安佑生物IPO為割韭菜？存在短債風險仍大額分紅，募資必要性存疑_風聞

大手筆分紅而後又想募資補流，合理性存疑，讓安佑生物的上市之路增添更多不確定風險。

安佑生物科技集團股份有限公司（簡稱“安佑生物”）近期遞交招股説明書，申報深交所主板上市。這並非安佑生物第一次衝擊上市，早在2016年3月公司便提交了滬市主板上市申請。

《眼鏡財經》注意到，報告期內，安佑生物營收已突破百億規模，但是難掩其主營業務毛利率連續下滑的尷尬，2022年已經低至個位數。同時，公司產能利用率不足卻執着募資擴產的問題仍然待解。

此外，安佑生物目前貨幣資金已無法覆蓋短期借款，存在短期償債風險。不過，公司現金分紅力度不小。報告期內，累計分紅9.33億元，佔同期歸母淨利潤總和的78.21%。

毛利率降至8.55%，低於行業均值

招股書顯示，安佑生物主要從事飼料的研發、生產和銷售，是一家專注於動物精準營養的高新技術企業。產品主要涵蓋豬、禽、水產和反芻飼料，其中豬飼料為主要產品。

報告期內，安佑生物的營收規模穩步增長。

2020年-2022年，公司的營業收入分別為72.53億元、108.43億元和114.95億元。但是，盈利未能同步。同期，淨利潤分別為5.32億元、3.87億元和2.74億元；扣非淨利潤4.32億元、3.94億元和 2.64億元。

安佑生物表示，2020年淨利潤中包含了養殖業務1-11月的經營淨利潤及公司出售養殖業務的資產轉讓收益，報告期內剔除養殖業務因素影響後模擬計算可比淨利潤分別為2.54億元、3.87億元和2.74億元。

雖然安佑生物對於淨利潤的下滑走勢作出解釋，認為剝離養殖業務之後，公司淨利潤業績水平有所波動，整體保持相對穩定。但是值得注意的是，安佑生物面臨增收不增利的尷尬局面，這與其主營業務毛利率連續下滑不無關係。數據顯示，報告期內，公司主營業務毛利率分別為15.72%、10.28%和8.55%，2022年已下滑至個位數。

《眼鏡財經》翻閲招股書瞭解到，安佑生物的主營業務主要包括飼料、養殖及其他三個業務板塊，其中飼料業務產生的毛利是公司的主要營利來源。報告期內，公司飼料業務的毛利率分別為12.34%、10.05%和8.32%。其中公司主要產品豬飼料的毛利率為13.85%、10.74%和9.25%。

對於毛利率下滑，安佑生物表示料型結構的變化和原材料價格的變化是影響飼料企業毛利率的兩大因素。

從料型結構看，安佑生物飼料產品以豬用飼料為主，其按照營養成分可分為豬配合料、豬濃縮料和豬預混料。其中豬配合料在豬飼料的收入佔比最高，近三年佔比分別為 86.40%、91.33%和 90.38%。主要原因系非洲豬瘟後，出於生物安全防控的需要，下游生豬養殖客户更傾向於購買經過高温制粒、流通來源單一且營養物質全面可直接喂飼的配合飼料，而不是購買預混料和濃縮料進場再進行加工。不過，豬配合料的毛利率是明顯低於其餘兩個品類。

從原料端看，飼料產品的主要原材料包括玉米、豆粕、小麥、米糠、麪粉等，其中以玉米、豆粕大宗原材料為主。2020年7月，禁抗令全面落實推動玉米、豆粕等大宗飼料原料價格不斷上漲。

報告期內安佑生物的單位成本分別為3025.37元/噸、3304.72元/噸、3610.5元/噸，對應豬飼料單位售價分別為3511.71元/噸、3702.21元/噸、3978.74元/噸。雖然產品價格上漲，但是產品成本的上漲向下遊產品價格傳導幅度有限，導致了豬飼料產品毛利率整體下滑。

值得一提的是，與同行業上市公司相比，安佑生物的毛利率也不拔尖，報告期各期均低於同行均值。

產能利用不足，仍募資擴產

《眼鏡財經》注意到，相比前次申報，安佑生物此次募資規模無明顯變化。從資金投向看，其中的大部分仍將被用於飼料項目產能擴充。

具體而言，安佑生物慾通過此次IPO計劃募資11.04億元，其中約7.74億元將被用於玉溪安佑年產20萬噸飼料項目、高州安佑年產12萬噸飼料項目、宜賓安佑年產24萬噸飼料建設（一期）項目、駐馬店安佑年產10萬噸飼料項目、陝西安佑年產6萬噸反芻飼料項目、吉林安佑年產8萬噸飼料項目、內蒙古安佑年產20萬噸飼料項目、重慶安佑生物年產41 萬噸飼料項目、漢川安佑年產18萬噸幼畜禽飼料建設項目等9個飼料項目投建。建設完成後將合計新增159萬噸的產能。

然而，當前安佑生物的產能利用率並不充足，且波動明顯。

數據顯示，2020-2022年，安佑生物的產能為354.39萬噸、401.42萬噸、439.87萬噸。對應的產能利用率分別為55.14%、70.95%和63.97%。雖然公司產能利用率波動上升，但截至2022年末仍有近4成產能尚未利用。

在此背景下，依然大幅擴產是否必要？

此外，安佑生物還計劃利用2億元募資補充流動資金。

安佑生物表示，公司目前主要利用銀行借款籌集資金。截至2022年末，安佑生物短期借款餘額為9.24億元。而同期公司貨幣資金為6.52億元。目前貨幣資金已無法覆蓋短期借款，存在短期償債風險。

與此同時，安佑生物經營活動產生的現金流淨額大幅下滑。2022年，公司經營活動產生的現金流量淨額19079.99萬元，同比下滑62.62%。

然而就在償債壓力大增，現金流急轉直下的同時，安佑生物分紅卻很可觀。2020年-2022年，公司現金分紅分別為30963.2萬元、46998.40萬元和15328萬元。三年累計分紅9.33億元，佔同期歸母淨利潤總和的78.21%。其中，2021年的分紅金額甚至超過了當年的歸母淨利潤。

大手筆分紅而後又想募資補流，合理性存疑，讓安佑生物的上市之路增添更多不確定風險。對此，《眼鏡財經》會繼續關注。