中環新能源：戰略轉型光伏+儲能，成長性雛形已現，待顯崢嶸_風聞

導語：物競天擇適者生存，中環控股正式更名蜕變為“中環新能源”。新能源業務助力中報盈利277%，足以得見中環新能源all in 綠色新能源賽道的決心。

2023年8月25日，光伏圈後起之秀中環新能源控股集團有限公司（1735.HK）發佈了2023年中期財報，業績非常亮眼，這也是中環新能源把主營業務切換到光伏行業後，交出的第一份中報。

中環新能源的實際控制人安徽中環控股創立於2004年，曾身處綠色建築領域，昔日名為“中環控股”。2019年，公司在香港聯交所上市，此後股價持續攀升，穩步前行。多年耕耘，中環新能源現今已發展為一個涵蓋五大業務線的集團：綠色低碳工程、健康醫療、餐飲供應鏈、智能物流和新能源及EPC。

什麼樣的企業才能稱得上卓越？也許不同的投資人會有不同的答案，但要能穿越週期持續獲得市場認可，順應時代大勢，持續迭代發展的能力必不可少。資本市場遵循達爾文進化準則，“物競天擇、適者生存”。企業必須時刻保持警惕，動態調整，準確把握宏觀機遇。

2023年5月，中環控股正式更名蜕變為“中環新能源”。今年上半年，新能源業務資產已突破17.7億港元，在五大業務線資產中佔比超過70%，足以得見中環新能源all in 綠色新能源賽道的決心。

01 盈利暴漲277%，轉型光伏賽道初見成效

業績暴漲，預示新週期的開啓

2023年上半年，中環新能源營收16.6億港元，同比增長193.6%；營業利潤6,657萬港元，同比增長382%；淨利潤2,412萬港元，同比增長277.3%，主要歸功於公司新建的鳳台光伏項目2GW的組件一期竣工投產。其中，2023年上半年中環新能源新增新能源及EPC（Engineering Procurement Construction）業務板塊的收入約為6.721億港元，佔總營收比重超過40%，如果算上綠色低碳業務中的光伏面板材料，佔比將突破50%。

除了盈利能力，其他指標也表現不俗：2023年上半年，總資產約24.7億港元，同比增長65.6%；淨資產約13億港元，同比增長588.8%，主要是由於鳳台項目2GW一期建設項目竣工所致；資產負債率從截至2022年12月31日時點的87.4%降至47.5%，降幅達45.6%，流動比率由1.3升至2.1，償債能力大幅提升。

公司以遠超行業的“中環速度”賺到轉型後的第一桶金，意味着公司轉型大幕已順利揭開，成長性未來可期。

時代機遇，全球碳中和+平價經濟性兩大因素加速光伏行業高增

談任何公司都離不開行業大背景，聚焦光伏行業，重點就在於供需關係。

從需求角度來説，在全球氣候變暖和化石能源日益枯竭的大背景下，中國於2020年提出“雙碳”目標，力爭於2030年前實現二氧化碳排放達峯，努力爭取2060年前實現碳中和；其他國家也相繼出台了“碳中和”等可再生能源發展規劃。當前，全球光伏發電量佔總發電量的比例仍然較低，發展潛力巨大。

從供給角度而言，依託技術進步和規模化發展，光伏擁有陡峭的降本曲線。過去10年，全球光伏電站投資成本下降約79%，度電成本下降約82%，已經成為全球最具經濟性的主要電源品種之一。再者，2023年硅料供應瓶頸緩解，帶動產業降價並反過來刺激需求，存量地面電站項目需求預計會大爆發。

在全球碳中和與光伏平價的雙重推動下，光伏發電成為“主力軍”，裝機規模狂飆，多數機構預計2023年全球和中國裝機需求分別將達到400GW、190+GW。將能引領發展，潛力巨大，也給了中環新能源轉型後發力的巨大市場空間。

