港股IPO的“老錢新貴”瑞凱集團：投資要靠紀律、制度與架構打勝仗_風聞

導語：瑞凱在投資中取得的成功源於長期主義投資者與長期主義企業的“雙向奔赴”。

金錢永不眠，資本市場是大浪淘沙最好的試金石。市場不乏新舊力量的接力與資金追逐的博弈。混沌之下，“老錢新貴“的組合反倒在逆市迸發出創新的能量。

回顧2023上半年，港股IPO新股數量同比增長約三成，但融資額卻處於過去十年以來的低位，近半數新股首日破發。香港交易所陸續推行了一系列有利於提升港股流動性的政策，例如港幣-人民幣雙櫃枱交易模式與配套機制。

同時，隨着中國證監會對海外上市申請企業的備案陸續推開，近40家公司在年中完成港股上市申請表遞交，其中包括首家以18C規則遞交上市申請的特專科技公司黑芝麻智能。

市場環境低迷之下，瑞凱集團（The Reynold Lemkins Group）卻在當下備受經濟增速及利率水平影響的港股市場中逆流爭先，成為了香港資本市場中極具代表性的“老錢新貴”。

在全球主要市場與資產類別及業務佈局上，瑞凱集團是一家典型的單一家族辦公室，擁有超過30年的歷史，家族歷史經營國際遠洋大宗商品貿易等傳統實業。

在中概類資產與中國業務上，瑞凱是一家專注於港美股一級半與二級市場投資的長線多頭機構。公司中國區業務自2021年起制定明確的戰略目標，致力成為港股IPO的中堅力量。

直至今年上半年，瑞凱持續發力，成為了港股IPO參與中最活躍的機構之一，所投資加持的上市公司股價也大多在二級市場表現中頗為亮眼。

如何能夠在波動市場中堅守並持續踐行長期主義？如何屢屢捕獲大放異彩的優質成長股？如何兼顧投資回報與賦能上市公司價值成長？

瑞凱近年來在投資項目中取得的成功，源於長期主義投資者與長期主義企業的“雙向奔赴”。相較於短期的利潤規模、市場價格波動或季度收益表現，瑞凱更關注企業本身的長期成長驅動力、企業家的成長與經歷背景、創業驅動力、企業長期發展戰略、股東行動一致性等因素，深度挖掘一家公司的未來可能性，做“真正的深度價值投資”。

“我們的優勢在於，首先，我們以充足的自有資金投資，不通過其他平台募資，能夠做到靈活出資與不受基金結算清退制約的長期持有。第二，我們具備最專業的一二級市場團隊與產業專家，有能力在動盪時期為上市公司實現賦能”，瑞凱集團執行董事兼中國區投資主管劉浩然先生在接受專訪時表示，“優秀的企業大多希望尋找長期穩定的投資者，為他們服務的投資銀行通常就會引入我們，瑞凱與中金、中信等投行多有合作，我們也在跟外資投行拓展更多深度合作，例如高盛”。

01 做多中國，以時間換空間的長線多頭投資理念

瑞凱曾在2022年初就接受過證券時報的採訪，他們表示對中概股的未來發展保持堅定信心，“我們做多中國的長期結構性趨勢策略沒有改變，這是我們建立中概業務團隊的初心”，劉浩然先生表示。

對於投資上市公司的時機而言，瑞凱認為IPO是當下最理想的階段，因為既能夠實現在不影響二級市場價格情況下建立較大倉位，同時當前港股上市發行認購阻塞，瑞凱希望成為雪中送炭的白騎士。這個階段的企業其實是資本市場新人，而瑞凱的專業價值能夠保障企業在資本市場的生存與發展利益的最大化。

瑞凱在近期參與了不少IPO項目，例如藥師幫、梅斯健康、綠竹生物、飛天雲動等等，不少項目都是由於受困於市場壓力，導致企業估值水平與募資規模顯著降低，市場並沒有反映出公司的應有價值。

“憑藉對所屬行業前景以及公司基本面狀況的審慎評估，我們就有信心對市場顯著低估的標的公司從IPO起長期持有。等待資本市場的結構性回調，直至上市公司充分釋放應有的內在價值”，劉浩然先生表示。

