森峯科技償債能力偏弱，銷售費用率遠高同行_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

8月17日，深交所上市審核委員會將召開2023年第64次上市審核委員會審議會議，屆時將審議濟南森峯激光科技股份有限公司（以下簡稱，森峯科技）的首發上會事項。

截至目前，森峯科技共收到深交所的兩輪問詢，其中創業板定位、業務模式、毛利率、期間費用、存貨等問題被監管多重關注。​

主營業務較為集中

森峯科技是一家激光加工智能製造解決方案提供商，主要從事激光加工設備及智能製造生產線的研發、生產、銷售及服務，產品覆蓋激光切割設備、激光焊接設備、激光熔覆設備等加工設備。

從業績基本面的角度來看，森峯科技在過去三年保持着良好的增長態勢。

在2020年至2022年（以下簡稱，報告期內）森峯科技實現營收7.31億元、8.46億元和9.91億元；同期實現歸母淨利潤7898.59萬元、6764.11萬元和1.03億元；扣非後歸母淨利潤分別為1208.23萬元、5921.20萬元和9618.76萬元。

根據公司方披露的最新數據，至今年上半年，森峯科技依舊保持營收、淨利雙增的局面。2023年1-6月，公司實現營收6.54億元，同比增長47.91%；實現淨利潤5963.00萬元，同比增長27.94%；扣非後歸母淨利潤5253.79萬元，同比增長21.70%。

需要注意的是，森峯科技主營業務集中度較高，公司或存在依賴單一業務的情況。

報告期內，森峯科技來自激光加工設備收入分別為5.59億元、8.07億元和9.13億元，佔主營業務收入比重分別為78.11%、98.05%和94.78%。過去三年，該項業務收入逐年走高，並且在最近兩年，該業務佔當期總收入比重也總體保持在九成以上。

森峯科技還在招股書中披露，2020年初，公司依託多年來在激光加工設備行業積累的機械自動化相關工藝技術及研發、製造經驗，研發出平面口罩自動生產線、熔噴布自動生產線等設備並進行重點銷售推廣。前述產品在2020年實現收入1.53億元，佔當期主營業務收入的比例為21.35%。

由於市場需求大幅下降，2021年、2022年森峯科技口罩/熔噴布自動生產線產品收入僅為 178.24萬元、-114.22萬元，佔當期主營業務收入比例為0.22%、-0.12%，2022年收入為負主要系當期發生6台合計金額為127.57萬元的退貨所致。

森峯科技表示，如果前述因素髮生不利變化，則公司的業務發展和生產經營將受到不利影響，公司經營業績存在下滑的風險。

此外，森峯科技各期錄得主營業務毛利率分別為37.40%、30.16%和 35.73%，存在一定波動風險。

森峯科技表示，2020年公司毛利率較高主要是當期口罩/熔噴布自動生產線產品銷售量較大，該類產品毛利率高達75%左右。

在剔除口罩/熔噴布自動生產線後，報告期各期，森峯科技的主營業務毛利率分別為27.27%、30.05%和35.70%。​

償債能力弱於同行

一面是營收規模不斷提升，另一面，公司的存貨賬面價值也在逐年走高。

報告期各期末，森峯科技的存貨賬面價值分別為2.58億元、2.62億元和2.88億元，佔流動資產的比例分別為54.83%、49.53%和40.36%；各期公司存貨週轉率（次）分別為1.99、2.04、2.07。

而報告期內，森峯科技所在同行可比存貨週轉率（次）均值分別為7.01、8.39、6.19，明顯高於森峯科技當期水平。

若是從其他償債指標來看，森峯科技的償債能力似乎都要弱於可比公司均值。

報告期各期末，森峯科技的速動比率（倍）分別為0.47、0.58、0.63，流動比率（倍）分別為1.04、1.16、1.05；資產負債率（母公司）分別為65.8%、60.45%和67.00%。

同一時期，同行可比公司的速動比率（倍）均值分別為1.30、1.10、1.10，流動比率（倍）均值分別1.76、1.52、1.54；資產負債率（母公司）均值分別為46.95%、56.76%和64.17%。

不難發現，森峯科技的流動比率、速動比率要低於可比公司均值，資產負債率則高於可比公司均值。

著名經濟學家宋清輝提示道，“速動比率、流動比率以及資產負債率的都是公司持續經營能力的關鍵指標。當企業速動比率偏低時，通常短期償債風險較大。而資產負債率相對較高則説明企業在償還債務方面能力較低，公司財務風險較大。”

森峯科技在招股書中解釋稱，公司流動比率略低於同行業上市公司，主要是由於公司應收賬款週轉較快，餘額相對較低，流動資產規模相對較小；並且，公司充分利用供應商給予的信用期，期末應付票據及應付賬款較高。2022年末，除宏石激光基本保持穩定外，公司及同行業可比公司資產負債率均較 2021 年末有不同程度的增長，公司資產負債率處於合理區間。​

銷售費用率遠高同行

值得一提的是，經營期間，森峯科技保持着高位的銷售費用投入，公司高銷售費用率的情況及合理性也受到了監管的多重關注。

據介紹，森峯科技的銷售費用主要由職工薪酬、售後服務費、廣告及推廣費、差旅交通費、展覽費等構成。報告期各期，公司的銷售費用分別為8384.91萬元、9704.04萬元和1.37億元，銷售費用所佔當期營業收入的比重為11.48%、11.47%和13.80%。

而同一時期，森峯科技所在同行可比公司銷售費用率均值分別為8.82%、7.56%和7.51%。通過對比不難發現，報告期內，森峯科技的銷售費用率要遠高於同行可比公司平均水平。

在問詢函中，監管對森峯科技銷售費用率高於同行業可比公司的原因進行了問詢。

森峯科技回應表示，“由於同行業可比公司境外收入佔比較低，基本在10%以下，公司境外銷售所產生的的產品推廣、客户維護、員工差旅、售後維修等相關費用通常高於境內銷售，因此公司銷售費用率高於同行業可比公司。此外，公司與宏石激光、大族激光的部分下游客户類別較為接近。由於下游客户類型的不同，不同公司之間在獲客成本上也存在相關差異。綜上所述，公司銷售費用率高於同行業可比公司具有合理性。”

此次遞表創業板，關於森峯科技業績成長性、是否符合創業板定位問題也是監管關注的焦點。

報告期內，公司的研發費用分別為4792.3萬元、5035.3萬元和6143.16萬元，研發費用率分別為6.56%、5.95%和6.20%。

截至2022年12月31日，森峯科技擁有577項境內專利，其中發明專利41項、實用新型專利408項、外觀專利128項；此外還包括2項境外發明專利、3項國際 PCT。

對於公司是否具備核心競爭力及成長性，森峯科技表示，以2021年全球激光設備市場規模 210.10億美元測算，公司在該年度激光設備類收入8.44億元，全球市場佔有率0.59%。雖然公司目前市佔率相較大族激光等行業龍頭企業仍較小，但2022年，公司光纖激光切割設備的銷量2306台，較2020年1375台增長67.71%，公司核心業務具備較好的成長性。

同時，森峯科技強調，截至2022年末，公司在手訂單金額4.31億元，考慮生產週期及交付週期，前述訂單將主要於2023年度內轉化為收入，從而為公司未來業績增長提供有力支撐。公司深耕激光切割、激光焊接、激光熔覆、自動化等領域，符合成長型創新創業企業相關指標。（港灣財經出品）