匯添富全球遠征軍的星辰大海_風聞

曲豔麗 | 文

在匯添富投資宇宙裏，基金經理打了一個「副本」。

這個副本，就是全球化投資。2017年初，在管理層的支持下，匯添富產品部打造了一隻新的QDII基金匯添富全球互聯，恰逢楊瑨準備走馬上任基金經理，又是研究TMT出身，就順勢接手。

當時的想法很簡單：「海外能多個管理工具任憑大家選擇。」

之後，在全球化投資矩陣裏，2017年8月劉江的匯添富全球醫療、2018年9月鄭慧蓮的匯添富全球消費、2022年9月卞正的匯添富全球汽車產業升級，一系列QDII基金相繼誕生，一個產品接着一個產品，就像棋盤上落下一個棋子、又一個棋子。

這就意味着，匯添富佈局全球化投資，並非點狀的看好某些領域，而是一個長期的戰略式的思考。

它們存在的意義，不止如此。這一系列，對C端而言，為老百姓提供了低門檻的全球化配置的工具，對匯添富自身而言，在更廣泛的物理空間裏踐行了價值投資的選股專家的理念。

且在全球化投資的征程中，每一個基金經理的視野，都開始逐漸變得不一樣。

1.

征戰全球化投資，每個基金經理的「發心」，有一點點不同。

劉江自2017年開始涉獵全球投資，此前已經做了6年醫藥研究。

「如果在醫藥行業裏把選股做到極致，僅在A股是不夠的。真正的好公司、好股票太少了，我們的選股策略本身是追求小概率事件，因此選股基數要足夠大。」於是，劉江當時決定，在醫藥行業做重度垂直，在全球範圍內選股。

七年時間，劉江花費無數時間和精力，搭了一個很大規模的海外研究框架。

劉江覆蓋A股，也有一個脈絡。他從零開始，花了一年時間看藥品和醫療器械，再花了一年時間看醫院、醫療服務，之後再花一年時間看醫保體系，如此這般拼圖，最終在心中描繪出行業各齒輪運轉的全貌。他覆蓋美股同樣如此。

但劉江覺得，一切是值得的。

醫藥賽道的全球化選股，有諸多優勢。A股有醫藥公司大約500家，美股數量是A股的三倍，總市值是A股的7倍。且醫藥行業在不同的國家，有不同的產業現狀，這種資本市場和業態上的巨大差異化，可以拆解單一市場的波動。

很多年運作下來，劉江感受確實如此，「當時的初心已實現。」

「我們盯的不是一個公司，而是一羣公司、整個行業，這種感受越來越深。」作為國內的機構投資者，劉江認為全球化投資是藍海。

「大量的、未被中國資本市場認知的信息差，這是有價值的。」劉江表示。

「如今，新一輪醫藥創新週期開始。」劉江在5月份美國調研之後，感慨道：「從明年開始，可能會看到一堆A股投資者鮮少聽過、A股醫藥上市公司沒有佈局的東西。新興的、繁榮的生物醫藥投資時代或將到來。」

2.

對於身處國內卻做全球化投資的基金經理們而言，孤獨是他們的直觀感受。

在過往報道中，楊瑨是這樣被描述的：「楊瑨，一個從來不參加業內投資交流飯局的人。這種孤獨感，在他做美股時最深刻。在中國做美股投資的人很少，美國很多公司經常一跌百分之二三十，那時候他很孤獨，‘沒有人會幫你扛’。‘你是認錯，還是覺得這個公司沒問題、甚至應該加倉？當你面臨很多這樣孤獨的決策，獨立思考能力就很重要。你對公司要有自己的定價觀，不能隨着大流走。’楊瑨稱。」

有時候，劉江一個人飛到芝加哥參加美國臨牀腫瘤學會年會ASCO。「很孤獨。」這也是一個被劉江提到的詞語。

同樣的感受，鄭慧蓮也有過。

在國內，美股科技股還有一定的曝光度，而像鄭慧蓮這樣、純粹投資美股消費的基金經理，幾乎沒有。

鄭慧蓮説，只能自己用心去感知：感知品牌力的向上勢能、感知管理層的初心和格局，「感知市場阻力最小的方向。」

3.

