賽道紅海競爭加劇，東方時尚行至低谷_風聞

利潤同比減7成，現金加速流失……

撰文 | 祁青

隨着“機動車駕駛證自學直考”、“計時培訓、計時收費、先培訓後付費”等行業政策陸續出台和實施，駕考培訓行業未來發展受到關注。

日前， A股“駕校第一股”東方時尚發佈了最新業績。報告期內，營收同比收縮，淨利潤同比減少超7成，扣除非經常性損益由盈轉虧……

行業政策變革之下，駕考培訓還是好生意嗎？

全面滑坡的業績

上半年，東方時尚營收5.01億元，較上年同期的5.08億元同比減少1.37%。利潤方面，歸屬於上市公司股東的淨利潤471.41萬元，同比下降71.61%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨虧損118.44萬元，同比轉虧。

報告期內營收和利潤的明顯下降背後，是產品業務線的低迷。財報表示，疫情對線下教育的持續衝擊下，對線下場景仍保持較強依賴的駕考培訓業務受影響明顯。東方時尚直言，受社會公共衞生事件，各地子公司都出現了不同程度的停業、停訓、停飛的情況。

其中，一度發展強勁的航空板塊收入下滑明顯。2023年度上半年，該業務板塊的營收、淨利潤、經營性現金流相對去年同期分別下降10.79%、18.74%和76.02%。報告期內，公司實現飛行培訓22,686小時，同比下降9.01%，主要原因就是春節前受社會公共衞生事件影響導致停飛。

但受益於提前佈局的VR模擬教學培訓設備和AI人工智能培訓系統，學員可通過智能駕駛培訓模式自主學車，減少人員接觸。同時，東方時尚在多個城市和區域設立的營業部或VR體驗店，滿足學員就近學車的需求，減少跨區域流動。

財報中，東方時尚表示，機動車駕駛人培訓業務陸續恢復正常，招生人數相對去年同期也有一定增長。未來公司將繼續重視並加大研發投入和科技創新，通過科技賦能為公司業務的持續發展和穩定增長保駕護航。

但從報告期數據來看，東方時尚在研發方面的投入並不高。

2023年度上半年，東方時尚的多項成本費用均出現明顯增加。其中，銷售費用共計2481.12萬元，同比增長9.64%，主要因為報告期內網絡平台和常規推廣費增加；管理費用為1.36億元，同比增長10.14%，主要由於本期新增綠化工程和虛擬場景開發支出的攤銷，導致本期管理費用略有上升；財務費用共計3719.84萬元，較去年持平。

而值得注意的是，當期財報中，只有研發費用同比出現大幅減少。2023年度上半年，東方時尚研發費用為559.66萬元，同比減少55.74%。對此，東方時尚表示，由於研發項目陸續結項，本期研發支出減少。

除此之外，現金及償債能力也在報告期內出現進一步滑坡。截至2023年度上半年末，其期末現金及現金等價物餘額2.97億元，較截至上年同期的3.63億元減少了18.25%。

截至報告期末，東方時尚流動資產合計7.89億元，流動負債為18.42億元流動比率為0.43，短期償債壓力較大。

更重要的是，拋開其自身經營情況，其所在的駕考培訓行業也正在經歷動盪。

正在變線的賽道

財報中，東方時尚表示，駕駛人培訓行業千億市場紅海程度高且規模趨穩。據公安部統計，截至2023年6月底，全國機動車保有量達4.26億輛，其中汽車3.28億輛，新能源汽車1620萬輛；機動車駕駛人5.13億人，其中汽車駕駛人4.75億人。2023年上半年全國新註冊登記機動車1688萬輛，新領證駕駛人1191萬人。

隨着駕考培訓市場的愈發火熱，交通運輸部和公安部近年來對道路安全、和諧交通的重視程度顯著提高，努力推動駕駛人培訓模式逐步從應試教育向素質教育的發展與升級，並對參加考試的學員提出更高要求，督促駕駛培訓機構增加教學內容，從而駕照考試難度增大。該等措施可能導致培訓週期延長以及駕駛培訓機構運營成本提高。

與此同時，駕駛人培訓機構的用地、人工及燃油成本不斷上漲，但行業招生市場價格卻無明顯變化，甚至出現低價競爭現象，訓練場變動頻繁且場地總面積出現持續收縮的趨勢，行業整體盈利能力持續下降。

當前，東方時尚面臨着場地變化所帶來的風險。財報中，東方時尚表示，由於北京市土地規劃，北京大興校區也面臨着訓練道路減少的風險。目前，大興校區的訓練道路分佈在三個區域，分別為中心區、東區和西區。其中，西區包括訓練道路及少數構築物等輔助訓練設施所用地，根據北京市大興區土地利用總體規劃，該用地規劃為風景旅遊用地。如果由於土地利用總體規劃發生變更等因素，公司將面臨訓練道路長度減少的經營風險。