中環新能源轉型之路：謀定而後動，厚積而薄發

冰凍三尺，非一日之寒。中環控股轉型新能源賽道，亦非一日之功。在光伏領域，中環新能源並不是一個新兵，從行業發展早期就已經在持續關注着，等待機會，可謂是“謀定而後動，厚積而薄發”。

早在2007年，中環控股就對合肥政府投資京東方的產融結合大為觸動，高端製造業始終貫穿公司底層邏輯，每年拿出公司利潤的30%投資戰略新興產業和高端製造業。

2012年下半年，歐美國家對中國光伏行業進行“雙反”打擊，疊加光伏產業的原材料、市場和製造設備“三頭在外”的不利因素，當時中國有一大批光伏組件企業倒閉破產。據悉，當時中環控股就參與過某些破產企業的工廠拍賣，但在做前期調研的過程中發現，這時候並非進入光伏新能源產業的最佳時機，只能暫時放緩。不過，以此為契機，中環控股開始初步瞭解新能源光伏行業，這便是中環控股與新能源最早的淵源。

而中環控股與光伏行業真正的起點，則要追溯到2015年-2017年，旗下產業園區安裝光伏電站，大力推動光伏建築⼀體化BIPV，充分地瞭解了下游電站業務需求終端的情況，摸清了整條供應鏈作為戰略儲備，自此中環控股錨定了綠色和光伏賽道，等待時機。

光伏行業是典型的週期性行業，光伏行業景氣的驅動力為全球裝機需求。多年發展過程中，行業驅動邏輯經歷了政策週期性到內生成長的轉變，對中環控股來説，2018年是命運齒輪緩緩轉動的新開始。

2018年，531政策拉開了光伏平價上網的大幕，釋放出了強補貼退坡信號，光伏產業鏈價格持續市場化，度電成本急劇下降（每年20%-30%），市場天花板逐步打開，行業發展迴歸理性，裝機需求由政策驅動轉變為市場驅動，對中環控股而言，這才是真正的機會。2019年，中環控股在香港上市後，開始集中力量做光伏建築一體化，主攻綠色低碳工程，這就是為什麼中環控股能從綠色低碳行業快速切換到新能源行業的原因。

但面對未來的不確定性，中環控股對是否入局光伏仍存猶疑，直到2019年，N型電池的市場前景開始明朗，比P型電池具備更高的轉換效率和經濟價值，P型電池面臨淘汰，聚焦N型反而可能實現彎道超車，這時正是一個技術切換的風口。

可以説，中環控股真正下定決心轉型是靠技術引領，也是因為瞄準了由P型電池向N型電池轉換的技術風口，在這時下場battle，能夠讓技術、設備和供應鏈在一開始就輕裝上陣，不必承擔P型電池產能淘汰的包袱。至此，中環控股順勢而為，下定決心戰略轉型，2020年開始切入光伏新能源賽道。

回溯中環新能源轉型的打法，中環新能源並非憑空跳到光伏賽道，想要蹭雙碳的一杯羹，而是經歷了多年的沉澱與佈局，在看到行業機會之後，快狠準地下手。從前期的蟄伏到關鍵時刻的決斷，可以看到中環新能源的審慎與邏輯自洽，這是極為不易的，因為對企業來説，轉型需要的不僅是勇氣，更重要的是充沛的資金和前瞻的戰略佈局。

02 打通光伏產業鏈，全面佈局零碳產業園

佈局產業鏈閉環，立足光伏、展望儲能，全面佈局零碳產業園

慣常而言，光伏產業鏈由上游的硅料、硅片原材料加工商→中游的電池、組件等設備製造商→下游的電站運營商及儲能。

中環新能源始於光伏電站用户側的佈局，伴隨全球碳中和和光伏平價上網推動行業持續高增，準確擇時入局，深耕電池、組件的生產製造，後續拓展到“碳中和”一體化解決方案，通過“零碳”園區建設實踐為地區和企業，最大程度的降低用電成本，平抑現貨市場電價波動風險，以及幫助客户增加綠色用電比例和節能降耗，助力其碳中和目標的實現，立足根本，持續發力。