「慢且穩。」這是鄭慧蓮在美股消費股的投資體驗。「慢就是快」，在美股消費股投資上，體現得非常充分。

她逐漸感受到，兩個資本市場的風格很不一樣。

比如，中國的消費品公司有時有一種「成長焦慮」。

內卷的心態下，大家都追求快速增長、搶佔份額，就變得焦慮，就要壓貨，就很容易出現「渠道崩塌，經銷商跑掉」的局面。在這種循環之下，龍頭公司有時也很難真正地穿越數個週期。

當然，這與發展階段有關，國內的很多消費品公司都還太年輕。

而不少國際品牌經歷了數十年、甚至數百年的風風雨雨，已深刻地意識到，「匠心精神」和「從容淡定」，是一個世界級品牌所必須的。

所以，他們會「控制自己的增長」，抱着做「百年老店」的長期目標，心態淡定，佈局有條不紊，用「心」和用「時間」去塑造品牌，從而沉澱出較高的品牌溢價。而品牌溢價是消費品公司最重要的核心競爭力，是經典的消費品公司能穿越數個週期而不倒的核心法寶。

舉個例子，一個3倍空間的消費子領域市場，美股也能容許每年僅10%增長，但在中國可能就很快走完。

美股各大消費指數，平均增速10%左右，二十年如此。A股消費板塊的收益率可能會階段性地更高，但複合收益率無法與之相較。A股的股票相對波動大，快速漲跌更考驗基金經理的心態和倉位調整。(數據來源：Wind)

這種不急躁，是成熟市場消費股對鄭慧蓮特別有吸引力的一點。

很多人覺得，與美股科技股相較，美股消費股「不夠性感」，但是對鄭慧蓮而言，它具有穿越週期的能力，是長坡厚雪、穩穩的幸福。

4.

業內對匯添富的印象，是對好公司和好的商業模式有一種執着。

「這個執着用在美股上挺合適的。」鄭慧蓮稱。她顯然如魚得水，美股有很多優質的公司，很符合科班出身的人的審美。

這或許也是全球化投資對劉江的影響之一。視野越廣，劉江的內心越篤定，他知道，A股只是暫時波動，可能階段性回調多一些，但在理性上，有些東西一定會價值迴歸。

所以，「研究美股對於理解A股的價值指引作用很強，對研究團隊的精氣神提升至關重要。」

5.

在所有板塊之中，買美股科技股，似乎是自然而然的選擇。自FAANG向下，直至因ChatGPT爆火的某AI芯片巨頭，美股科技股始終熱點層出不窮。

在一次採訪中，楊瑨説過，美股科技股有三個板塊可能會出現千億市值以上的公司，第一是互聯網，第二是半導體，第三是軟件或者SaaS、PaaS公司。

四個人之中，卞正是入局最晚的。

汽車研究員出身的卞正，自2019年起明顯感受到，汽車行業即將發生重大變化。

「無論商業模式、競爭格局或是競爭要素的變化，很多新的、好的公司會湧現，可能一部分在國內，很大一部分在海外。」卞正判斷。

於是，他跟產品部同事討論：想做一個把握住未來十年全球汽車行業「顛覆式創新」機會的產品。

2022年9月，卞正的匯添富全球汽車產業升級正式發行。這隻QDII基金覆蓋A股、港股、美股以及德國法蘭克福股市。

比如卞正買入某全球碳化硅龍頭，邏輯直給，某知名國際品牌新能源車就是第一輛用碳化硅MOSFET作為功率器件的量產電動車。在卞正看來，汽車產業鏈有很清晰的脈絡。那些好公司彷彿會自己冒出來一樣，跳到你面前説：「我就是龍頭！」

6.

