震盪的光伏：如何看待本輪出清風暴_風聞

回顧2023年上半年光伏行業與光伏板塊行情的對比，可謂冰火兩重天。

一方面，光伏行業裝機量猛增，國內裝機量翻番，行業內上市公司大多量利齊升，但股價經歷了血雨腥風的下跌，令人不解。

都説股價是基本面的先行指標，那麼，是否意味着光伏行業發展的天花板已經到來了？而弄清楚這樣的基本面，才是我們是否要堅守或加大投資或進入投資的理性參考。

01

天花板已至？

今年上半年國內光伏裝機量達到驚人的78.42GW，如果按照這一速度計算，年內裝機量將突破160GW以上，超出年初一致預期。那麼160GW是個什麼概念呢？

1、相當於去年全球光伏裝機總量的67%；

2、相當於中國2022年電力裝機總量（2560GW）的6.25%，相當於2022年全部新增電力裝機容量的86%。

以上數字代表了什麼？中國近幾年電力需求增長每年平均也就在3%-6%左右。那麼裝機量增長相當於透支了全部的電力需求增量，從裝機增量口徑來看，佔比86%，也就意味着新增滲透率幾乎沒有增長空間了。

所以，二級市場投資者開始擔憂未來光伏裝機增量的市場空間，並且擔心過剩的行業產能帶來的雪崩。

但事實確實是如此嗎？我認為的答案當然是否定的。

首先，基於上述論調的投資者忽視了，火電、水電、風電與太陽能發電之間裝機容量與實際發電的區別。我們通過以下表格來做分析。以下各種能源單位裝機量與發電量係數之間的差異：

所以，基於此，160GW的光伏新增裝機量也只相當於火電的30-40GW，僅相當於電力增量的約2%。通過以上表格，我們可以清晰的看到光伏發電單位所產生的年發電量大致為火電的四分之一甚至五分之一。水電略遜於火電，風電高於光伏約2倍。

這樣來看的，數值還如此嚇人嗎?

如果考慮到佔比新增需求的絕對大頭以及替代傳統能源的角度，目前這一數值仍然有較大的空間。

300GW以上？不為過。

所以通過以上數據來源，我們可以簡單的得到一些初步的結論，事實上單靠新增量，其實也沒有那麼可怕了。

那麼事實僅僅如此嗎？

02

傳統能源的需求增長模型將被擊穿

展望中國內外，近若干年，隨着工業革命發展到頂部階段，電力需求相對平穩，大致維持在2%-6%的增長區間。能源消費增長的天花板似乎已經到來。而如果能源需求量大幅增加，則可能意味着能源價格的飆升，如2007年，則反之抑制能源消費。傳統能源所創造的物質天花板確實上限可期。

但我們知道，以光伏為代表的新能源不僅僅是從環保的角度來解決人類面臨的問題。實際上，以光伏為代表的新能源在某種意義上，正是突破了傳統能源為我們構造的“物質天花板”。

如果沒有新能源，人類如果想擴大能源消費，最終會導致能源價格的飆升甚至通貨膨脹。但平價的光伏解決了這一問題。

光伏能源理論上來説是用無止境的。首先它的量可以做到絕對絕對的大。另外量大之後反而會廉價，而不會導致能源價格的飆升。這一點非常重要。

廉價能源與突破能源消費的物質天花板，是人類展開新一輪工業革命的基礎，如果沒有廉價而寬廣的能源，數字經濟與人工智能的發展在更大維度上將會變得難以施展，之後的新一輪電氣化浪潮也無從談起。

某知名機構通過模型測算，認為到2030年AI將消耗全球電力供應的30%-50%。多麼驚人的數據。

確實如此嗎？

無獨有偶。諮詢機構Tirias Research通過建模測算，到2028年數據中心功耗將達到4250MW，比2023年增加212倍。

調查顯示，僅 2017 年美國的數據中心就消耗了超過 900 億千瓦時的電量，需要 34 家大型燃煤電廠發電，才能滿足美國這些數據中心的電力需求。在全球範圍內，數據中心的功耗總計約 416 太瓦，約佔地球發電總量的 3％。通過對比發現，全球數據中心的能耗比英國這個擁有 6500 萬人口的工業化國家的能耗高 40％。

另一本關於人工智能的著作也闡述了：在摩爾定律已走向失效的情況下，AI模型所需算力被預測為每100天翻一倍，也就是説5年後AI所需算力超100萬倍。我們知道算力大幅提高對於電力需求意味着什麼。

事實如此簡單不過。

是的，如果按照未來以AI為代表的數字經濟耗電佔全球總量的50%，那麼意味着全球在2030年電力需求總量至少得翻番以上？將中國電力發電裝機量完全以火電為標準折算為2000GW火電，如果實現翻番，則意味着8000GW以上的光伏需求，對應每年超1000GW。