同時，為拓展市場，東方時尚在雲南、湖北、山東、石家莊、重慶等京外各地均設有全資或控股駕駛學校，但京外市場盈利能力較北京仍然不足，若其市場開拓不及預期，可能影響公司淨利潤增長。

此外，“機動車駕駛證自學直考”、“計時培訓、計時收費、先培訓後付費”等行業政策陸續出台和實施，勢必將對行業內規模較小、規範程度較差、服務質量較低的駕駛培訓機構產生重大影響。而這一定程度上也會加快駕考教培賽道的市場集中度進一步上升。

面對所處賽道的變革，東方時尚也看到了風險，公司作為國內最大、唯一以汽車駕駛培訓為主業的A股上市駕駛培訓機構，規範程度高，受影響非常小。但公司如不能持續提高服務質量，仍將面臨駕駛培訓變革給公司帶來衝擊的風險。

東方時尚商譽減值的風險也值得關注。東方時尚表示，公司2017年收購荊州市晶崴機動車駕駛員考訓有限公司60%股份，形成非同一控制下企業合併，形成商譽1.34億元。2017年至2022年末，公司對上述商譽進行減值測試，並計提了商譽減值準備7346.97萬元。

2020年10月，收購東方時尚（西華）通用航空有限公司的100%股份，形成非同一控制下企業合併，形成商譽1083.49萬元。該商譽減值準備已於2021年末全部計提完畢。

截至報告期末，公司商譽賬面餘額為6523.31萬元。如果未來被收購公司的企業經營狀況惡化，可能會計提商譽減值，從而對公司當期損益造成不利影響。

除此之外，東方時尚控股股東及一致行動人仍有大量股份被質押，也值得提起關注。根據近日發佈的公告顯示，東方時尚的控股股東東方時尚投資共計持有公司股份1.57億股，佔總股本比例為21.81%。截至8月25日解押700萬股後，東方時尚投資所持有的公司股份仍累計質押9255萬股，佔其所持有股份數量的58.87%，佔公司總股本的12.84%。

而東方時尚投資及其一致行動人徐雄合計持有公司股份2.07億股，累計質押股份為1.42億股，佔其持股數量的68.63%，佔公司總股本的19.71%。

儘管股權質押是一種融資方式，對於有融資需求的股東來説是一種有效的融資手段，但股東股權質押比例過高也可能會帶來治理風險、業績風險和股價波動風險，這一情況還需長期關注。

大霧未散的前路

對於未來，東方時尚表示，公司將進一步提升在北京的市場佔有率：一方面通過在北京各城區設立VR門店，為學員在培訓時間和空間上提供便利性；另一方面是在離主校區較遠的地方設立分訓場，滿足遠距離學員就近培訓的需求。同時公司將快速推進京外已開業運營子公司的運營，提升品牌知名度和市場佔有率；並穩步推進未運營重點地區子公司項目的建設。另外公司也將通過新設、投資併購、參股、合作等多種方式加速全國市場佈局，增加市場佔有率。

計劃加大與全國各地駕駛培訓學校和其他同行機構的深入合作，合作方式包括但不限於提供VR汽車智能駕駛培訓模擬器和AI智能機器人駕駛培訓車的銷售或租賃，提供搭建公司運營管理系統的服務，並通過對其他駕駛培訓學校進行參股或合作經營等方式，實現在全國範圍內的輕資產擴張。

另一方面，公司將在民用航空駕駛員培訓領域建設更多現代化航空設施綜合體。此外，公司將進一步提升航空駕駛飛行培訓的質量，提高機場運營效率；在鞏固現有B端航空公司客户基礎上，大力擴展其他航空公司客户和開拓C端市場。

但在豪言壯志背後，東方時尚似乎並沒有被廣泛看好。

華西證券分析認為，東方時尚目前仍面臨新業務拓展不力、計提商譽減值、大股東股權質押及系統性風險等。同時今年一季度仍受疫情反覆影響，故下調東方時尚2023-2025年收入預測，由15.27、18.91、22.98億元降至11.1、13.0、14.9億元；下調歸母淨利潤預測，由2.35、3.11、3.86億元降至1.85、2.38、2.91億元。

廣發證券則認為，東方時尚2023年第一季度受疫情因素影響招生和培訓進度受阻，第二季度以來公司招生及培訓逐步回暖，帶動盈利能力進入復甦通道。其認為，東方時尚駕培主業穩定復甦，VR+AI智能駕培體系助力公司實現輕資產擴張。但飛行業務成本剛性下收入下降導致淨利潤承壓。其預計，2023-2025年，東方時尚歸母淨利潤為1.53、2.30、3.12億元。而這一數值較比華西證券下調後的預測數值仍進一步降低。

隨着政策新規的不斷落地，駕考培訓賽道已開始加速走向更為標準化集中化的發展模式。身居紅海，原本已獨佔鰲頭的東方時尚的經營業績卻在下滑。營收利潤滑坡，短期償債壓力大的狀態下，東方時仍然走在艱難的週期下。