遭海爾金控百億減持，員工薪酬普降30%，中金公司出路在何方？_風聞

出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在監管層提出活躍資本市場後，券商行業在A股迎來久違大漲。8月12日，中金公司卻給火熱的券商板塊“當頭一棒”。

當日中金公司公告稱：第三大股東海爾金控出於自身經營需要，計劃減持公司不超過1.45億A股股份，佔不超過公司總股本3%。若按中金公司8月15日收盤價40.10元/股計算，海爾金控最高可套現58.14億元。

其中，以市場集合競價交易減持不超過4827萬股，不超過公司總股本1%，以大宗交易方式減持不超過9654.45萬股，不超過公司總股本2%。

這並非海爾金控第一次減持，早在2022年3月，海爾金控持有中金公司3.99億股迎來解禁，3個月後，海爾金控便拋出了1.35億股的減持計劃，最終實際減持9355萬股，減持金額高達36.85億元。

2023年5月，海爾金控再度提出9654.51萬股的減持計劃，實際減持9654.42萬股，幾乎是頂格減持，減持股份佔公司總股本的2%，減持總金額高達35.21億元。

若算上本次擬計劃減持最高金額，海爾金控累計減持中金公司有望達到130億元以上。如此頻繁減持中金公司，是真如海爾金控所説因自身經營所需，還是另有隱情？

1、超百億減持，海爾金控賺翻了天眼查顯示，海爾金控成立於2014年，是青島海爾集團成員企業，以金融業務為主，公司註冊資本高達117.37億元，且全部是實繳資本。

（圖 / 海爾金控官網）

由於海爾金控未上市，公司近幾年並未披露財務報告。因此，公司實際財務情況究竟如何，除了內部人士，外人恐怕無從知曉。

但從海爾集團以及海爾集團旗下其它子公司情況來看，海爾金控盈利能力大概率並不差。因此，海爾金控並不存在現金流緊張的情形。

排除企業自身原因，海爾金控如此大規模減持中金公司，很有可能是浮盈後選擇套現。

海爾金控持有中金公司股權還要追溯到2018年。當年4月11日，中金公司控股股東中央匯金，在北京金融資產交易所公開轉讓其持有的中金公司3.985億股股權，市場評估價值為50.5億元，掛牌價為54.12億元，要求交易對方一次性付清。

最終，海爾金控以低價拍得這部分股權，成為當時中金公司第二大股東。

早在2015年，中金公司便在港股完成上市。但由於港股流動性較差，且港股投資者並不熱衷投資金融股。因此，中金公司在港股估值一直較低，公司股價一直維持着12港元/股左右，海爾金控浮盈空間並不大。

這種情況在2020年發生了轉變，中金公司為了融資發展自身業務，2020年11月選擇在A股上市，上市首日中金公司股價便大漲30%以上，隨後連續上漲，市值一度超過行業龍頭中信證券。

隨着炒作退潮以及股份解禁影響，中金公司股價開始下跌。即便如此，以8月15日股價計算，海爾金控持有中金公司浮盈高達200%以上，面對如此巨大的盈利，海爾金控選擇逐步套現。

事實上，這並非海爾金控首次減持券商。

2002年，海爾金控前身海爾投資以4.7億元獲得長江證券20%股權，成為第一大股東。

2015年，海爾投資以14.3元/股價格將其持有長江證券全部股權轉讓給新理益集團的劉益謙，轉讓價格剛好100億元，算上長江證券多年的分紅，該筆投資讓海爾投資大賺超100億元。

此次投資中金公司，算上分紅，海爾金控浮盈也超過100億元。從交易本質而言，買賣股票是市場投資者自發行為，只要合法合規，大額減持也無可厚非。

但海爾金控作為青島市國有金融企業，在當前資本市場流動性較差、國家提出要活躍資本市場的大背景下，海爾金控再度拋出如此龐大的減持計劃，減持對象還是券商龍頭企業，這無疑是在本就虛弱的病人身上強行“放血”。

