半年營收下滑20%，閲文還有AI新故事？_風聞

新增長難尋，新故事難講。閲文集團(下稱“閲文”,00772.HK)承壓的困局，都寫在最新的半年報裏。

8月10日，閲文交出侯曉楠接棒後的首份成績單，儘管上半年閲文的淨利有所扭轉，但其營收持續下滑。

財報公佈當天，其股價延期下行頹勢，當日收盤下跌4.03%。截至8月29日收盤，閲文報收32.15港元/股，對應市值328.7億港元(約摺合人民幣305.43億元)；對比4月的市值高點472.92億港元，其市值已經蒸發43.87%。

「不二研究」據其半年報發現：2023年上半年，閲文的營收為32.83億元，同比下降19.7%；淨利潤為3.77億元，同比增加64.8%

經歷了免費對付費的數年衝擊後，其免費付費之爭已到終局。今年上半年，來自閲文自有平台產品及自營渠道月均活躍用户為1.2億，同比減少12%；月付費活躍用户為880萬，同比增長8.8%。

同時，閲文的付費用户平均每月消費在33.3元，同比下降14.2%，仍處於較低水平。

此外，爆款的持續性是其IP業務的一大痛點。截至今年6月底，閲文旗下的新麗傳媒僅製作了兩部影視劇《平凡之路》《縱有疾風起》在上半年播出。

▲圖源:《平凡之路》《縱有疾風起》官微

從主營業務收入上看，今年上半年，閲文的在線業務收入為20.4億元，同比減少11.6%；版權業務收入為12.4億元，同比減少30.1%。

面對兩大業務收入的雙降，今年7月，閲文發佈了“妙筆大模型”，以及基於該大模型的“作家助手妙筆版”的內測產品。

此前4月的一篇舊文中(《近5年營收首次下滑，閲文IP策略遭遇“天花板”》)，我們聚焦於泛娛樂矩陣的“大閲文”付費和免費之爭如火如荼；在流量紅利消退後，IP改編尚在表層。

時至今日，當AI浪潮進入網文賽道，閲文押注IP+AI；其能否借AIGC“風口”講出新故事？由此，「不二研究」更新了4月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

3月16日，泛娛樂矩陣的“大閲文”公佈了2022年業績報告：其營收達76.26億元，同比下滑12%；淨利潤6.08億元，同比減少67%，且營收出現上市5年以來的首次下滑。

其中，2022年閲文的在線業務收入為43.64億元，同比減少17.8%；版權運營及其他業務收入為32.61億元，同比減少2.9%。

「不二研究」發現，閲文不僅在線業務和版權運營兩大業務均下滑，同時在IP版權運營也面臨增長困境。

然而隨着網絡文學監管收嚴、行業持續調整熱錢流失……降本增效成為大文娛的首要目標。與此同時，閲文面臨付費閲讀增長乏力、版權業務難撐大旗的困境。

儘管閲文已經跳出付費和免費之爭，但IP改編尚在表層。加上眾多免費小説的圍攻，內憂外困之下，閲文新的支撐點遲遲未現。閲文是否真的走出了低谷期？

對賭期過半，淨利持續增長存疑

閲文誕生於網絡文學野蠻生長之時。

2015年，騰訊文學和盛大文學合併為閲文，旗下品牌涵蓋QQ閲讀、起點中文網、紅袖讀書、瀟湘書院等。受益於IP改編，閲文於2017年11月順利登陸港交所。

2018年，閲文收購新麗傳媒，向IP產業鏈下游拓展，後者成為閲文的內容輸出和營收主力。不過新麗傳媒也曾因營收不振，拖累閲文陷入鉅虧泥潭。

2020年，程武接棒閲文，經歷慘烈虧損後，實現閲文的再造。2021年6月，閲文提出了‘大閲文’戰略升級，明確以網絡文學為基石，以IP開發為驅動力，開放性地與全行業合作伙伴共建IP生態業務矩陣。

▲圖源:pinterest

經過“大閲文”戰略三年多的積累，閲文如期交出答卷。種種指標均顯示，閲文的業績表現並不樂觀。

「不二研究」據其半年報發現，今年上半年，閲文實現收入32.82億元，同比下降19.7%；淨利潤為3.76億元，同比增加64.8%。

縱觀近5年年報數據，2018年-2022年閲文分別實現收入50.38億元、83.48億元、85.26億元、86.68億元和76.26億元，其中2022年同比下滑12.0%；淨利潤分別為9.12億元、11.12億元、-45.00億元、18.43億元和6.08億元。

「不二研究」發現，自從2019年營收突破80億元之後，閲文已經告別了高速增長時期。2022年是閲文上市5年以來營收首次出現下滑；且淨利潤方面，在重新回盈利軌道後，2022年再次陷入下降。

從毛利及毛利率來看，閲文同樣表現欠佳。半年報顯示，今年上半年閲文的毛利為16.05億元，同比減少25.2%；毛利率由2022年上半年的52.5%下滑至48.9%。

