得一微虧損無止境難題：現金流承壓，存貨週轉率不斷下降_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

8月13日，得一微電子股份有限公司（以下簡稱，得一微）更新了回覆上交所的第二輪問詢函。

在兩輪問詢函中，監管層都對公司的產品技術先進性、持續經營能力、收入與主要客户等問題進行了重點關注。​

營收不錯，卻持續虧損

得一微是一家以存儲控制技術為核心的芯片設計公司。公司主營業務為存儲控制芯片和存儲解決方案的研發、設計及銷售，主要產品及服務包括固態硬盤存儲控制芯片、嵌入式存儲控制芯片、擴充式存儲控制芯片三大產品線，以及存儲控制IP、存儲器產品、技術服務等基於存儲控制芯片的存儲解決方案。

截至目前，得一微的招股書還停留在2022年11月29日。

根據公司招股書中披露，受下游市場需求的快速增長，得一微的經營規模快速擴張。從2019年-2021年，以及2022年1-6月（以下簡稱，報告期內）得一微實現營業收入分別為1.26億元、2.07億元、7.45億元和4.71億元。

結合此次得一微回覆上交所問詢函中更新的數據，2022年度、2023年1-6月，公司實現營收分別為9.07億元、4.51億元。其中在2021年和2022年，公司營收增長率分別為260.15%和21.76%，2021年呈現較快增長趨勢，2022年增速明顯放緩，主要受到該年度存儲行業週期下行影響所致。

然而儘管業績規模保持高速增長，但據招股書顯示，公司存在持續虧損、大額累計未彌補虧損、營業收入難以持續高速增長的風險。

報告期內，得一微淨利潤分別為-8383.17萬元、-2.93億元、-6906.33萬元、-3642.07萬元；扣非後歸母淨利潤分別為-8598.49萬元、-1.50億元、-6496.07萬元、-4187.98萬元。

不難看出，報告期內，得一微錄得淨利潤、扣非後歸母淨利潤持續為負，公司營收呈現增收不增利態勢。對於持續虧損的原因，得一微在招股書中解釋稱，主要系公司保持高強度的研發投入、對骨幹員工廣泛進行股權激勵並確認大額股份支付，以及部分產品仍在市場拓展階段，尚未完全發揮規模優勢。

此外，截止報告期期末，得一微合併財務報表期末未分配利潤為-2.74億元。在問詢函中，公司介紹，2022年扣非歸母淨利潤為-2億元，2022年同比下降208.30%，期末累計未彌補虧損-4.29億元。

從其他盈利指標來看，得一微在盈利能力方面依然不夠出色。

報告期內，公司加權平均淨資產收益率分別為-48.55%、-77.45%、-9.79%和-3.22%。

同一時期，得一微綜合業務的毛利率分別為7.90%、7.72%、18.80%和 13.76%。而所在行業可比公司羣聯電子綜合業務的毛利率分別為24.95%、25.28%、30.62%、31.09%，得一微的毛利率明顯低於羣聯電子。

在第二輪問詢函中，上交所要求得一微回覆並説明，公司是否具備足夠的抗風險能力、業務穩定性及持續性是否存在重大不確定性，關於持續經營能力的要求，是否存在切實有效的應對措施。

對此，得一微回覆表示，公司2023年上半年經營業績已呈現明顯改善趨勢，截至2022年12月31日，發行人及其子公司共擁有253項境內外發明專利，持有32項集成電路布圖設計。公司具備較強的研發創新能力及適應未來迭代需求的技術儲備，且行業未來發展空間廣闊，符合《監管適用指引-第 5 號》關於持續經營能力的要求。​

存貨高升，週轉率接連降

值得一提的是，經營期間，得一微採用Fabless經營模式，芯片生產週期較長且供應商相對集中。

報告期各期末，得一微的存貨賬面價值分別為2542.32萬元、1.24億元、4.15億元和5.24億元，佔流動資產比例分別為20.61%、27.31%、41.55%和51.93%，存貨餘額及佔流動資產比重逐年上升。

同一時期，得一微的存貨週轉率卻呈現不斷下滑態勢，分別為4.95次、2.56次、2.25次、1.73次。

得一微也在自身招股書中披露，由於公司的存貨餘額隨着經營規模的擴張而增加，公司面臨一定存貨跌價損失的風險。

此外，由於得一微的核心供應商包括晶圓代工廠、封裝測試廠以及存儲顆粒廠。而全球範圍內，能夠滿足公司技術及代工要求的供應商數量相對較少，導致公司供應商集中度相對較高。

報告期內，得一微向前五名供應商採購金額分別為1.08億元、2.32億元、6.18億元和3.45億元，佔當期採購總額的比例分別為83.14%、76.90%、71.07%和 66.69%，佔比相對較高。

在銷售方面，得一微主要採用經銷為主、直銷為輔的銷售模式。報告期內，公司對前五大客户的銷售收入分別為8846.21萬元、1.16億元、4.86億元和3.32億元，佔當期營業收入的比例分別為70.26%、56.05%、65.26%和70.49%，客户集中度明顯偏高。

針對明顯的上游供應商、下游客户集中問題，著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》指出，上下游集中度較高將有可能給經營帶來一定的負面影響，如果與客户、供應商在合作方面受限，不利於公司長期的經營發展。​

研發費用率高同行，現金流欠佳

得一微所在的芯片設計行業為技術密集型行業，為保持公司的技術優勢，得一微在經營期間研發方面投入不小。

報告期內，公司的研發投入金額分別為5532.47萬元、1.07億元、1.42億元和7403.68萬元，扣除股份支付影響後，研發費用率分別為43.94%、51.86%、19.06%和 15.71%。隨着公司業務規模的擴大，得一微扣除股份支付影響後的研發費用率有所回落。

若與同時期的同行可比公司研發費用率均值13.19%、14.74%、11.40%和13.65%對比而言，得一微電子的研發投入也依然處於行業較高水平。

在遠超同行的研發投入背後的是，得一微自身現金流表現明顯承壓。

報告期各期末，**公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-7778.77萬元、-1.64億元、-4.05億元和-1.76億元。**對於期內公司經營現金流持續淨流出的原因，得一微解釋稱，主要系公司持續進行高強度的研發投入以及業務規模擴張導致營運資金佔用。

得一微在招股書中表示，報告期內，公司主要通過股東投入和銀行貸款對經營現金流的不足進行有效補充。截至2022年6月30日，公司可使用銀行授信額度較為充裕，公司資產負債率（母公司）為 5.71%，負債水平較低，融資渠道通暢。如果發行人經營活動現金流無法及時改善，或者外部融資渠道不暢，無法繼續獲得銀行的授信額度或授信額度提取受限，則公司將面臨流動性不足的風險。

此次IPO，得一微計劃募資12.24億元，其中4.97億元用於面向企業級/數據中心級的 PCIe存儲控制器項目、3.29億元用於面向工業級/車規級的嵌入式存儲控制器項目、1.98億元用於研發中心及開放生態建設項目、2億元用於補充流動資金。（港灣財經出品）