AI降温，這家千億巨頭該何去何從？_風聞

價格戰走向價值戰

撰文/ 陳鄧新

編輯/ 李覲麟

資本市場，從來不缺“明星”。

邁入2023年，AI成為資本市場的關鍵詞，點燃全球投資者的熱情，風頭一舉蓋住之前大火的光伏、碳酸鋰、新能源汽車等主線。

此背景下，被譽為“算力之王”的英偉達，斬獲美股上半年漲幅第一的桂冠。

同期，A股也上演了資本盛宴，有32只AI概念股漲幅超過100%，這其中名不見經傳的中際旭創最為吸睛，一躍成為A股千億元市值的公司。

那麼，資本為何對中際旭創如此厚愛？中際旭創，拿什麼撐起千億市值？風光之下，中際旭創的隱憂是什麼？

漲系AI，跌也因AI

算力，堪稱AI的底座。

當初，OpenAI 為了訓練大模型 GPT-3，啓用了一萬張英偉達A100顯卡，而模型更大的GPT-4、GPT-5則需要更多的算力。

據OpenAI的測算，自2012年以來，全球頭部AI模型訓練算力需求三四個月翻一番，每年頭部訓練模型所需算力增長幅度高達10倍。

不難看出，競速大模型，算力首當其衝，這也是英偉達如此吃香的緣由。

可惜的是，國內的顯卡企業下場晚、基礎差、底子薄、產業層次不高，難以與英偉達相提並論，資本不得不另闢蹊徑。

於是乎，光模塊進入資本的視野。

據百度百科顯示，光模塊是進行光電和電光轉換的光電子器件，被廣泛應用於交換機、路由器、服務器、無線基站等場景。

譬如，英偉達AI基礎架構解決方案SuperPOD 架構，要用到140台AI服務器、1120張 A100 顯卡、186台交換機、5760個至8000個光模塊。

長城證券表示：“大模型時代帶來高算力需求，高算力需求會帶來功耗上的提高，超算廠商的成本也會隨之上升。因此，在算力需求快速提升的背景下降低功耗將為超算廠商帶來競爭優勢。”

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圖源：知乎“弱電筆記”

反映到資本市場，則是光模塊全球巨頭中際旭創站到了C位。

在“算力需求指數級爆發，光模塊增量也會隨之增長”的邏輯下，中際旭創2023年上半年的漲幅高達446.49%，創下市值1283.72億元的歷史記錄。

而同期的上證指數上漲3.65%，深證成指上漲0.1%，創業板指數下跌5.61%，人工智能指數上漲38.82%。

然而，風雲突變。

據“新浪科技”報道，在國內外，一場初代AIGC企業的裁員、停擺潮，已經開始悄然蔓延，第一波裁員潮來了。

AI降温，已肉眼可見。

如此一來，中際旭創的漲勢止住了，2023年7月的跌幅為13.19%，結束了月線6連漲，而市值也打響了“千億保衞戰”。

內卷不斷，洗牌不止

事實上，光模塊雖然前景光明，但這並不意味着中際旭創可以躺贏。

之所以如此，皆因行業壁壘不高。

據“科技狐”報道，光模塊雖然有技術學習週期，但整體還是拼成本、拼響應速度，迭代週期非常短，每3年至5年迭代一次；2010年開始試用40G新產品，2016年數據中心已逐漸用上100G，2022 年的市場主流產品是200G、400G光模塊，2023年的主角已經突破到800G光模塊。

這麼一來，市場激烈頗為競爭，玩家們不得不持續推新以求先人一步。

據“市值觀察”報道，新產品推出的早期下游給出的價格會相對較高，而隨着其他競爭廠商的技術跟進，新品之後每年會有10%~20%的價格下降區間，產品毛利率逐步走低，直到有更高速率的光模塊技術出現，才進入下一個生命週期。

一言以蔽之，這是一個不斷內卷的遊戲。

但內卷加劇，也不是一點好處也沒有，至少彎道超車的機會不少。

須知，2010年全球十大光模塊玩家，清一色的外企面孔，而彼時國內玩家呈現“散、亂、小”的特徵，中際旭創的光模塊業務也不過剛剛起步。

不過，國內玩家並不願俯首稱臣。

不斷追趕之下，也有了不容小覷的實力，到了2015年已有一家企業躋身全球十大光模塊玩家序列，拉開了全面進攻的序幕。

隨着移動互聯網時代的降臨，以及5G牌照發放，行業迎來了上行週期，光模塊的江湖座次再次發生了重大改變。

據LightCounting的數據顯示，2022年全球光模塊TOP 10榜單共有7家中國企業入圍，海外企業僅剩下3席；其中，中際旭創與Coherent並列榜首，Acacia位列第三，華為海思位列第四，光迅科技位列第五，海信寬帶位列第六，新易盛位列第七，華工正源位列第八，Intel位列第九，索爾思光電位列第十。

由此可見，中際旭創成為“內卷”的最大贏家。

2017年至2022年，中際旭創的營業收入從23.57億元增長至96.42億元，淨利潤從1.62億元增長至12.24億元。

據中際旭創的業績預告顯示，2023年上半年，淨利潤為5.50億元至6.70億元，同比增長11.69%至36.05%。

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圖源：同花順

儘管如此，“中際旭創們”的挑戰依舊，即洗牌不會停止。

一名私募人士告訴鋅刻度：“光模塊很難説是一門好生意，不能依靠重資產‘躺平’，只能不斷參與技術‘內卷’，亟需從價格戰走向價值戰。”

依賴光芯片，能飛多遠？

價值戰的關鍵，在於掌握上游的光芯片，從而走一體化的打法。

而中際旭創的光模塊產品，所需的光芯片大多以外購為主，從而在價值鏈上處於不利的位置，成為不可迴避的隱憂。

譬如，2023年第一季度，光芯片巨頭博通公司的淨利率為42.33%，而中際旭創的淨利率為13.31%，前者是後者的3倍有餘。

以上可見，光芯片的壁壘更高，中際旭創亟需補課。

好在中際旭創也意識到這一點，也在自研光芯片，且上手就是高端的硅光芯片，適用於最新的400G/800G的硅光模塊。

據公開資料顯示，硅光芯片為業界追逐的高地，在速度、能耗、成本等全方位超越普通光模塊，未來就成為光芯片的新增長極。

實際上，不少海外企業節節敗退之後，放棄了光模塊的陣地，退守至光芯片，以避開中國企業的鋒芒。

這意味着，光芯片遲早要成為主戰場。

眼下，國內玩家在中低端光芯上頗有話語權，但在高端光芯片上存在感較低。

據ICC的數據顯示，2021年2.5G國產光芯片佔全球的比重超過90%，10G國產光芯片佔全球比重約為60%，而25G光芯片的國產化率約20%，25G以上光芯片的國產化率約5%。

西南證券表示：“隨着國內光模塊廠商全球份額持續提升，一體化降本增效需求不斷提高，疊加光芯片技術不斷成熟，國內光模塊產業鏈有望進一步優化整合，光芯片國產替代流程有望提速。目前國內廠商正加速50G及以上光芯片的開發節奏，未來有望實現較大突破。”

此外，由於市值攀升，中際旭創還有另外一個隱憂：股東、高管持續逢高減持，令股價承壓，也一定程度上挫傷了投資者的信心。

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圖源：格隆匯

總而言之，AI革命在曲折中前行，中際旭創的確值得高看一眼，但要從做大走向做強。這考驗着，中際旭創的智慧。