7月會議，關於宏觀經濟、貨幣政策、匯率、資本市場_風聞

這次7月的會議，有一些重要變化，所以今天文章就單獨解讀一下。

這樣的會議解讀，慣用的模式是跟上一次會議的內容，做一個對比，看多了什麼內容，少了什麼內容。

通稿內容，一般第三段是用來闡述當前面臨的一些困難。

4月份的會議是這麼説的“當前我國經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力還不強，需求仍然不足，經濟轉型升級面臨新的阻力，推動高質量發展仍需要克服不少困難挑戰。”

7月的會議，則是這麼説的“當前經濟運行面臨新的困難挑戰，主要是國內需求不足，一些企業經營困難，重點領域風險隱患較多，外部環境複雜嚴峻。疫情防控平穩轉段後，經濟恢復是一個波浪式發展、曲折式前進的過程。我國經濟具有巨大的發展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變。”

單從字數來説，就比4月多了一些，困難也多了一些。

跟4月一樣的是，當前經濟面臨的困難挑戰，都有一個共同原因，就是“國內需求不足”。

4月只是説“內生動力還不強”、“經濟轉型升級面臨新的阻力”。

説得還比較含蓄。

7月則説得更直白詳細一些。

其中新增加的部分包括“一些企業經營困難”、“重點領域風險隱患較多”。

這裏的“重點領域”，我個人理解，應該主要指房地產領域。

另外還新增提到“外部環境複雜嚴峻”，這個既包括美國對我們的咄咄逼人，也包括美聯儲激進加息，高舉收割鐮刀，外部貨幣環境收緊所帶來的壓力，也包括歐美消費萎靡所帶來的外部需求下降，會導致我們出口面臨壓力。

此外，還新增提到，“疫情防控平穩轉段後，經濟恢復是一個波浪式發展、曲折式前進的過程。”

這個我個人理解，在疫情常態化後，跟國外一樣，我們也要面臨一年經歷2-3波疫情的衝擊。

雖然這次5月的疫情，多數人二陽症狀比一陽要輕。

但從宏觀層面，這個衝擊是會實實在在體現在宏觀層面對經濟、健康的影響上。

在超大基數下，任何小概率都會放大為一個較大的數字。

這方面，大家更多得考慮疫情對宏觀層面的影響。

既然每年要面臨2-3波疫情衝擊，那麼經濟恢復自然是一個“波浪式發展、曲折式前進的過程”。

這段最後，提到“我國經濟具有巨大的發展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變”。

我也一直看好我國長遠經濟的發展。

我是一直跟大家強調，在當前全球經濟不景氣的現實面前，我們對於短期要面臨的困難和風險，要有足夠重視，但同時我們也要對長遠經濟的發展，保持信心。

這是很重要的預期管理。

（1）宏觀經濟

在宏觀經濟領域，4月份內容如下，是放在第5段。

7月份的內容如下圖，是放在第4段。

從放的位置看，7月份對宏觀經濟的財政、貨幣的重要性是拔高了一些。

從內容看，也比4月份要多一些。

比如，4月的財政內容只有一句話“積極的財政政策要加力提效”

7月的財政內容，則是：“要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，延續、優化、完善並落實好減税降費政策”。

多了減税降費的內容。

關於貨幣的內容，7月除了延續“穩健的貨幣政策”之外，還展開説了“要精準有力實施宏觀調控，加強逆週期調節和政策儲備。”

此外，還具體説了“發揮總量和結構性貨幣政策工具作用”。

總量貨幣政策工具，主要是指準備金率、公開市場操作和貼現政策等，可以對貨幣總量有效影響的工具。

比如，前段時間下調的MLF利率，還有之前幾次降準，都屬於總量貨幣工具。

而結構性貨幣政策工具，就是一些引導金融機構信貸投向的工具，之前幾次會議都提到過精準滴灌之類的説法，就是指通過一些結構性貨幣工具，去引導銀行貸款去向。

總體來説，在貨幣政策上，最重要表述還是在於“加強逆週期調節”。

所謂逆週期調節，就是在經濟下行週期，通過貨幣政策刺激，來穩定經濟。

所以，可以預計，下半年可能還會有一些降息降準的空間，但這個空間也不算太大，頂多也還只是擠牙膏式。

因為在貨幣政策的描述裏，一個大前提是“穩健的貨幣政策”，所以也不要指望會大水漫灌。

在7月會議這段話開頭寫着“要用好政策空間、找準發力方向”，這也説明“空間”不會太大，所以不會大水漫灌，才需要“找準發力方向”。

這也涉及到匯率，如果大水漫灌，那麼匯率貶值壓力會增大。

然而，7月會議裏還提到“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，這也意味着下半年的貨幣空間，並不會太大。

