日本變相加息，美聯儲的收割邏輯分析_風聞

7月28日，日本央行宣佈，將長期利率的上限定為0.5%的同時，提出根據市場動向允許長期利率在一定程度上超過0.5%。

這話就説得挺彆扭。

明明長期利率已經突破0.5%上限，還非要説有一個0.5%上限，顯得很裝模作樣。

這裏説的長期利率，就是指日本10年期國債收益率。

日本央行還決定將以0.5%的收益率無限制在每個交易日買入10年期國債的“連續限價購債制度”的收益率提高至1%。

這實際上意味着，日本央行是變相把長期利率從0.5%，提升到1%，屬於變相加息。

只不過，日本央行仍然找補説，“會通過連續限價購債等措施遏制超過1%的快速利率上升。”

意思是，雖然日本央行把日本長期利率上限從0.5%，提升到1%，但會通過印鈔購債的方式，儘量減緩這個長期利率上升的速率。

也就是日本央行，並不是一次性把長期利率提高到1%，而是在一段時間內，允許長期利率慢慢上升到1%。

並且，日本央行在變相加息的同時，仍然維持無限量化寬鬆的框架不變。

這是真正的一邊加息，一邊印鈔。

日本央行表示，仍然會通過印鈔購債的方式，把日債短期利率設為負0.1%，並且長期利率誘導至0%。

但今天10年期日債是應聲突破了0.5%上限。

所以，日本長期利率已經突破0.5%，開始朝1%挺近，遠高於日本央行所謂長期利率誘導至0%。

之所以日本央行不得不再次放鬆對日債收益率曲線的控制，直接原因是日債拋壓太大。

如果日本央行全部印鈔買下，日元貶值壓力會更大。

所以，主要是日元匯率貶值的壓力，促使日本央行再次放鬆對日債收益率曲線的控制。

日本這個收益率曲線控制，簡稱YCC，就是確保日本10年期國債的收益率能維持在0利率附近。

而日本控制收益率曲線的方法，跟美聯儲一樣，就是通過印鈔購債的方式實現。

由於債券收益率和價格是反向關係，債券買的人越多，那麼價格升高，收益率就會下降。

當日本央行無限印鈔購債的時候，就可以壓低債券收益率。

但是，去年由於美聯儲激進加息，導致日元大幅貶值，同時由於美國和日本的利率差過大，導致大量資本拋售日債迴流美國，從而又加劇日元貶值。

這個過程裏，日本央行為了確保日債收益率在0附近，就得海量印鈔購債，把市場的拋壓全部接盤，這同樣也會加劇日元貶值，形成惡性循環。

所以，即使日本央行一再承諾會無限購債，但仍然屢屢被市場打破底線，不斷調高10年期日債收益率的控制上限。

最早，日本央行是承諾會把10年期日債收益率控制在0.1%以內。

後來小幅上調到0.25%。

然後去年12月，日本央行則把長期利率上限從0.25%，又上調到0.5%。

而這一次，相當於又變相上調到了1%。

日本這樣做的原因，不管日債拋壓過大，還是日元貶值壓力，其根源也是因為美聯儲的激進加息。

因為日美利差過大，自然導致日債拋壓增加，進而增加日元貶值壓力。

這跟最近我們匯率貶值的原因是一樣的，都是因為這個利差過大。

而日本跟我們不同的是，日本在維護匯率穩定上，並不像我們那樣彈藥充沛。

由於日本央行是可以無限印鈔購債，所以理論上，不考慮匯率因素，再大的市場拋壓，日本央行都是有能力照單全收。

但問題在於，那樣一來，日元匯率就會崩盤。

而日本的外匯儲備裏，88%是都跑去買了美債。

日本外匯儲備去年有過一波大幅下降，現在維持在1.25萬億美元的水平。

而美國公佈的日本持有美債規模是1.1萬億美元。

日本持有的美債數據，同樣也有一部分是市場資金持有。

不過為了簡便對比，我們假設日本持有的美債，全部為日本央行所持有，那麼日本央行1.25萬億美元的外匯儲備，有1.1萬億美元都拿去買美債，佔比高達88%。