在這樣的投資策略下顯著增強了公司股票上市後的股價穩定性，因此瑞凱也敢於持有較高比例的倉位。例如在綠竹生物的IPO上，瑞凱持有企業總流通股份近兩成，這也是基於對其帶狀皰疹疫苗管線的世界級臨牀數據水平以及長期商業化前景的看好。

“從長遠來看，我們認為股價遵循公司的基本面波動。因此，如果我們能夠找到營收、利潤和現金流持續增長的公司，長期來看，股價也會隨之持續增長，這一理念引導我們成為長期投資者”，劉浩然先生分享對企業二級市場價值增長的理解。

瑞凱認為，經營增長是企業成長的關鍵驅動力，所有權結構、控制與管理團隊也對企業增速與穩定性具有極其重要的影響。

所以他們在調研中除了財務業務等數據指標，也要儘可能更多的去和公司創始人、管理團隊進行深入交流，不僅要深入瞭解他們的經營理念、中長期規劃，而且要關注創始人的成長經歷、文化背景、創業驅動力、企業文化等。

在瑞凱的投研框架中，有一部分就是關於企業文化，而且他們發現，由創始人或者家族直接管理的企業往往能在關鍵節點做出更好的決策，讓企業擁有更好的長期表現。

據瞭解，瑞凱也常對被投企業加油打氣，很高興他們當下沒有盈利，雖然可能有機會去獲得短期業績爆發的機會，但他們把錢投入在了對企業未來長期發展更有意義的一些領域。那麼即使短期利潤受到影響，瑞凱也有信心和耐心去支持和幫助這樣的管理層和公司。

一句話總結，瑞凱希望企業的管理團隊是有耐心的，是基於長期理念做難而正確的事情。

02 堅持產業為先，資本賦能

本土產業化、長期賦能，是瑞凱的兩大投資價值主張。

首先瑞凱非常注重本土化，因此當他們進入一個新的市場、新的行業時，會着力於拓展與政、產、研領域的合作。例如當2021年瑞凱開始將目光聚焦在醫療大健康行業時，就曾與香港大學北京中心、香港大學醫學院、國家新藥篩選中心等學術及科研機構合作探討過生物醫藥創新路徑，也與醫療健康領域相關監管機構建立關係網絡，由此使得他們在加深對產業認知的同時快速發現、精準觸達並判斷潛在標的，並以最受信任的方式確保及執行交易。

因此當瑞凱現在正轉向人工智能、先進製造等領域時，同樣也從監管、產業、學術科研的多維度去建立我們的本土資源庫。

與此同時，瑞凱也會跟蹤一些一級市場的早期項目，與產業、學術上的專家長期保持交流，瞭解前沿行業的趨勢變化，長期跟蹤科技、醫療醫藥、先進製造等行業的最新動態。由於我們持股週期較長，一級市場和學術領域是我們獲取前瞻性視角的一個很好的來源。

“我們對自己的定位是戰略財務投資人。”

瑞凱對被投企業的戰略賦能有大部份體現在二級市場的資本運作上，將上市視為企業生命週期的新起點，瑞凱則可看成是二級市場的“風險投資機構”。例如協助上市公司通過回購實施員工股權激勵、協助通過增發與配股擴大流動性、協助新老股東在不影響市場表現的情況下進行減持、挖掘併購標的與戰略轉型提升估值中樞等等。

與傳統的企業上下游關係的戰略投資方不一樣，瑞凱的獨特資源來自於資本市場，例如投資人關係、交易結構、金融機構網絡等，在做財務投資的同時，也能為企業帶來戰略價值。例如瑞凱自身的市場號召力，能夠對被投企業的投資價值傳播與交易活躍度實現賦能。

“像在對梅斯健康、藥師幫的投資上，我們的參與激發了市場的熱度，兩家企業在IPO認購倍數、股價表現與流動性上就明顯優於同期的其他項目”，劉浩然先生舉例。

當然，瑞凱在政產端的資源網絡也能為企業帶來業務發展的直接賦能，例如去年10月的項目，就為飛天雲動引入了人工智能龍頭商湯的基石投資與業務合作。

03 成功的投資是靠紀律、制度和架構打的勝仗

據公開資訊瞭解到瑞凱投資參與的項目股價大都有不錯的表現，例如最近在6月底掛牌的藥師幫，不到1個月時間股價已經相對發行價上漲超100%，類似的案例還不少。

劉浩然先生表示：“我們內部看到我們的投資收益是沒有回撤的。風險中性是我們的投資理念之一，也因此能夠長期戰勝市場。我們擅長通過各種方式與工具來管理並控制風險，例如多元化的資本市場工具組合、資源網絡觸達及市場影響力等。”