對比往年數據，2018年-2022年財報顯示，閲文毛利分別為25.58億元、36.92億元、42.34億元、45.99億元和40.30億元，其中2022年同比下降12.4%；毛利率分別為50.8%、44.2%、49.7%、53.1%和52.8%，其中2022年同比下降0.3%。

儘管在發展過程中，由於業務構成調整，閲文的毛利率曾出現下滑；2021年，閲文實現毛利率的新高。但今年上半年收入成本的調整就引發毛利率下滑3.6%，未來維持毛利率穩定的能力還有待驗證。

同時，與新麗傳媒的對賭協議始終是閲文頭上高懸的達摩克利斯之劍。2020年，閲文對新麗傳媒相關的商譽及商標權計提減值準備分別為40.16億元及3.9億元，成為2020年鉅虧的因素之一。監管收嚴、明星藝人塌房風險高企，新麗傳媒若難以完成對賭業績，或將影響閲文未來的業績表現。

對於“大閲文”戰略來説，IP發掘早已不僅僅停留於網絡文學的表層。以文學的爆款為起點，將優秀IP進一步培育稱影視、動漫、遊戲等領域的爆款，並獲得穿越代際的能力，正是該戰略所繪製的藍圖。

在2021年扭虧為盈的業績證實了這一願景的可行性後，2022年閲文的營收和淨利潤雙雙下滑。儘管今年上半年淨利潤有所迴轉，但與新麗的五年對賭期已過半、創作監管一再收緊，閲文的當務之急，是維持盈利能力的可持續性。

付費閲讀跌倒，版權難扛大旗

當前，閲文的收入由兩大部分構成：在線業務和版權業務。

在線業務收入來源於付費閲讀、廣告及分銷第三方遊戲；版權業務（版權運營及其他）主要來源於自有版權業務和新麗傳媒兩大渠道。其中，在線業務是閲文業績的主要來源，今年上半年該業務佔總收入的62.1%。

「不二研究」發現，2022年在線業務開始出現下滑態勢，到今年上半年，在線業務仍在下滑。根據半年報，2023年上半年閲文在線業務收入為20.4億元，同比減少11.6%。在線閲讀MAU(月活躍用户數量)為1.2億，同比減少12%。

對此閲文解釋稱，今年上半年，由於閲文采取優化分銷渠道措施、減少用於獲取低投資回報率用户的營銷開支所導致。

其中，付費閲讀是閲文在線業務的核心。由於反盜版等措施的推行，今年上半年，閲文的平均月付費用户較去年同期增長8.6%至880萬；但ARPU(每名付費用户平均每月收入)為33.3元，同比減少14.2%。

據歷年年報數據，2018年-2022年，閲文集團付費閲讀平均月付費用户數量分別為1070萬、980萬、1020萬、870萬和790萬，ARPU分別為24.4元、25.3元、34.7元、39.7元和37.8元。

不難發現，高增長的背面，是隱現的天花板。近5年來，付費閲讀的平均月付費用户數量總體處於下降趨勢，2020年雖有短暫回暖，但復工復產後，平均月付費用户數量又迴歸到原有的下降趨勢。

由於不同產品的收入組合變化，以及新轉化付費用户在付費週期初始階段支出較低，ARPU在2022年開始出現下滑。

雖然此前ARPU漲價在一定程度上減緩了平均月付費用户數量下降對業績的影響，但這明顯是對存量用户的“二次開發”。在沒有新用户增量的情況下，單純依靠提升ARPU來保障業績很難具有可持續性，也是對用户購買力的透支。

在線業務陷入增長困境，版權業務能否成為突破口？「不二研究」認為，版權業務也難撐起業績大旗。

▲圖源:freepik

半年報數據顯示，2023年上半年版權業務收入為12.4億元，同比減少30.0%；其中，自有版權運營收入達到11.9億元，同比減少31.3%，佔版權業務整體收入的95.9%。

對於版權業務的核心新麗傳媒來説，表現並不盡人意。

根據年報數據，2019年-2022年新麗傳媒分別實現營收32.36億元、20.33億元、12.17億元、16.23億元，其中2021-2022年降幅達到33.36%；淨利潤分別為5.49億元、4.26億元、5.30億元、5.38億元，其中2021-2022年同比增長1.51%。

「不二研究」認為，雖然在《贅婿》等熱播劇的幫助下，新麗傳媒2020年完成了新的對賭業績目標，但後續幾年的營收壓力仍然不小。除了業績波動風險，關鍵藝人道德風險也是新麗傳媒的致命傷。

▲圖源:《贅婿》官微

此外，由於影視劇帶來收入減少，極大程度影響了閲文版權運營收入。上半年新麗傳媒僅製作了《平凡之路》《縱有疾風起》等影視劇。而今年年初，新麗傳媒曾公佈的片單中提到共16部劇集和2部電影。

在用户增量幾近停滯的當下，短期內提單價保業績的行為尚有成效；長期來看必須要求得第二增長曲線。在線業務面臨天花板、版權業務也難撐起一片天，閲文所面臨的形勢比想象中嚴峻。

