諾輝健康遭空頭“突襲“後 鉅額銷售費用引發擔憂_風聞

8月16日，“中國癌症早篩第一股”諾輝健康遭遇做空，一家名為Capitalwatch的投資機構發佈了一份名為《關於諾輝健康財務數據造假的調查報告》。在該文件中，J Capital Investment認為，諾輝健康通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入。

受此影響，8月16日下午諾輝健康股價一度下跌20%，截至收盤下跌6.88%。隨後諾輝健康相關負責人在社交媒體上回應稱，“該報告信息嚴重歪曲事實，意圖傷害公司聲譽”。

值得注意的是，Capitalwatch發佈報告的時間節點很特殊，諾輝健康預計於8月21日披露中報業績，目前處於靜默期，這讓諾輝健康顯得十分被動。

雖然諾輝健康表示，將在下週一靜默期結束後，會召開系列投資人溝通會和媒體交流會，公開透明溝通公司發展和業績信息。但對於做空機構而言，這個“空檔期”足以完成做空操作。

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業績增速亮眼卻被空頭盯上

回過頭來看，在做空報告發布之前，諾輝健康的股價已經透露出被做空的信號。從今年7月11日起，諾輝健康股價突然出現放量暴跌，做空機構或許在此期間已經“埋伏”其中，在隨後僅一個月的時間裏，諾輝健康的股價便下跌近四成。

8月16日，做空機構踩準諾輝健康靜默期發出做空報告，想借此引發市場恐慌，打壓股價，從中坐收漁利。

值得注意的是，7月11日，諾輝健康正好發佈2023年中報預告，上半年總收入預期介於人民幣799.5百萬元至人民幣837.0百萬元，較2022年同期增長區間為254.2%至270.8%，毛利率預期介於87.3%至94.3%，較2022年持續攀升。

諾輝三大產品直腸癌篩查產品常衞清、噗噗管，以及幽門螺旋桿菌檢測產品幽幽管均實現了高速增長，其中常衞清上半年銷售收入預期介於480.9百萬元至500.9百萬元，較2022同期增長區間為553.4%至580.6%；噗噗管銷售收入預期介於人民幣117.9百萬元至人民幣126.4百萬元，同比增長區間為72.1%至84.5%；幽幽管銷售收入預期介於人民幣200.2百萬元至人民幣209.2百萬元，同比增長區間為139.8%至150.5%。

鑑於強勢的銷售數據，諾輝健康預計，2023年上半年公司將錄得經調整淨溢利逾4500萬元，這是公司首次錄得12個月經調整淨溢利。

2022年諾輝健康銷售數據同樣十分亮眼，全年實現收入7.65億元，同比增加259.5%；年內虧損為8031.3萬元，同比縮窄97.40%。其中常衞清實現收入3.56億元，在總收入中佔比46.57%，以266.2%的增幅成為公司收入的主要拉動力量；噗噗管和幽幽管分別實現收入2.01億元和2.08億元。

然而諾輝健康強勢的業績走勢，卻被做空機構盯上。據公開信息顯示，Capitalwatch是一家美國本土財經媒體，成立已超過20年，並於2022年在中國香港地區開通 Capitalwatch.com中文服務，還開通了百家號。

此前Capitalwatch還針對商湯科技和滿幫集團等國內知名公司發佈過做空報告，但除了引發股價劇烈報道，所謂的財務造假最終未能落下實錘，這或許是其一貫的打法。

在針對諾輝健康的做空報告中，Capitalwatch主要對常衞清、噗噗管、幽幽管三大產品的銷售數據發出質疑。

比如針對常衞清，Capitalwatch聲稱在對腫瘤早篩早檢業務上活躍度高、受檢人羣量大的約665家重點醫院進行調查後發現，“常衞清”進入其中的26家醫院，銷售量約6000人份，樂觀估計其在醫院端高達500元/人份的供貨價計算，2022年全年常衞清在專業醫療市場銷售確認收入約為300萬元。即便“善意推測”，假定常衞清在臨牀端銷量翻一倍，2022年銷量也僅為600萬元。

Capitalwatch還指出，諾輝健康電商平台存在刷單，是財務造假的重災區。Capitalwatch表示，根據第三方數據，2022年諾輝在電商平台中，常衞清銷量為1260萬元、噗噗管銷量為342萬元、幽幽管銷量為398萬元三項產品銷售總額共約2000萬元。而諾輝公佈2022年雙11發佈的數據為全網是6000萬，造假水分實際業績高達2倍以上。

對此諾輝健康回應稱，其出售的產品均在完成檢測出具報告之後才能確認收入。公司每一個採樣盒都有唯一的二維碼，通過二維碼可以瞭解到採樣盒分發給了哪個醫院、哪個渠道、其有效期及採樣者的相關信息。基於上述信息，諾輝健康會在每個月月末向醫院發送確認函，在醫院確認之後，才開具發票將90天賬期的發票寄送至醫院，開具發票後確認收入。此外，審計師事務所德勤在半年報及年報時會向客户發送紙質詢證函確認客户的真實性。

針對電商平台上數據造假的質疑，諾輝健康CEO表示，電商渠道的收入確認流程複雜，包括購買、到檢、確認到檢、核對發票等環節，才能確認為應收，簡單的刷單、壓貨操作無益於這一收入體系，反而會增加未到檢帶來的減值風險。

目前來看，針對財務造假問題，雙方各執一詞，難分真假。但從中也透露出了一些關鍵信息，比如諾輝健康產品銷售價格渠道差異以及銷售費用高企等問題。

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產品渠道價格懸殊 鉅額銷售費用引發擔憂

據諾輝健康財務總監高煜透露，常衞清/單人份在臨牀渠道的出價是1200元~1600元，在DTC渠道（包括保險公司、健康管理公司以及電商的第三方平台）的出價是600元~1200元，在民營企業的出價是300元到500元。

Capitalwatch則在做空報告中指出，常衞清“出售給愛康國賓的銷售單價為260元/人份(含檢測、快遞費等)”。

諾輝健康在醫院端和一些體檢機構的出廠價為何相差如此之大？諾輝健康稱是因為進院花費了更多的推廣宣傳教育投入，由公司承擔；體檢的這部分費用則由機構自行承擔，所以低很多。

數據顯示，諾輝健康銷售費用高企，2022年其銷售及市場開支達5.39億元，較2021年增長了104.5%，佔總營收比例達70.5%。而2021年，這一數據高達125.9%。

在近期醫療反腐高壓態勢下，諾輝健康銷售費用佔比較高的問題也引起投資者擔憂。對此諾輝健康表示，目前看來醫療反腐對我們公司的現有的業務，包括未來6-12個月的業務幾乎不產生影響。(內容來源|華博商業評論）