沒有驚喜的半年報，營收利潤雙降，水井坊只能向海外要增量？_風聞

水井坊的2023年半年報，沒有驚喜。

經歷了年初總經理辭任、外籍高管空降的管理層動盪，又在618期間被曝出較為嚴重的價格倒掛現象，季末結算未必能達成預期。內外交困之下，水井坊上半年業績表現本就難以支撐太高的預期。

7月28日公佈的半年報也將這份預期落到了實處，營收同比下滑26.38%、淨利潤同比下滑45.15%，雙線下滑的業績，可謂是涼了不少投資者的心。

不過由於2022年二季度的糟糕表現，2023年二季度營收出現2.22%的增長，淨利潤更是同比增長了約509%。今年6月中旬股東大會上，預估二季度業績將重返增長的水井坊，總算是沒有自食其言。

只是這可能並不意味着水井坊走出低谷，進入上行窗口期。

一、存貨高企回款能力惡化，水井坊交出3年來最糟糕答卷？

對比來看，水井坊今年二季度的業績增長，含金量並沒有想象中那麼高。

根據財報披露數據，2023年二季度水井坊營收6.73億元，淨利潤0.44億元。而2022年二季度的營收為6.59億元，淨利潤更是隻有0.07億元，很難忽視低基數因素導致的同比增量虛高。

橫向對比5年內水井坊的二季度業績表現，現階段仍未完全擺脱疫情帶來的負面影響。同時由於管理層動盪、價格倒掛等情況，水井坊也沒能有效利用2023上半年消費市場復甦勢能。

因此可以認為，2023年二季度水井坊業績並沒有太過優異的表現，只能算是剛剛恢復正常。而且由於今年一季度水井坊業績不佳，導致上半年整體基數較低，在銀箭財觀看來，隨後兩個季度的增長想象力依舊有限。

畢竟水井坊2023上半年營收利潤下降幅度過高，已然成為近三年來表現最差的一年。

想要實現水井坊在半年報中預估的，從Q3開始“恢復雙位數增長”，以及2023預期營收利潤“同比2022年保持增長”，可能遠比想象中更加艱難。

如此判斷的主要原因，是水井坊存貨高企的境況仍舊沒有得到有效改善。

從2019年至2023年上半年，水井坊存貨體量一路走高，儘管整體增速從2021年開始逐漸下滑，但目前已經突破25億元關口。2023年上半年的存貨週轉率更是降低21.43%，僅剩0.11。

運營能力持續削弱的同時，隨着存貨持續走高，水井坊資金壓力也會不斷增加。半年報中，水井坊貨幣資金12.48億元，同比下滑5.54%，而且由於大量流動資金被庫存佔用，同期現金及現金等價物淨增加-6.59億元，同比下滑15.88%。

資金鍊承壓的基礎上，水井坊2023上半年通過銷售商品、提供勞務收到的現金為16.09億元，同比下降20.63%，銷售回款能力持續惡化。

除了存貨高壓和動銷緩慢帶來的經營壓力外，水井坊2023年上半年間對銷售渠道的拓展，也存在一定的失衡風險。

在總代模式基礎上新引入的，高端產品運營模式和新興渠道運營模式，雖然上半年銷量和營業收入都有較大幅度的增長，但營收貢獻只有2.02億元。而佔據營收核心的批發代理渠道，營業收入下降31.82%的情況下，依舊貢獻了13.13億元的營收。

如此情況下，想要實現下半年的雙位數增長，除了尋找新的增量空間，水井坊似乎並沒有太多選擇。

二、國內外同時“水土不服”，水井坊打爛一手好牌？

面對高集中度、高存量壓力的白酒市場，各大白酒企業早已將目光瞄準了出海。

今年7月以來，茅台、五糧液、仰韶、洋河、捨得等企業相繼於海外落子佈局。和以往頭部酒企扎堆出海不同的是，許多區域龍頭品牌和中腰部上市酒企也加入了其中。

白酒扎堆出海的大勢所趨之下，背靠帝亞吉歐全球最大的經銷商渠道，又有外籍高管把握運營方向，水井坊佔據着極為優厚的海外資源，理應走在所有競爭對手的前面。

但是縱觀水井坊近些年的海外拓展，不僅將一手好牌全部打爛，十幾年來，海外市場也越做越小。

根據財報信息，水井坊海外市場營收在2012年到達最高峯，約為7351萬元，佔總營收的4.49%。然而到了2023年上半年，水井坊海外市場營收2011萬元，佔比只有1.33%。

