“技術男”科大訊飛的木桶效應_風聞

斑馬消費 任建新

在比肩ChatGPT的星火認知大模型V2.0發佈的刺激下，昨日，科大訊飛的股價仍舊波瀾不驚。

很大程度上，是因為近期公司主要股東正在接力減持，8月14日，公司實控人、董事長劉慶峯更是一天套現23.5億元用於還債。

創立20多年來，科大訊飛在劉慶峯博士的帶領下，在行業中一直是“技術大拿”的存在，可是公司整體盈利能力沒有明顯提升。

接力減持

實控人、董事長劉慶峯一天減持套現23.5億元，全部都是為了還債？

為了讓外界相信這一説法，科大訊飛（002230.SZ）發出長篇説明，講述了減持前後的來龍去脈。

劉慶峯減持的時間為8月14日，這是公司半年報發佈後、大模型升級發佈會之前，僅有的兩天時間窗口之一。

公司表示，這一時間的選擇，是為了避免在信息不對稱的情況下對市場形成重大誤導，以及以減持為目的而刻意炒作股票的誤讀。

8月14日當天，500多家機構參加了公司“關於董事長持股變動的説明會”，會上，科大訊飛一再強調劉慶峯對公司長期發展的堅定信心，明確其減持只是為了還債，“沒有多賣一分錢股票用於消費。”

科大訊飛是中國在校大學生創業的第一家上市公司。因為源頭技術產業化需要較長的時間週期，公司經歷了較多輪次的融資，導致創始人、實控人劉慶峯的個人持股比例較低。

2021年初，劉慶峯直接與間接持有公司股權僅為 6.71%，低於單一第一大股東中國移動（11.60%）。

為了實現劉慶峯的實際控制地位，公司創始團隊將各自持股的表決權等委託，使其控制的投票權比例達到12.43%，略高於中國移動。

出於穩定控制權以及補充運營資金的考慮，2021年7月，公司啓動定增，由劉慶峯出資23.5億元認購。公司表示，這些資金都是董事長通過股權質押等方式籌措所得。

限售期過後，劉慶峯曾有較好的機會高價減持，但因借款沒有到期，他沒有趁機套現。

如今，借款到期，他通過大宗交易，以58.82元/股均價，減持3995.61萬股，套現金額正好為23.5億元。

以當初33.58元/股的定增認購價格計，時隔兩年後減持，劉慶峯一舉賺得10億元（不含財務成本）。減持完成後，其個人持股從7.27%（1.68億股）降為5.54%（1.28億股），對應市值超過82億元，其中質押股份為2024.0萬股。

更讓投資者擔心的是，在劉慶峯之後，科大訊飛的兩大主要股東中國移動和東中科大資產的接力減持都已經在路上。

 

技術男

20多年前，劉慶峯還是中科大的一名在讀博士。在他的帶領下，十幾名同學組團創立科大訊飛。

創始團隊的構成，決定了科大訊飛“技術男”的發展路線。

藉助技術上的優勢，他們很快推出了一款名叫“暢言”的軟件，用户可藉此實現電腦的語音輸入。

然而，因為缺乏經營人才且面臨盜版衝擊，公司始終找不到盈利方向，窮到無錢發工資的地步。團隊甚至懷疑，他們一直堅持的語音技術，到底能不能大規模商業化，公司能不能最終盈利。

危機時刻，擁有競技性人格的劉慶峯一錘定音，才有了今天中國智能語音和人工智能領域的龍頭企業科大訊飛。

20多年堅持下來，科大訊飛在技術上擁有深厚的積累。

尤其是2008年上市後，智能語音以及人工智能的應用場景不斷拓展，公司駛入發展的快車道，商業化應用遍及G/B/C端。

2013年，公司營業收入剛剛突破10億元為12.54億元，到2022年，達到188.2億元，十年增長超過10倍。

但是，公司的盈利能力一直飽受投資者詬病，業績增速遠不及營收規模的增速。而且，公司的歸母淨利潤中，有超過3成來自各項補充以及投資收益，且有擴大的趨勢。

新近披露的2023年半年度報告顯示，公司營業收入同比下滑2.26%至78.42億元；歸母淨利潤降幅達73.54%，僅有7357萬元；扣非淨利潤更是由盈轉虧，虧損超過3億元。

對此，公司的解釋是，因受美國的制裁，公司加大核心技術的研發投入，同時，對供應鏈等進行調整，影響了一季度的產品供應和市場銷售。

第二季度，公司經營已明顯好轉，各項主要指標均實現環比大幅增長。

受制於業務模式，特別是To G業務的長回款週期，導致公司應收賬款不斷走高，到今年6月末，已突破百億元，佔公司總資產的比例達到32.26%。所以，公司經營性現金流始終不太寬裕，今年上半年為-15.29億元。

 

押注大模型

科大訊飛是AI領域的資深玩家，不過，與賽道上的所有同行者一樣，始終找不到大規模商業化的出口。堅持下來的行業從業者，靠的是信念和未來的想象空間。

直到2022年11月，美國 OpenAI 公司發佈ChatGPT系統，打開了向通用人工智能演進的“智慧湧現”，AI再次成為萬眾矚目的熱門賽道。

作為AI概念股，科大訊飛的股價也迎來的一波快速拉昇。從今年初的34元/股左右，一路漲到6月20日80.70元/股的歷史高點，半年翻了一倍多，總市值一度超過1800億元。

基於自身在技術源頭的積累，科大訊飛很快於今年5月6日，發佈了星火認知大模型V1.0，並稱技術水平在可測的國內大模型中處於領先地位。

隨後，星火認知大模型快速升級，6月9日發佈的V1.5版，開放問答取得突破，邏輯推理和數學能力升級、多輪對話能力升級。

8月15日，公司重磅發佈V2.0版。公司董事長劉慶峯在發佈會上介紹，最新版星火認知大模型代碼能力實現大幅度提升，基於Python和C++進行代碼寫作能力已高度逼近ChatGPT，差距僅為1%和2%。

在今年的半年報中，科大訊飛已設定了明確的目標：到10月24日，星火認知大模型將實現對標 ChatGPT 的目標（中文超越，英文相當）。

星火認知大模型發佈後，科大訊飛首先將其投入到自己熟悉的醫療、辦公、教育等領域應用。在新技術的加持下，公司旗下學習、辦公等消費類硬件產品銷售大增。2023 年 5 月-6 月，公司C端硬件GMV創歷史新高，同比翻倍增長。上述兩個月，大模型加持後學習機GMV分別同比增長136%和217%。

不過，市場似乎沒有預想的那樣興奮。

昨日14:00，星火認知大模型V2.0版發佈會如期舉行，科大訊飛在二級市場的表現卻波瀾不驚。全天收於64.00元/股，僅微漲0.03%。