在海爾金控宣佈減持中金公司的第一個交易日，中金公司當日股價最高跌幅接近6%，最終收盤下跌3.91%，證券板塊在該消息影響下當日下跌1.03%。

作為地方性國企，海爾金控此時大規模減持雖然合法合規，但減持時機似乎不合適。

2、配股進展緩慢，自營業務遭遇天花板海爾金控減持中金公司一方面是賺取了大額浮盈，另外一方面跟中金公司本身的經營或許也有關係。

從收入來看，中金公司收入主要由經紀業務、財富管理業務、投行業務以及自營業務四部分組成。

自營業務為中金公司核心業務，2022年這一業務收入106.04億元，佔公司營業收入比例為40.64%，公司自營業務收入規模也僅次於中信證券，排名行業第二。

（圖 / 中金公司2022年年報）

所謂自營業務，是指公司利用自有資金或者自己籌集的資金參與股票、債券等證券產品的投資。

中金公司自營業務投向分為三部分：一是科創板股票跟投以及其它股票投資，二是企業債、國債等債券投資，三是投資私募股權基金等產品。

不論是股票投資也好，債券投資也罷，都是“靠天吃飯”的投資品種。

2022年，由於A股整體表現不佳，國債利率不斷下行的背景下，公司自營業務表現較為萎靡，僅實現106.04億元收入，較2021年下滑28.59%。

從企業本身而言，想要擴大自營業務收入除“靠天吃飯”以外，最主要的是需要增加公司參與自營業務資金規模。

在券商行業開啓經紀業務“佣金大戰”後，以往券商行業最重要的業務——經紀業務收入和利潤率均不斷下降。為了尋找新的出路，頭部券商把業務重心慢慢轉移到自營業務上面來。

為了擴大自營業務收入，過去幾年頭部券商都選擇增加經營槓桿率，2021年中金公司經營槓桿率一度飆升至6.50倍，2022年下降至5.61倍。

但由於淨資產減少，中金公司資本槓桿率下降至11.24%，為券商行業最低。（編者按：資本槓桿率=淨資產/總資產）

（圖 / 中金公司2022年年報）

根據證監會發布的《證券公司風險控制指標管理辦法》及配套風控指標的計算標準要求，證券公司資本槓桿率不得低於8%，預警標準為9.6%。

從現有的淨資本規模來看，中金公司通過加槓桿的方式擴大自有資金來源並不現實，公司自營業務成長遭遇階段性天花板。

為了擴充淨資本，中金公司發佈了不超過270億元的配股方案，希望藉此來擴充公司淨資本。但由於整個券商行業頻繁向資本市場再融資，引起投資者反感。

監管層也表態：希望證券公司走資本節約型、高質量發展的新路。監管層喊話後，不少證券公司再融資項目或取消或減少募資額度。

中金公司配股計劃雖未取消，但截至目前，中金公司配股仍未獲得監管層批准，進程較為緩慢。

從這點來看，除非行業復甦，中金公司自營業務才會有所增長。在資本槓桿率接近預警線，以及配股計劃受阻的情況下，依靠自身加槓桿的方式擴大自營業務，顯然難度較大。

3、IPO審核放緩，中金公司員工降薪「界面新聞•子彈財經」注意到，在監管層提出活躍資本市場後，IPO審核註冊節奏開始放緩。

有媒體報道，2023年7月，有25家IPO排隊企業接受交易所上市審核，較6月的54家有明顯降低，並且遠低於去年同期的49家。

另外，IPO企業註冊速度也在放緩。2023年3至5月，每月IPO註冊數均在40家以上，7月份下降至只有29家，根據媒體報道2023年7月，兩市IPO申報企業為0。

對於以投行起家的中金公司來説，IPO發行放緩勢必會對公司經營造成不利影響。數據顯示，截至2022年底，中金公司投行業務收入為54.31億元，投行業務收入也是僅次於中信證券，排名行業第二，佔公司營收比例為20.82%。

（圖 / 中金公司2022年年報）

在自營業務以及投行業務均面臨不利的局面下，中金公司開始推動內部降本增效，其中尤為突出的是大幅下調員工薪資。

中金公司2022年年報顯示，截至2022年底，公司共有15168名員工，較2021年底淨增1611人。

Choice數據顯示，2022年中金公司員工提供的工資、獎金、津貼和補貼總額為人民幣98.2億元，員工人均薪酬為81.96萬元，較2021年同比下降29.6%。

（圖 / 中金公司2022年年報）

對此，中金公司內部人士對「界面新聞·子彈財經」表示：2023年中金公司員工薪酬仍在下調，中高層以上的管理人員薪酬普遍下調50%以上，普通職工以及新入職的員工薪酬下調幅度為30%左右。

從近幾年海爾金控減持中金公司結果來看，頻繁大規模減持勢必會對公司短期股價造成不利影響，尤其是在資本市場普遍比較弱的時候，負面效果將更加明顯。

但長期來看，中金公司能否擴充淨資本，繼續擴大經營槓桿率，提升業績才是公司股價能否長期走牛的核心所在。

不過，券商不斷擴充自營業務，通過龐大的資金規模來產生利潤，讓券商經營模式逐漸“銀行化”，資本市場對其估值體系也將發生重構，在沒有找到新的業務增長點時，僅靠自營業務拉動公司業績增長，會讓低PB成為龍頭券商估值常態。

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。