這會導致一個問題，一旦日元大幅貶值，日本想拋售美元，買入日元護盤的時候，可能會因為手裏的美元現金不夠，而不得不主動拋售美債，來穩定日元匯率。

不過，我看到有不少人，之前我們3月增持美債的時候，就高呼要接盤。

結果5月我們大幅減持美債的時候，就又説是因為我們匯率貶值壓力，才被迫拋售美債。

他們是把日本拋售美債穩定匯率的邏輯，直接套到我們身上。

但我們情況跟日本完全不同，這種生搬硬套，只是刻舟求劍而已。

去年我們外匯儲備雖然也有一波下降，但很快又回升到原先水平，目前我們外匯儲備有3.19萬億美元。

而我們當前持有的美債，經過過去這一年多的持續減持，現在是只剩下8467億美元，佔我們外匯儲備的26.5%。

所以，我們是完全沒必要為了穩定匯率，就被迫拋售美債。

因為我們手裏有大把的流動性美元現金，我們要穩定匯率是有充足的彈藥。

日本則是因為88%的外匯儲備都跑去買美債，那麼匯率貶值，需要美元現金對沖時，就會因為缺乏美元，才不得不拋售美債。

所以，我們和日本的情況是完全不同的，還是得具體事情，具體分析，不能一概而論。

我們持有的美債，大都是以到期不續的方式來減持，這樣就不會因為債券價格下跌，而出現虧損。

而日本這種一旦匯率大幅貶值，就不得不主動拋售美債變現，來穩定匯率的行為，會導致日本央行一旦拋售美債，就會把因債券價格下跌產生的浮虧變成實虧，這也是之前硅谷銀行破產的原因。

日本央行去年，就為了穩定日元匯率，有過3次主動拋售美債，變現為美元后，主動買入日元救市，每次差不多要拋售200-300億美元。

據美國銀行估算，日本進行這樣的干預行為最多隻能10次，超過的話，會對日本的外匯儲備安全構成極大威脅。

這裏就存在美國收割日本的一個邏輯。

只要美聯儲繼續加息，或者維持5%以上的高利率，那麼基於日美利差，日元貶值壓力就會增加。

這一重收割，是迫使日本央行為了穩定匯率，不得不拋售美債，把浮虧變成實虧，就相當於被收割。

第二重收割，就是增加市場拋售日債壓力，迫使日本央行提高長期利率，從而增加日債危機爆發的風險。

一旦日債危機爆發，那麼美聯儲就可以轉而開始大放水，美國資本就可以用白菜價抄底，通過高賣低買的巨大價差，賺取超額利潤。

這也可以解釋，為何日本股市近期會如此瘋漲，一般收割之前，都得推動對方資產價格泡沫化，漲得越高，後面跌下來的動能才會越強。

我們也就能理解，為什麼美國明明通脹率已經大幅回落到3%，但美國這週四凌晨，仍然選擇加息25基點。

並且鮑威爾還放鷹稱，通脹比預期更有韌性，不排除9月加息的可能性。

雖然美國核心通脹率仍然比較高，還有4.8%。

不過美國週四加息25基點後，利率已經達到5.25%-5.5%區間，這用來抗通脹也差不多了。

但鮑威爾仍然不願意説這是最後一次加息，仍然還要説不排除9月加息的可能性。

雖然市場並不相信鮑威爾這個説法，當前市場預期今年還要加息一次的概率是隻有三分之一。

但我覺得市場是有些單方面樂觀。

假如美聯儲加息，並不是單純只為了通脹，抗通脹只是一個附帶目標，或者給美聯儲加息提供一個合理的藉口。

要是美聯儲加息主要是為了收割，那麼市場對美聯儲的加息幅度，還有持續時間，是有可能低估的。

我覺得美聯儲是想引爆全球債務危機以後，再降息放水去全球抄底資產。

當然，美聯儲也並非沒有死穴，假如美國金融市場率先爆發流動性危機，那麼美聯儲就會被迫降息放水，那麼美聯儲對外收割就會失敗。

反之，如果日債危機、歐債危機率先爆發，包括美聯儲最主要盯着的我們假如先出問題，那麼美國資本就可以通過金融操作實現收割。

判斷誰先倒下，主要就是看誰先爆發債務危機。

説白了，仍然還是看誰先撐不住。

一個字，熬。

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