核心鳳台項目覆蓋n-TOPCon電池及組件環節

公司的戰略方向和節奏佈局均極其清晰，位於安徽淮南的鳳台項目為目前業績發力的重心，覆蓋了產業鏈中游的n-TOPCon電池及組件環節。

鳳台項目計劃共包括五期，如果全部滿產，電池產能可達30GW，組件產能可達16GW，目的是要形成一個光伏產業生態鏈集聚區。

鳳台光伏產業基地一、二期項目現已整體建設完成，包含2GW先進光伏組件生產車間、6GW n-TOPCon電池智能工廠等，總投資32億元，投產後可實現年產值80億元，是淮南目前體量“最大”的光伏新能源裝備製造項目。

鳳台項目2GW的光伏組件項目僅用30天完成談判、簽約，100天就建成投產，6GW的N型TOPCon光伏電池項目也僅用了半年時間就實現投產達效，而此次半年報的業績暴漲正來源於鳳台項目二期電池竣工投產。

至於後續，2023年下半年中環新能源將啓動項目三、四期建設，擬規劃建設4GW先進組件和16GW高效N型TOPCon電池生產基地，新增投資約86億元，佔地面積623.5畝，三期、四期全部建成投產後，年產值將達180億元以上。2024年下半年，將開啓建設鳳台基地五期項目，擬規劃8GW先進組件和8GW高效N型電池項目，新增投資約50億元，佔地面積600畝。

淮南項目佈局下游光伏電站

淮南作為一個老牌的煤炭能源城市，亟需轉型，要建設國家新型綜合能源基地。而中環新能源選擇在淮南建設光伏電站和基地，一方面可能獲得政策紅利支持，另一方面煤炭塌陷區的水面，無法耕種，但卻是光伏發電站得天獨厚的場景來源。

中環新能源擬租用淮南採煤塌陷區42000畝水面，分批次規劃建設2.5GW水面光伏電站，一期水面3000畝，規劃建設200MW水平光伏電站。項目總投資約80億元，第一部分為城市百萬千瓦級源網荷儲新能源保障基地項目，主要建設20萬千瓦水面光伏電站。項目全面達產後，預計可實現年銷售收入10億元以上。通過佈局中游電池、組件開發和下游終端光伏電站形成商業閉環，競爭力和抗風險能力均得到極大提升。

展望儲能，未來戰略進軍能源行業

雖為光伏新能源的後起之秀，但中環新能源不光已在中游的N型TOPCon電池快速擴張、組件小有所成，同時在下游電站環節也有佈局，未來還打算通過收購進軍儲能行業，徹底打通光儲產業鏈。

可以説，中環新能源是中國目前最有亮點的光伏企業之一，未來中環新能源計劃戰略打開光伏之外的第二增長極，探索儲能行業，完備產業鏈路，一旦實現，長期的發展非常值得期待。

據業內人士透露，除了鳳台電池、組件基地和淮南煤炭塌陷區的電站，中環新能源預計還將在桐城等基地建設新的光伏基地，預計不久即將有利好消息。隨着中環新能源光伏業務規模的不斷擴張，料其財務數據也會帶給我們更多的驚喜。

聚焦N型TOPCon電池，孵化新一代鈣鈦礦技術

光伏行業降本提效的核心動力是技術進步，而技術進步的關鍵則是電池片的技術路線。根據光伏行業協會（CPIA）發佈的中國光伏產業發展路線圖（2022-2023年），2022年規模化生產的P型單晶電池均採用PERC技術，平均轉換效率達到23.2%；N型TOPCon電池平均轉換效率達到25.5%，未來隨着生產成本的降低和良率的提升，N型電池具有高轉換效率、低衰減、高雙面率、低温度係數等優點，將會成為電池技術的主要發展方向之一。