流量紅利消退，付費or免費兩難

付費閲讀習慣方才形成幾年，網絡文學又經歷着免費的革命。

隨着網絡文學付費市場的人口紅利逐漸減少，用户增長速度放緩，諸如番茄、米讀、七貓等免費閲讀平台如雨後春筍般冒出，背靠字節跳動、趣頭條和百度等互聯網公司，搶佔着閲文的市場份額。與付費閲讀商業邏輯不同，免費閲讀依靠廣告收入，走的還是互聯網流量變現的玩法。

兩相比較，付費閲讀模式強調閲文獨立長線發展，能夠形成創作和閲讀的良性循環；免費閲讀模式則看重閲文作為騰訊“泛娛樂”業務矩陣上的協同作用。

隨着戰略轉向，閲文開啓“付費+免費”雙模式，儘管2021年免費閲讀給閲文帶來了更多流量，但由於反盜版舉措，也沒能解決增長的問題。財報數據顯示，2022年，閲文自有平台產品MAU(月活躍用户)為1.1億人，同比減少5.8%。由於削減獲客開支，起點等平台上的付費閲讀用户數量在下滑；騰訊自營渠道的免費閲讀用户僅同比增長1.6%。

與此同時，受經濟需求低迷的影響，免費閲讀為閲文帶來的廣告收入對業績的帶動作用或許要打折扣。財報數據顯示，自從2021年下半年，閲文的免費閲讀收入增速陡降至11%，反映廣告收入維持不易；讀者付費習慣遭受侵蝕，如前所述，閲文付費用户大幅度下降，影響付費閲讀業務收入。

好在上述負面影響整體可控。在付費閲讀領域，閲文預計將長期保持絕對頭部，以維護對創作者的吸引力；免費網絡文學內容價值較低，付費網絡文學還將佔據IP價值前列，構成閲文發力版權運營的平台基本盤。

今年上半年，閲文啓動新一輪的業務重整。6月，閲文經歷了成立8年以來最大的組織變革，升級為多模態多品類的內容大平台、成立四大事業部，同時將新麗傳媒和閲文影視組成影視事業部。

除了升級新的組織架構外，閲文還在7月發佈了“閲文妙筆大模型”，以及基於該大模型的“作家助手妙筆版”的內測產品。

▲圖源:閲文集團官方公眾號

閲文集團新任CEO侯曉楠在2023年上半年的財報會議上表示，“AI對閲文來説是前所未有的機會”。他表示，在新的組織架構內，閲文將打通文學內容創作和多個閲讀平台，將AIGC技術運用覆蓋到動漫、衍生品等多品類內容，提升IP爆款成功率。

「不二研究」認為，免費和付費終歸只是形式，目前，閲文不應只聚焦於“免費”的流量戰，閲文仍應將重點轉移到內容生態的建設，包括優質的作家和作品的孵化、用户體驗、用户留存的改善等。

隨着流量紅利消退、平台戰略收縮，優質內容將是各方爭奪用户的關鍵。這正是互聯網巨頭投資網絡文學平台的行業背景：從長期趨勢來看，上游內容將在整個產業鏈中佔據主動地位。

▲圖源:freepik

在此次組織架構調整後，閲文提出計劃將AI技術融入到各項業務中。儘管AIGC在文字IP方面可以大幅提升速度和效率，但其生成的內容缺乏連續性；且在動漫、影視等方面的應用尚不廣泛，仍需時間來實現技術積累。

目前閲文的IP開發的主要方向仍聚焦在影視方面，財報中提及的動漫、遊戲的收入都遠遜於影視改編。這也體現出行業在IP開發中相對初級的狀態。正因如此，遊戲開發和分銷收入的提升，對閲文還表現出有更長期的價值。

押注AIGC，閲文能否講出新故事？

目前，閲文發佈的“妙筆大模型“已被應用到各項業務中。儘管在文字IP方面AIGC的發展較為成熟，但在圖像、視頻等領域還有待提高，且技術積累及產品打磨也需要時間來實現。

儘管閲文已經跳出付費與免費之爭，但仍面臨付費閲讀增長乏力、版權業務難撐大旗的困境；加上眾多免費小説的圍攻，內憂外困之下，閲文新的支撐點遲遲未現。

能否生產具有稀缺性的好內容、能否成功將其商業化、影視改編能否叫座、漫畫遊戲創作能否征服用户……諸多利益環環相扣，IP生意並不好做。

倘若押注AIGC果真奏效，閲文當前的這些困頓，或許只是光明未來實現路徑上的一些小曲折。

不難推測，不久的將來，閲文還將製造更多爆款。只不過爆款內容之外，能否提供值得代際流傳的價值並不確定。轉向中的閲文，尚待成型。

本文部分參考資料：

1. 《IP還是好生意嗎？》，深眸財經

2.《財報扭虧為盈、股價上漲超10%：“大閲文”第一年“柳暗花明”？》，娛樂獨角獸

3. 《閲文所承受的壓力，都寫在了最新財報中》，一刻商業

4.《閲文上半年縮減成本淨利潤增長 業績會講解大模型目的與挑戰》，第一財經

作者 | 藝馨 豆乳拿鐵

排版 | Cathy

監製 | Yoda

出品 | 不二研究