如此可怕。

我們相信未來人工智能技術的發展可以通過某種形式節約能源，但趨勢也無法逆轉。

每一輪工業革命的誕生，都代表了全球物質天花板上限的打開，也標誌着能源天花板同樣要打開。

所以，能源需求的結構與增量，不僅僅只是通過過往需求增長的模型。

我們還似乎還沒有考慮到AI技術大發展，對於新能源汽車滲透率繼續大幅提高所做的貢獻，繼而繼續對光伏能源需求形成刺激。此外光伏制氫在2030年前後對於光伏裝機增量也是百GW級。

未來已來，從未如此美好！我們願景人工智能、新能源汽車與光儲、氫能為代表的新能源交匯在一起，帶給人類新一輪工業革命。

所以，目前全球高歌猛進的光伏需求裝機增量並不值得一提。我們還需要放之更長遠。

此外，我們仍要關注到，人工智能對於全球電力需求的刺激，可能導致美國裝機量增長尤為強勁。眾所周知，光伏在美國市場的盈利能力遠高於其他地區，但同時貿易摩擦是否也意味着盈利增長仍一定程度受限。

03

產能過剩與盈利隱憂？

接過前面的話題，我們來闡述對於未來行業產能過剩與競爭導致的盈利隱憂的話題。

説實話，這個話題其實挺大，另外從行業盈利週期波動的角度來看，亦是十分複雜的關係，受到多種因素的制約，而我只能從更長的維度去分析這個結果。

首先，我們無論是從隆基的李振國還是天合的高紀凡都在此前給出了1000GW以上全球新增裝機量的中期判斷。但我認為，他們仍然是基於傳統能源增長框架所做的預判，並沒有結合未來人工智能奇點爆發所帶來的經濟數字化、智能化與新一輪電氣化的方向。所以其假設或許仍然保守。所謂產能過剩，在需求增長面前或許也遠沒有那麼可怕。

前陣子，通過一些研究報告的統計來看，硅料等環節其實很多規劃產能並沒有如期開工，不乏也表現為其他環節。

李振國所説階段性產能過剩其實強調的只要是製造業環節，都會產生產能過剩，這是任何一個行業都會有的現象，並不是表明其對於產能過剩的過分擔心。其次，其認為有一半以上的企業將會淘汰。

事實本就如此，在近幾年高歌猛進大發展之下，未來光伏行業這個技術、資本及渠道壁壘強化的行業，尤其是一體化加速的背景下，馬太效應仍將明顯。一半以上的企業淘汰出局也已十分客氣。

從過往來看，皆是如此，無需過度解讀。

根據WIND統計，行業龍頭隆基綠能2022年年報銷售淨利率低於30只製造業公司0.68%，毛利率低25%，尚不及製造業龍頭平均水平——而其無論是在毛利率還是淨利率方面均處於行業領先位置。

目前一體化單W盈利較高，但考慮多是多環節加總後的結果，加之毛利率仍處於製造業偏下水平，我認為整體盈利在較長維度可以維持，出清之後，必將波動向上。

所以產能過剩衝擊及盈利隱憂皆是短期假設並不構成對長期成長性的創傷，反而會在波動上尋找向上擬合的態勢。

所以，接下來，如果所謂的產能過剩衝擊盈利，及競爭加劇帶來龍頭企業市場份額略有下滑，可能視為逆境反轉的起點。當然我強調的是一體化企業、光儲龍頭、設備龍頭等，其他環節，我們應該審慎判斷。

04

展望未來

去年某時，我曾經説過2023年對於全球光伏裝機展望的增長是50%，當時頗受質疑，但實際上甚至超過這一數值。

對於接下來毫無疑問的是，普遍預期明年裝機增速會下滑到比較低的數值，其實我並不理解這一原因所在。相反，展望常規的數據推演，至2030年，裝機增量複合增長也在20%以上，明天無論如何也在這一數值之上。

首先，按照常規電力增長需求，認為明年增長應該在30%或稍高一點。主要因為原材料價格下行導致的組件成本下修，全球IRR水平達到非常高的位置；N型組件放量刺激行業邊際需求加碼；光儲評價、光氫平價刺激需求上行。

我現在正在思考2025年後的光伏需求增量不僅不會減速反而在增加的可能性：

1、電池疊層技術有望實現突破，異質結大規模量產。

2、AI等數字經濟耗電量佔比提高帶來的需求增量邊際加大。

3、光氫平價演變。

4、無人駕駛汽車刺激智能汽車滲透率提高。

是的，未來已來。而我們似乎仍在躊躇。

任何一個行業作為投資品種，都是有周期波動的，不但是其盈利波動還有反饋投資者情緒波動，博弈波動等等，唯有守望初心。展望後市行業的機會，仍然看好一體化龍頭企業的優勢，以及部分環節逆境反轉方向的機會，光儲消化後仍存在彈性。

這次就説一些我認識的重點內容，就不多贅述一些其他論點了。我覺得足以解答投資者擔憂的一些長期的疑問。

長期主義何其難。（侯兵hoping）