匯添富對研究員的要求是：做行業專家。

「做行業最硬的腦袋。」楊瑨總結道，每一個人都有自己的主陣地，並將其吃深吃透。

一個子行業研究員同時看A股、港股、美股，有協同效應，例如，覆蓋互聯網行業的研究員，需要把上市的、非上市的、國內的、海外的最典型的互聯網公司研究一遍，以求全面而廣闊的研究視野。

也就是説，研究員要有全局觀，把產業拼圖拼得完整一些，而不是以KPI為導向。

「例如，像電子這種全球化產業鏈，如果沒有研究典型的全球行業龍頭公司，可能對產業全貌都沒有理解。」楊瑨稱。

卞正以智能汽車舉例，海外龍頭的優勢在上下游兩端，一端是汽車產業鏈的上游，如自動駕駛的核心算力芯片，另外一端是下游的汽車品牌，如某國際新能源車企有着很強的自我迭代能力和行業引領作用。而在中游製造領域，中國產業鏈有着更強的競爭優勢。

卞正認識的一些美股機構投資者，也要專門到中國調研相關新能源汽車產業鏈。

「對我而言，產業鏈研究是不嚴格區分的，在一個全球產業鏈視野裏。」卞正稱。

7.

最初，匯添富全球互聯的基準是「50%中證移動互聯網指數+50%中證海外中國互聯網指數」，即一半是中國的TMT公司、另外一半是中概股。

逐漸地，楊瑨研究了很多美國本土的股票。「越研究，越一發不可收拾。越研究越興奮。」他形容。

作為匯添富發行的第一隻全球系列QDII基金，楊瑨摸着石頭過河，組合里美國本土的股票越來越多。

劉江的組合，一開始在美股上「也不敢放太大比例」。「你得了解美國資本市場有定價權的金融機構是如何評價股市、理解行業的。」劉江稱，他花了很多年時間，積累各種資源包括美股核心券商、有戰鬥力的小投行、核心分析師等，幾乎達到與A股同等水平，最終實現把絕大部分倉位暴露在美股醫藥上市公司。

鄭慧蓮的組合最近一次調整基準是2023年4月份，將「明晟全球可選消費指數+明晟全球主要消費指數」上調至50%比例。

她認為，越是研究海外的消費品公司，越會發現有很多的好公司，所以，她甚至去開了巴黎交易所、瑞士交易所、意大利交易所的賬户，未來或許還會去開更多國家的賬户，希望組合能真正地、不分國界地囊括全球最優秀的消費品公司。

據悉，匯添富基金總經理張暉在內部會議上給這一系列定了基調：「要有大局觀，抓住那些全球最優秀的公司，最前沿的發展趨勢，那些A股、港股買不到的東西，買稀缺性。」

「把產品做得非常有特質。」鄭慧蓮補充道。

匯添富投研團隊最終決定，將其做成風格特徵較為清晰的、以投資海外市場為主的、聚焦全球定位的產品系列。

8.

匯添富重點投研團隊每年慣例赴海外調研，這是一個傳統。

「先是現場調研感受，再看報表、股價，你就會很心動。」楊瑨補充道。

4月底5月初，劉江及醫藥小組調研了近30家美股醫藥上市公司。其中，劉江第三次去某mRNA龍頭調研，「很隆重」，經過疫情，該mRNA疫苗龍頭明顯精氣神上行，很多管線pipeline都冒了出來。2018年，匯添富團隊第一次赴美調研該龍頭，當時mRNA領域備受冷落，在納斯達克橫盤三年。但當A股新冠mRNA疫苗火熱，匯添富做到了第一時間反應。

「那些當下跟手頭投資沒有關係的研究，但它對整個行業非常重要。」匯添富健康生活的基金經理張韡認為。

這次美股之行，卞正調研了自動駕駛的前沿技術。美國有兩家龍頭在舊金山、德州區域已經開始全無人化運營。回國之後，他做了對比，廣州、深圳是國內自動駕駛走得比較前面的城市。「兩年之後，大家可能在路上看到很多沒有人的車。」

匯添富的海外調研之旅有所淵源。早期因巴菲特股東大會，崇尚價值投資的匯添富管理層赴奧馬哈朝聖，從而形成了在美國、以色列等調研上市公司的傳統。楊瑨評價道，美國的一些產業，引領了從0到1的階段，而中國的高端製造將其從1做到N、從有做到優。

9.

