和貼、膜類(功能性護膚品)兩種。敷料貼類產品在中國起步較晚，2016年市場規模僅1.9億元，其後以103.5%的年均增長率在2020年增加至33.1億元;貼、膜類功能性護膚品由2016年的17.4億元增長至2020年的33.1億元，年均複合增長率為17.5%。預計到2025年，敷料貼類和貼、膜類(功能性護膚品)市場規模將達到138.0億元和92.0億元。

隨着居民生活水平的提高、居民對自身健康及肌膚護理的重視程度不斷提高、皮膚護理產品種類繁多、可滿足需求多樣化等多重因素的驅動下，中國居民越來越願意將更多的支出投入個人護理，促進了皮膚護理產品行業的快速發展。