中環新能源選擇N型TOPCon電池為錨點，畢竟按目前這個趨勢下去，P型電池已逼近理論效率極限，即將成為昨日黃花。其實，中環新能源真正下定決心轉型，也是因為瞄準了由P型向N型轉換的技術風口，在這時下場battle，能夠讓技術、設備和供應鏈在一開始就輕裝上陣，不必像隆基、通威這類體量龐大的光伏老廠牌，必須承擔P型產能淘汰的包袱。

2023年中環新能源已研發n-TOPCon-Gen1，量產平均效率最高可達25.5%，已經達到了行業先進水平，超薄多晶硅鈍化層技術提升電池雙面率到85%，預計2024年、2025年陸續迭代二代、三代技術，量產平均效率可達26%、26.5%。此外，除了N型TOPCon電池，中環新能源還在佈局下一代新技術鈣鈦礦電池。

組件方面，中環新能源也不容小覷。已研發CHGMN超高效組件系列產品，具有高轉換效率、高功率、高雙面率，低衰減，低温度係數等特性。量產平均效率超過22.5%，雙面率最高達80%，其中其中主流的M10-72版型功率高達585W、首年功率衰減小於1%，30年線性衰減小於0.4%/年。同時，N型電池無光致衰減和光誘導衰減、温度係數低至0.3%/℃，能夠以高發電能力、高可靠性為客户提供30年產品性能保障。

三重高壁壘，打造中環新能源競爭優勢

再來看看N型TOPCon電池的競爭壁壘。據業內人士稱，長期來看，N型TOPCon電池的壁壘在於核心技術研發、供應鏈管理水平和工廠管理水平。

核心技術研發方面，中環新能源的核心研發團隊非常強，是中國最早的一批做N型TOPCon的人，技術帶頭人為南京大學博士，擁有十幾年N型電池研發和產業化經驗，申請過國家自然科學基金項目2項，省級重點項目1項，並在國際著名SCI雜誌上發表學術論文6篇，累計申請專利140餘項，獲授權專利72項，讓中環新能源在競爭中能夠憑藉差異化的技術壁壘脱穎而出。

供應鏈管理水平方面，中環新能源自成一套的閉環鏈路的供應商管理體系，讓它在競爭中防止被上游掣肘、遊刃有餘。目前中環新能源合作的供應商均為行業領先。其中，硅片端供應商包括隆基綠能、宇澤、高景太陽能以及雙良節能等；漿料方面的供應商主要有聚合材料、帝科股份等。

工廠管理水平方面，中環新能源具備難以被複制的生產管控效力，這也是它的一大護城河。中環新能源的鳳台項目引進全球領先的全自動智能生產設備、5G全智能化AGV材料及產品傳輸系統，採用全數字化信息化MES管理系統。同時，與第三方檢測機構和權威機構緊密合作，確保產品滿足行業需求，甚至超過行業需求。

03 踐行大客户戰略：國際化佈局+央企客户

行業龍頭合作，國央企背書

中環新能源自入局新能源賽道，不斷深耕大客户戰略，與眾多行業內一線實力企業進行深度戰略合作。中環新能源已與國家電投、華潤電力、國家能源集團、淮河能源、國軒高科以及陽光電源等央國企建立了長期的戰略合作關係，現在“五大六小”已然成為下游光伏電站開發的尖刀部隊，有龍頭企業背書，中環新能源未來的成長性可期。同時，中環新能源也與光伏行業龍頭企業如隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、一道新能源等建立合作，與其他行業頭部企業的合作也在有序推進。此外，5月29日，中環新能源獲國企安徽州來投資入股。

央企合作、國企入股，説明中環新能源的光伏技術、產品和業務能力在業界內受到廣泛認可，一方面可在項目層面上合作，以央企作背書提升項目信用；另一方面，可為中環新能源未來更多廣闊的市場佈局和戰略合作提供機會，為公司資本市場表現添磚加瓦。