全球化投資是一件「高成本」的事。

「尤其是打通跨不同國家的正常調研流程。」劉江介紹道，匯添富對海外公司的調研，參照A股同樣思路，上市公司調研、訪談、電話會議等，該有的都有。

作為國內頭部公募機構，匯添富毋庸置疑擁有着充分的全球頂尖投行的賣方研究資源。除此之外，公司的基金經理和研究員也會與美股上市公司直接溝通。

劉江約過很多美國醫藥公司一對一的電話會議。對方也很驚訝，很少見到來自中國二級市場的機構投資者。「交流是無法替代的。」劉江稱，語言能反饋的信息是文字的很多倍。他也坦言，一開始語言挑戰很大，但六年之後已經熟能生巧。

去美國調研的時候有配備翻譯，楊瑨卻發現，在他熟悉的科技領域，自己翻譯的效果甚至比專業翻譯更好。這就是英語的特點，在不同細分領域裏各有一套專業術語。楊瑨稱，「畢竟這麼多年每天看英文資料。」

好處在於，海外的研究材料相對透明，信息披露標準且規範。

「大家都是在業績會的時候從管理層處得知本季度的業績、下季度的指引的。」鄭慧蓮稱，與美股腹地的機構投資者相較，信息差沒有想象中那麼大。

2022年始才涉獵全球化投資的卞正稱，每次季報前後都會留下很多可追溯的材料。無論任何時間進入市場，都可以追溯到N年前至今發生的所有事情，包括當時的指引、最後的數字與指引的區別、公司的原因和解釋、為之付出的努力、後續有沒有繼續達到，等等。

楊瑨認為，「最好的研究資料就是公司披露的公開信息。」

10.

匯添富的全球化投資系列贏了業績、也贏了口碑。

楊瑨自2017年1月管理匯添富全球互聯混合人民幣A迄今，累計回報162.40%(同期業績基準30.87%)。劉江自2017年8月管理匯添富全球醫療混合人民幣迄今，累計回報88.64% (同期業績基準31.09%)。鄭慧蓮自2018年9月管理匯添富全球消費混合人民幣A迄今，累計回報103.08%(同期業績基準50.61%)。卞正自2022年9月管理匯添富全球汽車產業升級混合人民幣A迄今，累計回報17.72%(同期業績基準-5.51%)。(數據來源：基金二季報，截至2023/6/30，基金過往業績並不預示其未來表現) 

「投資公募QDII基金，最低只需要10元，就可以分享全球最領先的科技、消費、醫藥公司的紅利。有人幫你做研究，這是非常好的做全球資產配置的工具。」楊瑨稱。

據悉，這四隻QDII，目前仍然是匯添富財務結構中的成本中心。但匯添富管理層之所以做這樣的選擇，是因為着眼於長遠，這是戰略佈局。匯添富在這一塊，「資源傾斜非常明顯。」