另外，在7月20日，央行就宣佈將跨境融資宏觀審慎調節參數從1.25上調至1.5。

這個參數上調，是比較有利於人民幣升值，可以降低人民幣貶值壓力。

是對近期人民幣貶值的一個調控。

所以7月20日，人民幣匯率也是應聲升值，當天美元還出現反彈，人民幣和美元是同步升值。

包括今天人民幣匯率也出現升值，結束了過去兩個月的單邊貶值走勢。

過去兩個月，人民幣出現一波貶值，一度貶值破7.2大關。

7.2是我去年跟大家分析過的一個關鍵點位，央行會在匯率貶值破7.2後，出手調控，也並不奇怪。

央行出手，也説明7.2附近是一個防守區間。

跨境融資宏觀審慎調節參數，還只是央行貨幣工具箱裏一個小工具，類似小工具還有“遠期售匯的風險準備金”。

在人民幣匯率市場，有一個不成文的鐵律，就是別跟央行做對。

（2）資本市場

除了提到匯率外，7月的會議還提到了資本市場。

“要活躍資本市場，提振投資者信心”

這個提法，確實比較罕見。

7月會議會提到資本市場倒不奇怪，但之前幾次的提法。

最近的一次提到資本市場，是在2022年4月29日，表述是“要及時回應市場關切，穩步推進股票發行註冊制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩運行”。

這主要也是近期A股持續陰跌，成交量一直在縮量，比較萎靡。

以至於都到了會議上關注起來了。

這個提法還是比較提振市場，今天A股也在連續陰跌多日後，久違難得的出現一次放量上漲。

不過，當前A股萎靡，原因有很多，比如股票數量太多，市場資金稀釋。

比如大小非減持套現數量太多，給市場資金帶來壓力。

還有當前外部環境並不安定，地緣風險也會給投資者信心帶來一些影響等等。

我們對A股的態度也比較明確，不希望股市瘋漲，但也不希望股市暴跌。

7月會議提到資本市場，主要也是提振市場信心，不至於説就要發動牛市行情。

市場解讀，比較容易偏激化，容易説1，就解讀成10。

對此，大家也是要理性看待。

（3）房地產

7月大家比較關注的，還有房地產領域。

4月會議關於房地產的表述如下。

而7月會議的表述如下：

4月會議，總體是在強調“防範化解重點領域風險”，仍然有提“房子是用來住的、不是用來炒的定位”。

需要注意，最近熱傳的“城中村改造”，其實4月會議裏就有提到“在超大特大城市積極穩步推進城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設。”

而7月會議裏，是沒有提“房住不炒”，這個也引發很多人的解讀。

我個人是認為，不提“房住不炒”，是因為當前對於房地產市場的判斷已經發生重大變化。

當“房住不炒”都不提的時候，不代表要炒房地產，而是説現在房地產已經沒有炒的可能，所以無需再提。

要是有人不信邪，還要去炒房，那也是隨時可以再提房住不炒。

7月會議對房地產表述裏，首次提到“適應我國房地產市場供求關係發生重大變化的新形勢”。

這意味着，我們房地產市場，已經從賣方市場，到買方市場。

是因為“供求關係已經發生重大變化”，所以沒有炒房可能性的情況下，才不提“房住不炒”。

而不是説允許炒房。

當然，這也只是我個人理解。

可以確定的事，在“房地產市場供求關係發生重大變化”的情況下，我們房地產政策應該會有一系列“適時調整優化”。

但這些“調整優化”，主要是為了穩市場，而不是説房地產馬上又要迎來一波瘋漲。

大家要記住一個前提，“我國房地產市場供求關係發生重大變化”。

房地產是被拉進ICU病房裏搶救，而不是房地產一下子就從病房痊癒。

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