國際化佈局穩步推進

在經歷了2022年全球光伏需求和中國光伏組件出口高增後，2023年海外光伏市場依然保持高熱度。受到地緣政治衝突和全球碳中和的影響，海外傳統能源供需失衡，新能源亟待發展。歐洲要降低對外能源依賴，南非基建老舊電力短缺嚴重，東南亞高温天氣致需求提升，海外需求增量廣闊，全球多點開花。

根據InfoLink統計，今年3月我國組件出口創高峯，1-5月累計出口88GW光伏組件，同比增加約39%，海外市場在2023年的快速增長。從出口區域看，對歐洲的出口量最大，亞洲出口品種類型最全，非洲增長速度最快。具體到國家，2023年1-6月光伏組件出口額前十的國家分別為荷蘭、巴西、西班牙、巴基斯坦、德國、日本、南非、澳大利亞、比利時和法國。

中環新能源也在積極佈局國際化，“走出去”加入全球競爭。一方面，中環新能源最近獲得了德國萊茵TÜV頒發的TOPCon單/雙玻IEC認證證書及鹽霧、氨氣、沙塵等可靠性測試證書，證明了中環新能源的產品在惡劣環境下依舊穩定可靠的性能，產品得以銷往世界大多數國家，公司目前已與部分海外客户（歐洲、東南亞等）展開合作。另一方面，據悉，中環新能源關於海外建廠的工作正處於籌劃中，其中德國的公司已經在註冊中。

全球化是中國光伏企業未來發展的主要方向，目前光伏企業出口所產生的利潤要遠高於國內項目的利潤。中環新能源出海一方面有助於進一步拓展全球市場，提高市場份額和品牌知名度。同時，也能夠更好地適應不同國家和地區的需求，提高自身的市場競爭力。

04 賦能多業務協同新生態，零碳產業園區潛力無限

今年以來，宏觀經濟整體上疲軟，復甦乏力，中環新能源業績卻能逆勢暴漲，戰略轉型極其成功，仍在持續深入推進。在光伏新能源業務的迅速盈利下，淨資產高增5倍，同時資產負債率減少45.6%，資產負債表更加健康，現金儲備充足。

今年中環新能源的光伏製造業務不僅直接為公司帶來盈利，同時可以賦能其他業務，協同效益深化各業務條線聯動。光伏新能源初步賦能綠色低碳工程、光伏建築一體化等業務的效果在今年的中報裏已高度反映，未來將進一步深化成完整生態，為公司創造更大的價值。

中環新能源的光伏業務除了賦能已有的綠色低碳業務，未來也將打開零碳的廣闊市場，實現由低碳到零碳這一飛躍式的迭代。中環新能源轉型光伏，不僅在碳減排方面邁出堅實的步伐，更以零碳為目標，為可持續能源的探索設定了更遠大的方向。

2022年12月，歐盟碳關税方案落地，將於2026年開始徵收，並在2034年之前全面實施，且未來也將成為全球性的趨勢。一方面，碳關税將倒逼出口企業節能減排，升級設備或研發減碳降碳技術。另一方面，完成減排量仍有盈餘的企業, 可通過碳交易將多餘的減排成果轉化為可觀的經濟收益, 降低成本，促進碳市場的完善。

中環新能源的戰略佈局始於光伏電站用户側，向上深耕電池、組件環節，向下延伸至儲能並逐步拓展到提供零碳解決方案。據悉，中環新能源未來將佈局零碳產業園區，實現從車間、廠房到產業園區的聯結，並最終構建一個龐大的城市動力系統，這是一個以點及面、不斷深化的產業鏈閉環佈局，從供給側的新能源減碳、用能側的節能減碳和交易側的交易減碳（綠電、綠證等）這三大鏈路，全方位地抓住碳中和的歷史機遇，擁抱更廣闊的的零碳市場。長期來看，中環新能源正在引領着新能源行業的蜕變與進步，未來前途將不可限量，充滿想象。