「我內心相信，這一塊市場有很大的投資機會。」楊瑨稱。中國作為如此龐大的經濟體，以後的資本配置一定是全球化的。

為此，匯添富已經做了很久的準備。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金管理人管理的其他基金的業績和其投資人員取得的過往業績並不預示其未來表現，也不構成本基金業績表現的保證。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人應當仔細閲讀《基金合同》、《招募説明書》、《產品資料概要》等法律文件以詳細瞭解產品信息。上述四隻產品均屬於中等風險等級（R3）產品，適合經客户風險承受等級測評後結果為平衡型（C3）及以上的投資者，客户-產品風險等級匹配規則詳見匯添富官網。在代銷機構認申購時，應以代銷機構的風險評級規則為準。本產品由匯添富基金管理股份有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兑付和風險管理責任。本基金可投資於境外證券，除了需要承擔與境內證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，本基金還面臨匯率風險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風險。匯添富全球移動互聯混合（QDII）人民幣A2017-01-25成立以來各年及2023年上半年業績和基準分別為（％）：40/26.46、-6.14/-30.59、35.77/44.98、61.94/48.73、-6.61/-27.13、-26.65/-20.06、32.59/18.7；基金經理楊瑨其他在管產品：匯添富文體娛樂混合自2018-06-21成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：-4.86/-15.07、57.5/18.15、83.62/8.31、-13.88/-1.93、-13.37/-17.75、-5.93/23.4；添富3年封閉配售混合(LOF)自2018-07-05成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：2.9/-5.03、5.89/21.41、10.7/16.22、-17.43/-12.03、-9.63/-0.09；匯添富優質成長混合A自2020-05-25成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：30.89/22.4、-3.36/-5.79、-27.95/-14.29、-7.67/-0.31；匯添富數字生活六個月持有混合自2020-11-18成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：-3.98/-5.43、-28.69/-16.86、2.15/5.17；匯添富數字未來混合A自2021-02-24成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：-5.12/-2.53、-28.56/-11.83、2.1/1.2；匯添富數字經濟引領發展三年持有混合A自2021-07-20成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：-1.59/-6.54、-19.29/-12.77、-2.01/-0.33；匯添富自主核心科技一年持有A自2022-02-21成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：-14.32/-15.94、17.16/16.35；匯添富全球醫療混合（QDII）人民幣2017-08-16成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為（％）：2.27/4.94、-7.23/-7.81、32.38/22.05、49.4/21.61、22.63/1.85、-18.73/-7.28、0.87/-3.33；基金經理劉江其他在管產品：匯添富醫療服務混合自2015-06-18成立以來各年以及2023上半年業績及基準分別為(%)：-1.3/-14.25、-16.51/-8.44、12.86/8.48、-8.49/-17.22、45.95/21.3、68.12/34.41、1.92/-7.43、-32.99/-15.48、-8.7/-5.63；添富3年封閉配售混合(LOF)自2018-07-05成立以來各年以及2023上半年業績及基準分別為(%)：2.9/-5.03、5.89/21.41、10.7/16.22、-17.43/-12.03、-9.63/-0.09；匯添富高質量成長精選2年持有混合自2020-12-02成立以來各年以及2023上半年業績及基準分別為(%)：-20.09/7.78、-33.79/-13.98、-8.16/1.69；匯添富高質量成長30一年持有混合A自2021-02-09成立以來各年以及2023上半年業績及基準分別為(%)：-16.74/9.28、-33.81/-14.72、-7.51/1.84；匯添富成長先鋒六個月持有混合A自2021-08-03成立以來各年以及2023上半年業績及基準分別為(%)：-7.78/3.74、-35.68/-14.72、-5.65/1.84。匯添富全球消費混合（QDII）人民幣A2018-09-21成立以來各年和2023年上半年業績和基準分別為（％）：-1.51/-7.24、46.97/33.48、93.22/39.45、-23.39/-1.46、-15.51/-12.8、12.18/1.52；基金經理鄭慧蓮其他在管產品：添富年年泰定開混合A自2017-04-14成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：6.16/3.33、4.58/1.52、10.16/10.89、13.35/7.88、-4.85/3.22、-3.69/-1.93、-1.14/2.02；匯添富內需增長股票自2019-07-31成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：3.03/7.66、75.84/53.81、-11.63/-8.34、-18.69/-15.77、-4.62/-10.75；匯添富品牌驅動六個月持有混合自2020-10-19成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：9.15/7.92、-13.21/-8.32、-15.62/-11.03、-4.79/0.74；匯添富互聯網核心資產六個月持有混合A自2021-01-25成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：-16.81/-11.99、-24.69/-14.58、4.2/7.47；匯添富價值領先混合自2021-08-17成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：-2.25/-1.38、-17.13/-14.67、-6.42/0.1；匯添富品牌價值一年持有期混合自2021-12-21成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：-6.13/-12.57、-4.04/0.05；匯添富品牌力一年持有A自2022-03-01成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：-6.12/-6.33、-2.45/0.74；匯添富全球汽車產業升級混合(QDII)A自2022-09-02成立以來各年及2023年上半年業績及基準分別為(%)：-6.04/-12.38 、25.29/7.84；基金經理卞正其他在管產品：匯添富民營新動力股票自2015-08-07成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：6/9.05、-16.23/-12.97、15.43/-6.04、-33.85/-28.48、60.77/24.64、48.44/27.86、16.32/10.5、-21.36/-19.45、8.11/1.84；匯添富均衡精選六個月持有混合A自2021-09-17成立以來各年以及2023上半年業績和基準分別為(%)：2.9/-0.26、-13.63/-11.84、-4.61/0.29。數據來源：基金各年年報及2023年半年報，截至2023/6/30。