儘管海外佔比自2021年起有所回升，但十幾年來營業收入始終都沒能突破1億元關口。相比2023年上半年接近15億元的國內市場營收，0.02億元的海外市場幾乎可以忽略不計。

而且今年上半年國內市場營收同比下滑25.77%，海外市場同比下滑34.14%。銀箭財觀認為，如果下半年沒有決定性事件出現，2023年預期海外市場對總營收的貢獻，很可能會進一步下降。

在海外市場已經脱離“佈局”概念，即將對酒企營收水平起到更多影響作用的當下，水井坊浪費資源優勢導致的後果，也在存量競爭環境下越發明顯起來。

導致這一情況出現的原因，在銀箭財觀看來可以歸結於以下兩個方面：

1.管理層頻繁變動，導致水井坊經營策略難以保持穩定。

2.水井坊高端化轉型始終“慢人一步”。

管理層的動盪，最早可以追溯到2010年。彼時，帝亞吉歐任命了首位外籍總經理柯明思，同時為了推動水井坊的國際化佈局，砍掉了中低端產品線，希望以高端定位打開海外市場。

因為這項決策，水井坊付出了總營收從18.1億元跌至4.8億元的代價。

而後2013年第二任外籍總經理大米上位，整體延續了柯明思的經營策略，導致兩年內累計虧損5.57億元，一度瀕臨退市。2015年中國籍總經理範祥福接任後，將經營重心轉向國內，靠着國內白酒市場復甦扭虧為盈。

到了2019年第四任總經理危永標、2020年第五任總經理朱鎮豪時期，“快速國際化”的論調之下，水井坊業績表現也如過山車般經歷了大起大落。好不容易堅持到2023年疫情結束，朱鎮豪又在今年2月宣佈辭職，天眼查顯示，管理層再次由外籍高管掌舵。

如果説管理層頻繁變動，導致水井坊海外拓展戰略“搖擺不定”，那麼高端轉型的缺失，則決定了水井坊始終難以打開海外消費者的心智。

高端品牌建設近20年，卻賣不上高價，又賣不出數量的水井坊，為何撐不起高端白酒的門面？答案可能會很“扎心”，因為水井坊的高端白酒，正在面臨無人承接的風險。

2023年半年報中，以水井坊品牌系列為主的高檔產品，同比營收下降27.95%。反而是定位於中檔的天號陳系列酒，同比上升40.67%。

根據水井坊價格倒掛期間的銷量表現，以高端白酒身份自居的水井坊，是被列為“中檔”的臻釀八號。400元至800元價格帶的次高端產品，或許才是水井坊的護城河所在。

如若放任價格倒掛現象氾濫，水井坊“次高端”的形象也會受到侵蝕，進一步加劇渠道價格失控，構成業績持續下滑的死循環。

而海外白酒消費者，主要還是華人羣體。對高端白酒消費而言，高端白酒的品質固然重要，但該羣體更關注的是酒水背後的歷史、文化、故事等，人文價值帶來的產品溢價和形象定位。

水井坊雖然佔着“第一坊”的名望，但多年以來對歷史底藴的發掘相對淺薄，導致其始終不及貴州茅台、五糧液等同時代酒企。而且帝亞吉歐控股下，“外資白酒”的品牌形象，對於水井坊品牌打造而言也是一種拖累。

對於水井坊而言，想要Q3開始達成雙位數增長，如何找準自身在海外市場的定位，重新講好故事切入高端市場，才是最應該思考的問題吧。

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另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。