瑞凱打造了體系完善的風險評估框架，為公司內部的專業人士提供培訓，教大家如何把每個投資機會提煉出兩個或三個主要變量，通過這些變量去判定投資價值。投資決策的核心在於程序嚴格、冷靜穩健的風險評估。這不僅是一個流程，更是一種思維方式，也是瑞凱文化不可分割的一部分。

投資應該像沒有進攻投球時限的籃球賽，只要手裏有球，投資人需要做的就是一直不停地傳球，直到確定可以得分的時候再出手。競爭對手可能會失去耐心，在三分球線外失去重心後投出一些命中率低的球，而瑞凱不一樣，他們會保持傳球，保持場內親身觀察，直到把球傳給站在籃筐正下方的2米身高大中鋒手中直接扣籃得分。

所以瑞凱會執着而認真地分析每個潛在交易的各個不利因素，直到確保風險點能夠掃清或匹配安全墊。例如有的上市公司會取得眾多機構投資人的認購與買單，券商研究員也給予意見一致的積極買入信號，但瑞凱會提醒他們，當心可能會因為疏忽管理大眾網絡平台上的負面新聞與誤導性言論而功虧一簣，資本市場情緒莫測，是一個能夠三人成虎的羣體性市場，輿論環境很有可能會成為潛在雷區。

二級市場永遠存在波動與週期性，風險中性的理念與長期主義是否存在矛盾？這種理念如何幫助到瑞凱捕獲股價表現優良的上市公司？

瑞凱認為，風險中性的內部文化促使團隊嚴守內部制定的投資紀律，而真正做到長期投資。

在一級半市場成功投資一個高成長高回報的項目，除了基本面投研判斷外，更需要發揮機構制度的力量。港美股作為成熟資本市場，是制度健全、市場化程度極高的開放市場，場外衍生品與金融創新層出不窮，這種環境下的優勝者，必須要懂得洞察交易市場格局，長期保持清醒的頭腦，能夠預判識破惡意做空等市場行為，同時做好流動性管理與機構賬户管理，有效防範門口的野蠻人。

二級市場是一個構建在規則、制度、法律文本、交易系統等金融基礎設施之上的零和博弈場，遵守投資紀律、熟知金融制度規則與健全完備的基礎設施，這些能力使我們能真正從容不迫地踐行長期主義，穿越週期而取得超額收益。

04 企業成長不一定需要經濟全面增長、低利率、全球化來實現

在聊到關於逆全球化與高利率的背景下，企業的成長速度和市場空間是否會被壓縮、長期價值投資是否會受到挑戰時，瑞凱給出了非常清晰而獨到的見解。

他們認為企業成長不一定必須依靠經濟全面增長、低利率和全球化來實現，去全球化、增長放緩和資金成本上升也可能對適應性強的公司更有利，包括瑞凱投資組合中持有的標的公司。低息環境當然有利於企業搶奪市場份額，但在充滿挑戰的時代，一定有優秀的公司更能脱穎而出。

當然，人口老齡化，經濟發展區域不平等等挑戰是存在的，因而政府正在推動開放生育這一類政策以幫助緩和矛盾。因此，瑞凱也會更多地考慮公司業務的社會價值與影響，而不僅是經濟價值。例如，新能源產業鏈對於實現2030年碳達峯、2060年碳中和目標的助力，中國自上而下的脱碳政策和對汽車電池技術的深度投資，已經產生了全球十大電動汽車電池製造商中的六家，以及電池生產鏈上許多隱形冠軍。在太陽能電池生產方面也可以看到類似的趨勢，中國目前佔據了全球70%以上的市場份額，這將在全球綠色轉型中發揮至關重要的作用。

展望未來，一些結構性挑戰可能不會在一夜之間得到解決，但要讓投資組合在動量週期中獲得長期回報，卓越的基本面是最終的保護。瑞凱在投資過程中所展現出來的長期價值與嚴謹紀律，確實是當下資本市場難能可貴的中堅力量。